今年上半年，沪指探下2132点二年多来的新底后，一度反弹至2478点的年内新高。2012年A股市场下半场是向前走？还向后退？成为投资者关注的焦点。从近期券商为当前“熊牛胶着”的A股市场“把脉”来看，下半年沪指波动区间或在2300-2800点之间。

　　券商多空对决

　　2012年上半年即将逝去，这区间A股走出了探底回升后又现弱势震荡整理的走势。随着下半年即将来临，券商又开始为当前“熊牛胶着”A股市场把脉，2012年A股市场下半场是向前走？向后退？机构看法分歧。

　　从以往经验看，每次券商的年度或者半年策略报告，都是一场精彩的多空对决。受到A股上半年复杂形势的影响，对于今年下半年A股的研判，券商多空阵营更为明显。

　　“下半年通胀进一步回落，流动性进一步宽松，下半年股市总体乐观。”国信证券策略分析师黄学军2012年中期投资策略会指出。

　　国泰君安表示，随着降息和降准，长期利率会稳步下降，稳增长政策推出贷款需求将改善，能够看到流动性改善下的估值修复，也能看到稳增长政策带来的盈利拐点。伴随着政策逐步推进，海外经济趋于稳定，未来经济将有望从底部恢复，企业盈利也将逐步改善，资本市场在下半年仍将充满希望。

　　招商证券（600999）指出，当前市场流动性拐点已经出现，A股估值底相应也已确定出现。对股市采取偏乐观态度，下半年将出现中级反弹。

　　“中长期底部形成需要满足三个条件：一是利率水平见顶，二是风险偏好见底，三是能够预期ROE出现底部。目前，除了利率水平以外，我们认为风险偏好的下降过程仍未结束，同时，ROE见底的时间也难以判断。因此，我们预计，2012年下半年A股市场弱势整理的概率较大，投资机会弱于上半年。”安信证券首席策略分析师程定华在日前举行的2012年中期A股投资策略会上表示。

　　华泰证券（601688）策略研究部总监穆启国认为，A股下半年的趋势相对明朗，应该是需求下降或者产能过剩压力导致的下降趋势。就时间点而言，首先，目前还看不到利润再次大幅度下滑对股市造成冲击，A股创新低的概率在降低或者消除；第二，从资金供求的角度来看，A股估值很难有一个显著的提升；第三，稳增长政策将使风险往后移。

　　市场利多利空之辩

　　利多

　　流动性持续改善

　　资金面的松紧情况就决定了市场能否走出上涨行情。在近期流动性有所改善有背景下，下半年A股市的资金面临呈现怎样一种状况呢？

　　招商证券首席经济学家丁安华在2012年中期策略会上表示，下半年宏观政策必然会更为积极和更为宽松，理由有三：首先，中国宏观调控的逻辑向来是相机抉择；其次，目前就业问题已经到了爆发的边缘，决策层需要更加关注稳增长；最后，从防范金融系统性风险的角度出发，进一步取向积极是必然选择。

　　“降息已开启全面宽松货币政策，下半年不排除再次降息。”华泰联合证券固定收益研究部总监林朝晖表示，目前下调准备金率、降息以及缩小人民币升值幅度乃至人民币适度小幅贬值已构成全方位货币刺激手段，年内继续利用降息刺激经济的空间也就此打开。

　　国泰君安在中期投资策略中指出，政策等外生变量是影响经济走势的重要因素，未来出口、财政和信贷三大外生变量或都向好，带动中国经济在二季见底回升。预测全年GDP增速为7.8%，未来三季增速分别为7.5%、7.6%、8%。预测全年通胀为3%，三季度降至3%以下，通胀继续回落，有利于货币政策保持实际宽松。

　　经济将见底回升

　　一季度以来，我国部分经济指标增速的持续回落，引发各方面对经济见底回升时间将大为推迟产生担忧。但是近期发布的5月份经济指标中，不少经济指标增速出现反弹，让人看到经济快将见底回升的曙光。

　　据了解，5月出现增速反弹的经济指标中，规模以上工业增加值同比增长9.6%，比上月回升0.3个百分点；发电量增长2.7%，比上月回升2个百分点；出口总额增长15.3%，比上月回升10.4个百分点。

　　“5月以来政策放松力度加大，加之总需求显露企稳迹象，使我们相信经济环比和同比增速在二季度见底的可能性较大。”中金公司发布的研究报告这样表述。瑞银证券首席中国经济学家汪涛认为，中国经济增长可能已经见底。

　　“中国经济将在二季度见底，下半年逐季回升。”丁安华指出，预计全年GDP增速8.1%；考虑到受整体需求低迷影响，通胀水平将逐季下行，通胀走势在第三季度达到最低点，第四季度可能略有回升，预计全年CPI同比增长2.7%。

　　发改委相关负责人近期曾表示，应对当前的经济下行压力，政府采取主要采取四个方面政策措施：一是继续落实好结构性减税政策，减轻企业负担；二是继续实施稳健的货币政策，保持合理的信贷规模；三是着力促进消费，扩大消费需求，同时保持合理的投资规模；四是稳定外贸出口。在这些政策的调节下，中国经济在年内能够保持平稳较快增长。

