国家外汇管理局12日发布第二季度及上半年我国国际收支平衡表正式数据以及《2012年上半年中国国际收支报告》。不同于长期以来的国际收支“双顺差”格局，二季度经常项目顺差为537亿美元，资本和金融项目则逆差412亿美元。

　　外汇局明确表态，随着人民币汇率形成机制不断完善，以及央行外汇干预大幅减少，我国经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支平衡格局将成为常态。

　　释疑

　　资本项目逆差不等于资金集中撤离

　　根据12日国家外汇管理局公布的第二季度及上半年我国国际收支平衡表正式数据，2012年第二季度，我国经常项目顺差537亿美元，其中，按照国际收支统计口径计算，货物贸易顺差909亿美元，服务贸易逆差222亿美元，收益逆差156亿美元，经常转移顺差6亿美元。而资本和金融项目则呈现逆差412亿美元，其中，直接投资净流入411亿美元，证券投资净流入111亿美元，其他投资净流出944亿美元。

　　这也是继去年四季度之后，我国国际收支资本和金融项目再现逆差。不过，这份由国家外汇管理局国际收支分析小组编制的《2012年上半年中国国际收支报告》(以下简称《报告》)指出，这主要是受国内外因素的共同影响，但这不等于外资大规模集中撤离。

　　该《报告》分析称，从理论上讲，经常项目顺差大于外汇储备增加额，意味着我国境内机构和个人资本呈现净输出(即国际收支平衡表中 资本项目逆差)、对外净资产增多。尤其是2012年4月份进一步扩大人民币汇率浮动区间，大幅减少央行外汇干预以后，更加强化了这种经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支自主平衡格局。从国际收支统计细项数据看，也印证了资本项目逆差主要是外汇资产持有从央行转向境内机构和个人，藏汇于民的过程。“外资主动撤离的迹象尚不明显。”外汇局强调。

　　而从构成金融和资本项目的各个分类项来看，外资并未主动撤离的论点也得到了印证。比如，《报告》指出，从“直接投资”项目来看，虽然二季度直接投资顺差411亿美元，同比下降14%，但这并不是外商撤资造成的，二季度，外国来华直接投资撤资75亿美元，同比增长6%，低于同期资本和金融项目流出的平均增速(25%)，也低于2001年以来外商直接投资撤资的季度平均增速(38%)。直接投资顺差下降的主要原因是我国企业趁海外资产走低，积极“走出去”，对外直接投资增长17%，达到195亿美元。

　　中国建设银行高级研究员赵庆明在接受《经济参考报》记者采访时也表示，仔细分析二季度我国国际收支平衡表的数据，就能看出，资本和金融项目逆差主要来自于“其他投资”这一项，表现为境外资产的增加。实际上，从今年上半年来看，国内外汇贷款的增加量远低于外汇存款的增加，这意味着银行必然会将多吸收的外汇存款转化为对外贷款等境外资产，这在国际收支上表现为“资本外流”，但这并不是通常理解的热钱流出，而从另一个角度来说，这正是“藏汇于民”的过程。

　　市场

　　人民币单边升值趋势改变

　　而在这种跨境资本流动呈现双向变化趋势的背后，除了国际金融持续动荡的原因之外，人民币单边升值的走势和预期出现明显变化，人民币汇率逐步趋近市场认可的合理均衡水平也是重要原因之一。

　　实际上，人民币在最近一年内出现了两次阶段性贬值：第一次发生在去年10月以后，一直持续到去年年底；最近的一次从今年4月开始，持续到现在。而今年以来，人民币兑美元已累计下跌近1%。

　　根据《报告》的统计，今年上半年，人民币对美元汇率双向波动增强，银行间外汇市场人民币对美元即期交易价相对中间价的日间最大波幅日均为0.34%，高于2011年全年的0 .18%。4月16日扩大人民币汇率波幅后进一步扩大至0 .53%，最高接近1%的浮动区间上限。

　　《报告》也指出，上半年，境内外远期市场人民币对美元汇率时升时贬、有强有弱，6月末境内银行间远期市场、境外无本金交割远期市场(NDF)和香港可交割远期市场1年期价格隐含的人民币贬值幅度分别为1.2%、1.4%、1.9%，远低于2008年国际金融危机时7%的高点，符合当前人民币紧、美元松的本外币利差水平，而非单纯的汇率预期。“这表明，当前人民币汇率处于市场认可的合理水平，不存在大规模看空人民币。”外汇局指出。

