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上海家化:主业高增长+一次性投资收益 中报预增70%
公司发布业绩预增公司，预计2012年上半年业绩同比上升70%以上，主要原因在于子公司天江药业的股权结构变动带来的一次性投资收益，以及公司化妆品业务的强劲增长。我们上调盈利预测，预计2012~2014年公司实现EPS1.14元、1.34元、1.77元，分别同比增长41%、18%和32%，维持"审慎推荐-A"的投资评级。
公司预计2012年上半年业绩同比上升70%以上。由于2011年8月中金佳泰和中金佳天溢价入股公司参股企业江阴天江药业，并于今年2月完成工商登记变更手续，上海家化（600315）的参股比例从26.4865%下降到23.8378%，贡献一次性投资收益5000余万元。扣除该部分收益，公司2012年上半年净利润同比增长45%以上，与一季度增速基本持平。值得注意的是，2011年Q2公司净利润1.47亿元，是单季度的最高值。
预计上半年化妆品业务仍保持快速增长。大流通品牌六神上半年继续保持平稳增长，增速预计达到10~15%，佰草集新开门店和单店收入增长顺利，男士化妆品牌高夫因行业增速较快且去年同期基数较小，增速较快。预计上半年公司自有化妆品业务同比增长20%左右，与一季度基本持平。
限制性股票6月初授予完成，预计下半年将计提费用5500~6500万元。公司本次股权激励计划的授予日为2012年6月6日，授予价格16.41元/股，实际认购数量为2535万股，实际授予对象共395人，6月21日完成股份登记手续。预计2012年摊销费用5500~6500万元，2013年将超过7000万元，对业绩增长带来一定压力。
考虑到一次性投资收益和公司主业的快速增长，上调盈利预测，维持"审慎推荐-A"的投资评级。我们预计2012~2014年公司收入同比增长20%、20%和19%，净利润同比增长41%、18%和32%，实现EPS1.14元、1.34元、1.77元（摊薄后原预测为1.01元、1.29元和1.70元），当前股价对应PE分别为39倍、22倍和25倍。公司是国产化妆品第一品牌，产品强调中草药元素与国外巨头差异化竞争，渠道建设日趋完善；股权激励实施后，业绩增长开始提速，我们维持"审慎推荐-A"的投资评级。
风险提示:宏观经济增速下滑和市场竞争加剧。（招商证券）
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