振东制药:主打产品保持高增长

　　振东制药300158 医药生物

　　研究机构：天相投资 分析师：彭晓 撰写日期：2012-04-27

　　2011年,公司实现营业收入12.81亿元,同比增长37.73%;营业利润1.19亿元,同比增长13.09%;归属母公司所有者净利润1.2亿元,同比增长30.06%;基本每股收益0.83元/股;分配预案为每10股转赠10股派发现金红利3.00元(含税)。

　　主打产品保持高增长。报告期内,公司营业收入同比增长37.73%,一是公司主打产岩舒注射液保持持续的增长,同比增长21.24%,二是公司收购安特制药有限公司使得公司商业流通收入大幅增长。

　　公司综合毛利率为53.23%,同比下降5.10个百分点,一方面医药流通收入占比有所增长,另一方面公司除岩舒系列产品毛利率基本保持稳定外,二线产品毛利率全面下滑所致。

　　期间费用率为41.88%,同比下降了3.70个百分点,其中销售费用率同比下降2.84个百分点至31.88%。

　　受政策影响二线产品增速不达预期。公司二线主力产品诺氟沙星、冠心宁、舒血宁、注射用阿莫西林钠氟氯西林钠等产品受政策及市场环境的影响或增速下滑或毛利率大幅下降。

　　抗生素类产品受抗生素限用政策趋严的影响,未来业绩不容乐观。全国已有三分之二的省市自治区出台招标采购方案,但各省市的招标政策或有差别,其中舒血宁独家中标辽宁、吉林两省基药,收入同比增长20.02%,受基药降价的影响毛利率同比下降6.08个百分点;冠心宁入围云南、山西地方基药增补目录,收入同比下降18.31%,毛利率同比下降14.12个百分点。我们认为,公司冠心宁、舒血宁进入基药增补目录,以价换量是一个必然的过程,未来通过巩固基药市场,提高产品的市场占有率,该系列产品有望重拾高增长。

　　医药商业增长加速成为未来的亮点。我们预计公司医药商业增长加快,一方面来自于自营医药商业公司的成长,另一方面来源于公司收购医大医药并表所致。公司拥有86个基药目录品种,随着基药目录的实施,基药市场扩容将推动公司普药的销售,因此渠道优势将提升公司的竟争力。公司以超募资金收购医大医药,利用其二、三级医药市场的覆盖率,扩充公司医药商业渠道,提升公司普药业绩,同时还将利用其渠道优势扩大公司临床新特药省内独家代理的种类,成为为省内医药流通领域的骨干企业。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为1.08元、1.40元,根据4月26日收盘价24.25元计算,对应动态市盈率为22倍、17倍,公司主打产品增长稳定,医药商业增长较快,公司销售收入将保持高增长,维持公司"增持"的投资评级。

　　风险提示。1)中药注射液不良反应的风险;2)主打产品增加剂量临床试验进展低于预期的风险。