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再创新低 机构紧急下调11股评级(名单)

发布时间: 2012年09月21日 08:02 | 进入复兴论坛 | 来源: 中国证券网

 



  周四沪深两市再次出现了大幅杀跌的走势,从今天市场早盘的走势上来看,早盘两市双双出现了小幅的低开,低开已经表明市场弱势状态不改,开盘之后股指便展开了快速的杀跌,券商、有色金属、地产等板块持续下行,沪指跌破前期低点2029点。以下是精选的券商下调评级11股,供广大投资者参考!

  金 信 诺:军工产品有望加速,移动通信缓慢转机

  金信诺(300252) 300252 通信及通信设备

  研究机构:长城证券 分析师:王林 撰写日期:2012-09-18

  投资建议: 公司军工稳相电缆及组件产品有望受益于军工核心器件的国产化,于2012年下半年至2013年得到规模订单,公司主营移动通信用射频电缆仍处于缓慢恢复中。我们下调2012年-2014年EPS为0.45元、0.68元和1.00元。对应当前股价PE为26倍、17倍和12倍。下调公司投资评级至“推荐”,6个月内目标价15元。

  瑞和股份(002620):拓展文教卫生市场_改变“小而全”格局

  瑞和股份 002620 建筑和工程

  研究机构:上海证券 分析师:舒廷飞 撰写日期:2012-09-17

  事件

  9月13日我们调研了瑞和股份,了解了今年公司商业工装及住宅精装订单的变化,并对下半年业绩增长前景进行了交流和展望。

  主要观点

  今年新签订单预计在20-25亿元

  公司去年未结转的订单约3亿元,1-8月新增订单约13亿元(住宅精装35%、公装65%),订单同比增长20-30%。按照历史经验,三四季度装修市场一般会有良好表现。我们预计今年新增订单20-25亿元,估计80%的订单能转化成当期营业收入(金螳螂(002081)订单收入比为85%)。

  公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-40%。

  加速拓展商业公装市场,适度控制住宅精装占比

  公司坚持公装为主,倾向于适度控制住宅精装的比重,公司预计未来3-5年公装和住宅精装业务占比保持在7:3。1-8月公司公装业务中来自政府和地产商的业务分别占30%和70%;住宅精装中有20%和10%以上分别来自恒大和宝能地产。适度控制住宅精装的原因是:住宅精装依靠“薄利多销”,且面临“购房者”二次验收以及开发商付款意愿的影响。相比之下,公司更偏好“名利双收”的商业公装项目,尤其是文教卫生、酒店和写字楼等差异化项目。商业公装毛利率更高,且能为公司积累品牌知名度。公司目前单体项目收入约800万元(金螳螂和亚厦分别为3000万和3600万元)。公司目前借助关联方嘉峪地产进入文化场馆(如影院)装修,但项目实施进度略有延后;公司还积极进入医疗机构和城市轨道交通等领域,并已在中信医疗和沈阳城市交通项目上取得突破。

  限售股解禁压力不大

  未来两年业绩预计平稳增长今年10月8日,首发原股东限售股解禁。由于员工持股分散,预计总体保持平稳。参考同业公司,我们不排除公司在2013-2014年推出定增的可能性。公司目前设计人员约100人,项目施工管理人员约200多人。人才储备足以支撑每年30亿订单的规模,近年员工人数保持30%的增速。公司2015年的目标是实现营收达50亿元。

  投资建议

  上市后公司资金实力和知名度显著提升,但依然面临“小而全”,单一产品特色不突出的问题,增速较其他装饰类公司略慢。预计今年营收16.8亿,同比增28%。我们预测公司2012-14摊薄后EPS为0.77元/0.89元/1.27元,对应PE为21X/18X/13X。我们建议调降公司至“大市同步”的评级。关注风险:经济下行造成大额应收款计提不足。

  广汽集团(601238):过激爱国事件短期将冲击销量

  8月份日系车销量增速有所下滑最主要的原因是同期异常高基数。8 月日系车销量下降2%,德系和美系车则分别增长25.3% 、21.2% 。通过对各日系厂家主力车型的销量分析,我们认为8月份日系车增长低于行业的主要原因是去年8 月仍然是日本地震后厂商的补库存高点,并没有出现逆季节异常销量走势,因此8 月份销量受抵制日货的影响不大。

  钓鱼岛事件对日系车长期的销量增长影响有限。此次事件对日系车购买者将产生的影响主要分为两个方面:首先是消费者因自发的爱国主义情感产生的对日本产品的抵制;其次是因已经发生的过分打砸日本车产生的恐惧而放弃购买计划。中日两国之间的恩怨情结长期存在,抵制日货的口号也从来没有间断,但是两国之间的经贸关系不断增长,两者互为对方的最大贸易伙伴之一,这反映了两国经济发展的实质性需求。如果未来中、日大的政治方向没有发生较大改变的话,日本产品包括日系车的需求仍将恢复正常。