　　不过，赵庆明对以上观点并不认同，他指出，香港离岸人民币虽然身处境外，但不可能脱离境内外汇市场独立存在，也就是说香港市场人民币汇率走势不会和境内市场出现太大偏离。而从另一个角度来看，今年以来，国内外汇存款大量增加正说明了市场上有比较强烈的人民币贬值预期。

　　不过，赵庆明也表示，最近人民币自身的贬值预期正有所缓解，甚至未来有重新转向升值的可能。根据外汇局日前公布的数据，2012年7月，银行代客结售汇为顺差5亿美元，这是继6个月代客结售汇呈现逆差后的逆转。安邦咨询研究员分析认为，7月银行代客结售汇顺差反映了近期人民币贬值预期在减弱，这与美联储推出Q E 3预期显著增强导致美元弱势不无关系。

　　“一方面，人民币汇率形成机制是参考一篮子货币，美元指数最近跌破80，处于下行通道是市场的共识，因此人民币对美元重新走强很有可能；另一方面，我国外汇市场缺乏深度和广度，容易一边倒。伴随着贸易顺差的扩大，国内外汇市场的供给也将增加，一旦市场预期转向，人民币则很有可能再次一边倒的步入单边升值通道。”赵庆明说。

　　判断

　　我国经济能承受跨境资本流动冲击

　　《报告》在结尾处指出，2012年下半年我国国际收支有望保持基本平衡。《报告》分析称，外部环境继续存在许多不稳定、不确定的因素，但一些有利于我国国际收支平衡的积极因素也正在逐步积累：一是国家把稳增长放在更加重要的位置，近期出台的一系列预调微调政策将有助于提振市场信心、保持经济平稳增长。二是鉴于世界经济低迷，国际大宗商品价格回落压低国内进口成本，下半年我国有可能继续保持较大的货物贸易顺差。三是各主要经济体将更加注重增长，相关国家和地区也仍有一定资源和决心防止债务危机走向最坏情形。“总体看，只要国内外不发生重大突发事件，全年我国国际收支仍有望实现基本平衡。”外汇局指出。

　　《报告》还明确指出，当前，国际收支顺差减少、外汇储备增长放缓，符合国家宏观调控方向，有利于促进对外经济平衡。随着人民币汇率形成机制不断完善，以及央行外汇干预大幅减少，我国经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支平衡格局将成为常态，有利于推进藏汇于民。

　　中信银行总行国际金融市场专家刘维明对《经济参考报》记者说，从长期来看，资本项目逆差是大的趋势，尤其是在目前国内处于利率调降的周期，外围经济仍然疲弱的背景下。与此同时，国内资金走出去的规模也比较大。不过，他同时表示，不论是经常项目还是资本和金融项目，都会受到季节性因素的影响。“二季度出现的资本项目逆差，很大程度上由于前期外围对中国经济硬着陆的担忧，但是目前来看，中国 经 济 在 三 季 度 将 有 所 恢 复 和 企稳，因此再次恢复顺差的可能性很大。”刘维明强调，在资本项目逆差的大趋势中，将可能出现多次的波动和反复，但大的趋势应该不会变。

　　而赵庆明则对记者表示，一旦人民币再次步入单边升值通道，重回“双顺差”可能性非常大，现在做出“经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支平衡格局将成为常态”的判断可能为时过早。

　　《报告》还强调，我国经济增长相对较快、货物贸易持续顺差、外汇储备规模雄厚，且外资主要是稳定性较高的直接投资而非波动性较大的证券投资，能够承受跨境资本流动的冲击。《报告》分析指出，外国直接投资是“金砖国家”最主要的资本流入渠道，我国尤为明显。在流量方面，2005年至2011年，外国直接投资累计净流入1 .15万亿美元，占同期我国资本净流入的120%，超过印度、俄罗斯、巴西流入总和；外国证券投资累计净流入1696亿美元，仅占我国同期资本净流入的18%，印度、巴西分别为31%、47%。在存量方面，2011年末外国直接投资占我国全部对外负债的61%，明显高于印度、俄罗斯、巴西(分别为32%、41%、44%)，而证券投资的比重仅为8%，远低于上述三国(分别为24%、21%、44%)。跨境资金流入以稳定性高的外国直接投资为主，意味着即使外部环境恶化，对风险最敏感、波动性大的证券投资撤离我国的影响也低于其他新兴市场。