锦江股份（600754） 现价：14.59元 目标价：20.00元

　　锦江股份：加盟推动主业增长 餐饮有待激励推出

　　投资亮点：

　　12上半年,锦江股份收入11.1亿元(+15%),净利2.2亿元(+17%),EPS0.37元,合预期。加盟店推动经济型酒店利润较快增长,餐饮业不景气导致公司餐饮利润下降,出售长江证券获利较上年同期增加。

　　12上半年,锦江之星的直营店收入增速稳定。未来必须依靠Revpar提升,保持直营店的稳定增长。加盟店受益于11年的快速开业、收入利润增长快,带动锦江之星酒店利润增长。直营店签约符合预期,但新开门店数量低于预期,下半年直营开店加速,计划进度不变。①12上半年,公司直营店收入8.4亿元(+12.6%),增速稳定,其中客房数量增长贡献10%,Revpar贡献2%。人工上涨约20%,但净利润率未受影响,维持7.4%。②加盟店净利润+40%,其中:09年开始的加盟店快速扩张贡献30%,订房渠道费基数不可比(11年第二季度开收渠道费)贡献10%。③12上半年,签约直营店15家、高于上年,但部分物业延迟交付,实际开业直营店9家、低于上年。预计下半年加速,全年开直营店25家。

　　中式快餐市场空间大,可能的激励实施推动公司餐饮业务发展。12上半年,食品餐饮收入1亿元,净利润5163万元,分别+4.4%、-19.3%。利润下降源于新亚大包亏损,以及上海肯德基成本上涨导致的投资收益下降。餐饮业务的激励推出预期强烈,预计将推动餐饮业务的发展。

　　12上半年,长江证券分红及出售获益9000万元,较上年的4000万元大幅增长,推动利润增长。预计下半年减持不超过1000万股。

　　预测及投资建议：预计12、13EPS0.66、0.75元,目标20元,增持。（国泰君安）