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壹桥苗业（002447）：掘金海参产业链 高增长可期
公司借力募集资金，掘金围堰海参业务，全力打造海参全产业链，未来三年围堰海参净利润增速高达75%，预计2012-2014年EPS分别为0.96元、1.61元及2.28元，对应当前PE分别为42X、25X、18X。长城证券看好公司海参业务的高成长性，首次给予公司“推荐”的投资评级。
要点：
从育苗龙头到围堰海参全产业链华丽转身。公司是国内海珍品育苗细分市场的龙头企业，上市以来借力募集资金，公司大力发展海参养殖业务，围堰海参业务销售收入大幅增长，营收占比由11.36%上升到36.2%。
围堰海参业务成长空间广阔。全球海参产量的增加主要来自于人工养殖海参，而养殖区域大部分在中国。分养殖结构来看，目前我国虾池和吊笼海参增速较快，底播和围堰海参受养殖海域所限增速有限。结合香港及台湾地区海参消费的发展过程，长城证券认为国内海参消费在人均GDP突破6000美元后，增速将明显加快，特别是中西部地区，海参消费有望实现“突破式”增长。
公司全线发力打造海参产业链。上游：拟投资建设8万立方米海参苗育苗水体，按照海参苗250头/斤，每亩投苗1.5万头来测算，公司新增8万立方米海参苗水体投产后可满足公司约8000亩海域投苗量。中游：稳步推进确权海域改造，计划每年新改造1万亩海域，全部海域将于2015年完成改造。2012年-2014年预计可捕面积分别为3800亩、8000亩及1.38万亩。下游：加大海参加工生产线的投入，提高加工海参生产能力，扩展加工海参销售渠道，深耕海参消费中高端市场。
公司贝苗业务平稳增长。近年来我国扇贝面积快速增加，产量逐年攀升，带动扇贝种苗需求的增长，此外公司重要客户獐子岛等公司亦公布扇贝扩产计划，未来公司贝苗需求将较为稳定，营业收入平稳增长。
定向融资及拆迁款缓解海域改造资金压力。目前公司尚有约2.5万亩海域需要改造，保守计算，公司全部海域改造完成尚需改造资金约10亿元。2012年公司相关资产涉及拆迁，目前公告获得拆迁补偿款3.36亿元，此外公司6月发布公告，拟定向增发融资4.86亿元用于改造1.4万亩海域，建设围堰海参养殖基地。如定增得以顺利完成，公司海域改造资金缺口减少至1.78亿元，海域改造资金压力进一步缓解。（长城证券）
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