　　国泰君安认为，政策等外生变量是影响经济走势的重要因素，未来出口、财政和信贷三大外生变量或都将向好，带动中国经济在2季见底回升。

　　利空

　　面临扩容和减持压制

　　供求关系是影响市场走向重要因素。那么，下半年A股市场将面临怎么样的供求关系呢？

　　扩容方面，目前来看，规模相比2011年有所减减，2011年月均融资570亿元，而2012年至今月均融资300亿元左右，仅为去年同期的一半。数据显示，截至6月18日，今年以来A股市场股权融资额为1866.48亿元。其中，103家企业IPO融资686.69亿元，不及去年同期一半，IPO公司数量与融资额双降。

　　尽管上半年新股融资额大幅降低，但申请IPO的企业数量持续增加。证监会最新公布的主板和创业板IPO申报企业基本信息显示，截至6月15日，证监会在审和过会待发企业共704家，一周内增加22家。在704家在审企业中，主板（含中小板）395家，创业板309家。

　　此外，今年上半年IPO融资额大幅降低，大盘股少是重要原因。不过，中信重工近期获得发行批文。从在审企业名单看，多只大盘股正计划IPO，包括拟募资99.7亿元的EMS中邮速递、拟“A+H”筹资40亿至60亿美元的人保集团、拟融资172亿元的陕煤股份等。

　　另外，今年以来，A 股市场上约400 家上市公司进行减持，金额合计减持金额超过150亿元，约200家上市公司进行增持，金额合计40 亿元左右；净减持家数200家左右，净减持金额超过110亿元。

　　据业内人士分析，如果经济持续走差，不排除下半年大股东减持的规模进一步加大。

　　面临“戴维斯双杀”

　　从估值来看，目前沪深300 动态市盈率水平在10.5倍左右，己经低于2008 年1664 点水平和2005 年的998 点水平。A股投资价值空间已现，但是市场仍没有向上走的意思。是什么原因呢？

　　分析人士认为，需求疲弱导致企业产成品积压，企业自然降低原材料库存，上游工业企业开工率进一步降低，整体经济大幅回落，目前PPI下行趋势没有改变，库存增速将继续下滑，企业去库存周期仍未结束，相关上市公司业绩面临被下调的压力。

　　“经过一季度经济与企业业绩大幅下滑，上市公司业绩能否企稳回升，在目前密集利好政策推出的环境下，企业经营能否峰回路转才是最重要，毕竟政策利好只能影响市场短期情绪，”民生证券广州营业部首席投资顾问赵金伟表示，市场真正走好必须依托上市公司基本面。

　　此外，在目前的背景下，市场或出现“戴维斯双杀”：当市场对经济预期不看好的时候，就会更加追求安全边际，估值标准将因此会不断地被调降。原先认为25倍市盈率估值水平是合理的，将会不断地调降到20倍、15倍乃至更低。

　　当市场估值标准调降的时候，即使公司盈利没有下跌，跟原先没有发生变化，30倍的估值标准被调降到20倍，也意味着行情将会产生33%的调整幅度。在此情形下，如果再伴随公司盈利预期的调降或者公司实际业绩的下降，则对行情构成“双杀”的乘数效应。

　　下半年波动区间或在2300-2800

　　券商分析认为，2012年下半年，核心波动区间将在2150点至2900点区间。

　　国泰君安首席策略分析师钟华表示，伴随经济转型逐见成效，股市更具备了长期向上的基础，下半年A股市场波动区间在2300-2800.

　　“我们认为市场仍有较大机会在2150至2900点区间波动。”广州证券首席分析师袁季指出，随着各项调控措施的落实，负利率“转正”是值得重视的一个很积极的信号，这是支持股市向好的重要条件之一。随着各项具体措施的落实，“稳增长”的作用力将对经济起到提振作用，而市场也将反馈积极预期。

　　国信证券分析师闫莉（微博）表示，趋势的关键在于拐点的判断，2132 点基本符合拐点条件。规律是否重演需要验证。3 月底回落低点2242 与之前的2132 点成抬高之势，2132 点拐点判断得到验证。近期的连续走弱，使此前验证面临考验。若2242 点不破，上行方向保持。上行空间与时间根据规律可以测算，2012 年的高点在2800 点附近，时间可能落在10 月。

　　行业配置

　　在行业配置方面，招商证券建议配置地产产业链、证券保险、中下游制造业、医药、坚守部分品牌消费品。流动性放松和利率下行受益的行业地产及其产业链、证券保险等仍然值得配置；制造业如汽车、家电、机械等因成本压力大幅缓解、产业活力回升而值得配置；库存周期已处于底部的医药值得配置。

　　“我们下半年建议投资者遵循两条主线——传统过剩产业看供应收缩带来企业盈利回升；不存在大规模产能过剩的新兴行业、转型行业看需求扩张带来的企业盈利增长。前者比较典型的行业包括火电和地产，纺织、家具、非金属矿物制品（玻璃）也可以关注。后者主要包括医药、环保等行业。”安信证券首席策略分析师程定华指出。

　　国泰君安建议在整体指数优化配置的基础上重点关注房地产、券商、机械、电子和医药，主题关注节能环保和大流通。