巨龙管业：区域垄断型混凝土管道龙头

　　巨龙管业 002619 非金属类建材业

　　研究机构：国海证券（000750）分析师：范曾 撰写日期：2012-05-11

　　跻身混凝土管道第一梯队

　　第一集团为具备全国竞争能力的公司，参与全国范围内大型工程投标，生产装备先进，经济效益较好。2009年国内规模较大的国统股份、龙泉管道、青龙管业、山东电力管道和巨龙管业等8家PCCP生产企业，约占56%的市场份额。巨龙管业生产规模在全国同行业中排名第七、浙江省第一。募投产能达产后，公司PCCP管将从目前的265km提高到405km，PCP、RCP和自应力管道产能分别达到140、243、90km。

　　水利建设投资力度逐年加大

　　河南省境内工程贯通在即，中线主体工程静态总投资1367亿元，其中河南境内投资约670亿元，占总提静态投资的近50%。2012年中线段以输水管道、调蓄工程及提水泵站等下游配套工程居多。预计工程总投资约120亿元。

　　主营业务区域化明显

　　巨龙管业目前在华东，特别是浙江市场占据绝对优势。结合目前国家水利建设投资，以及河南、浙江等省水利投资情况分析，未来我国预应力管道市场空间较大，巨龙管业针对本省中小口径混凝土管道优势难以改变，将享受未来混凝土管道飞速发展的黄金时段。

　　公司销售具有明显的季节性特征，且呈现逐季增长趋势

　　公司销售第一、二季度为销售淡季，第三、四季度为销售旺季，第四季度销售收入最多，通常占到全年销售收入的40%以上。从今年1季度的经营情况来看，浙江省内大型在建工程项目数量在减少，但河南，江西在建、新建项目依旧维持较快增长。预计公司未来销售于国家水利投资进度息息相关，呈现前低后高态势。

　　原材料成本下行，增厚利润空间2011年下半年以来，钢材、水泥价格震荡下行。目前全国冷轧普通薄钢板的平均价格为5161.67元/吨，华东地区5090元/吨，同比下降了18.56%，华中地区5220元/吨，同比下降8.42%。公司产区所在地的杭州、福州、南昌、郑州和重庆，42.5级水泥价格同比分别下降了27.08%、18%、20%、11.84和25%。预计随着钢材、水泥等原材料价格出现大幅下跌，公司单季度毛利率也出现明显回升，有望给公司带来5%-8%的利润增长空间。

　　盈利预测及投资评级

　　华东地区作为公司核心市场被公司牢牢掌控，华中、西部区域得到不断得到拓展和加强。随着2012年产能的逐步释放以及各销售渠道的扩张，公司接单能有所加强，高效的管理能力配合低于同行业的成本优势，使得公司在2012年盈利有望维持小幅增长。预计公司2012/13/14年共实现营业收入4.51/5.61和6.43亿元，分别增长31%、24%和15%。对应毛利率分别为38%/37%/39%，预计2012-14年EPS分别为0.79、0.99和1.17元，对应PE分别为21、16和14倍，给予公司“增持”评级。