金山软件 (3888.HK) – 互联网行业 长线买入

　　第3季摊薄后每股盈利为0.064 元人民币，低于我们及市场预期。经营利润率(包括SBC)下滑至22%，主要由于研发费用及薪资增加。《剑侠》系列等旧游戏的表现维持强劲。金山延长新游戏的2011 年的测试期，把推出日期延迟至2012 年初，我们预期此举将对第4 季及2012 年的盈利预测分别带来14%及36%的影响。

　　鉴于未有新游戏贡献及研发费用增加，我们下调2011年每股盈利预测32%。另外，由于移动互联网和金山毒霸业务的员工数量增加，我们把经营利润率由36%调低至28%，并把2012 年每股盈利预测由0.59港元下调至0.35 港元。下调目标价至3.5 港元，相当于2012 年每股盈利的10 倍。下调评级至「长线买入」。长远看来，公司对金山毒霸的研发和腾讯的开放平台策略及庞大的用户数目将有助公司提升盈利和市场份额。风险包括新游戏延期推出、成本压力及防毒/游戏市场竞争越趋激烈。