旅游行业不属于高速增长的行业，这也令过去几年旅游板块内难见牛股。但是，在中国经济增长中枢趋势性下移的背景下，旅游板块凭借业绩稳定增长的特质，开始获得更多资金的关注。从相对优势的角度看，旅游板块未来在业绩稳定推动之外，也很有可能拓展出更高的估值空间。

　　稳定增长特征明显

　　餐饮旅游行业2011年年报、2012年一季报和2012年中报的销售毛利率分别为36.11%、36.77%以及40.44%，成为A股市场中不多的毛利率稳定提升行业。由于我国餐饮类企业资本化程度较低，因而旅游类上市公司成为餐饮旅游板块的主要构成者。

　　从旅游行业细分子行业看，大概包括两类公司，分别为景点类公司和旅游综合类公司。就这两大细分行业看，景点类公司今年中报的销售毛利率为49.01%，与去年中期持平；而旅游综合类公司的销售毛利率为26.35%，较去年中期的25.07%有小幅提升。从中不难发现，旅游类公司的盈利能力今年以来基本保持着稳定的状态。从今年中期业绩看，旅游类主要公司的净利润同比增速基本都保持在20%以上。

　　旅游类企业稳定的盈利能力其实是行业基本面的一个缩影。中信建投证券指出，随着我国人均GDP增长和恩格尔系数的下降，旅游消费正逐渐成为消费热点。统计显示，1994-2011年间，全国旅游收入的复合增长率达到16.6%。除2003年的SARS事件和2008年的金融危机影响外，其他年度的旅游收入均保持稳步增长趋势。尤其在逐步走出金融危机阴霾的2008-2011年，“稳增长，促内需”的政策效果也较显著，随着国民经济的企稳回升，旅游消费较快攀升。根据世界旅游及旅行理事会（WTTC）旅游卫星账户（TSA）的统计和预测数据，国内旅游消费将从1999年的5843亿元人民币增长至2013年的25605亿元，15年间旅游消费复合增长率将达到11%。

　　具备估值提升空间

　　正是由于行业基本面保持良好趋势，今年以来旅游板块整体表现出色。统计显示，2012年年初以来，申万餐饮旅游指数上涨了8.80%，而同期沪综指则下跌了6.65%。也就是说，餐饮旅游板块整体跑赢大盘15个百分点。

　　但是进入8月份后，随着前期强势股纷纷补跌，旅游板块的强势格局也发生了变化。最近两周，在没有明显负面消息的情况下，中青旅（600138）、张家界（000430）等旅游股出现明显的下跌走势。分析人士认为，旅游股下跌主要原因在于，经过今年前8个月的上涨，整体涨幅较大，当前估值触及短期天花板。据WIND资讯统计，当前旅游股市盈率（TTM）基本处在25-35倍范围内，相对于其业绩增速，这一估值确实已经处于纵向比较意义上的相对高位。

　　那么，这是否意味着旅游股已经失去投资机会了呢？分析人士认为，虽然从历史经验看，旅游股的估值已经处于高位，但在当前特殊的经济环境下，不排除该板块有获得估值溢价的可能。

　　从宏观经济看，最新的8月份汇丰PMI初值显示，国内经济继续处于探底过程中。而且考虑到产能过剩、刘易斯拐点等中期制约因素在短期已经逐步显现，经济即便探明底部，未来回升的空间和力度也可能比较有限。在经济增速中枢或趋势性下移的背景下，从权重构成的角度看，那些能够保持业绩稳定增长的行业和公司在A股中势必属于少数，也因此具备获得估值溢价的可能。旅游行业恰恰是这些少数具备逆周期增长能力行业中的一员。据中信证券（600030）统计，在今年上半年宏观经济持续探底的背景下，中国居民出游人次不减反增。其中，国内游人次同比增长14%，出境游人次同比增长19%。

　　总体来看，在国家政策支持、行业发展稳定的背景下，旅游股仍然具备估值提升的动力。分析人士认为，当前行业龙头股25倍的市盈率有向30倍靠拢的可能。