  短期冲击日系车销量的可能性很大。第二个因素料将对短期销量产生一定影响,虽然此次发生打砸事件的城市主要为西安、长沙、青岛等个别城市,但是目前这些城市正是汽车需求增长较为强劲的地区,发生打砸事件的地区近两月销量必将受到影响。同时,由于网络等媒体存在,使得这些恶性事件的影响得以放大,对日系车全国的销售也将产生一定的负面作用。

  广汽菲亚特首款车型菲翔价格抢眼。9 月13日,广汽菲亚特公布了其首款上市轿车菲翔的价格:最低配版本10.88 万元,最高配版本 15.88 万元。这个价格区间与其对标车型大众新速腾(14.18—18.58)相比有着较强的优势。这款车型是菲亚特为中国市场量身打造的车型,也是广汽菲亚特寄予厚望的产品,考虑到目前广汽菲亚特不到100 家的经销商规模以及前期铺货等原因,我们认为如果其在 4 季度上市后能够达到3000台/月的销量成绩话,菲翔未来的前景将是十分乐观的。

  盈利预测及投资策略。我们下调了广丰、广本2012年度对广汽集团的投资收益贡献(分别从26、17亿下调至22、15亿),未来三年每股收益分别下调为:0.5、0.7、0.9 元。我们下调公司评级至“增持”,公司未来的主要看点主要在新合资公司广汽菲亚特、广汽三菱的发展情况,目前来看这两家公司仍有较大的可能在竞争激烈的中国汽车市场占有一定的地位。(齐鲁证券 白宇 刘江啸)

  新纶科技(002341):竞争力提高 成长继续

  1、超净清洗业务已经开始发挥效益 已有4个子公司开始盈利,客户认证过程为6-9个月,一般是从小批量试验开始,逐步增加订单,超净清洗市场尚未形成标准,普通企业设备不先进,技术水平不高,成本控制能力差,公司优势明显,高毛利业务的增长对业绩提升很有帮助,公司将凭借专业优势,从电子、半导体等企业的外包过程中持续受益。

  2、关注下游变化、服务模式凸显优势 今年电子行业、半导体等下游行业景气度有所下降,尤其是晶圆代工等传统电子元器件企业的景气度下滑明显,新能源产业前期扩张过快对部分客户有影响。公司对下游客户选择更加慎重,围绕智能终端产业链的客户开拓取得不错效果,将更加注重通过服务升级挖掘客户深层次需求,公司在这方面已经做了准备。

  3、工程业务提高耗品渗透率 公司已成为净化工程业务市场重要角色,目前应收款中耗品和工程各占一半,对老客户会有信用期,从公司发展阶段来看,这种模式是必要的,维护几个大客户是关键。对于现有工程业务将落实客户验收进度,通过工程业务带动耗品销售,这种模式下渗透效果明显,公司未来也将控制净化工程接单量,保证财务健康度。

  4、推拉式供应模式带来议价能力增强 今年毛利率提升的主因是原材料价格下降,产品结构调整及议价能力增强,公司将在某些生产环节加大外包的力度,降低劳动成本。公司也在做一些行业内的收购工作,目的是扩大下游客户群体和人才储备。现在看下游电子产业产能转移还在加快,尤其是中西部地区,公司对富士康的跟踪服务做的比较好,长期看公司所在行业仅做产品是不够的,一定要有服务相结合才能走的更远。

  投资建议:上市后公司成长势头强劲,除耗品业务稳步增长外,在净化工程业务领域已具备一定竞争力,高毛利的超净清洗业务开始陆续发挥效益,随着清洗业务陆续到位,三位一体业务体系将日趋完善。我们认可公司的业务发展思路和商业模式。估值角度看,A股没有完全可比对象,A股工程服务类公司估值在20倍左右,成熟工业消费类欧美企业估值在15倍左右,如3M公司,行业平均在19倍,考虑到公司处于快速增长阶段,公司当前估值水平有一定吸引力,预计2012-2014年每股收益为0.41、0.61和0.81元,考虑到市场整体估值水平下移,我们暂时给予“推荐_A”的投资评级,目标价格为12-15元。

  风险因素:下游行业景气度下滑,产品需求下降。(国都证券 李韵)

  峨眉山 A:中短期显著摊薄业绩

  股、债融资同步,再融资进程显著提前或意在高位锁定增发价

  7 月24日公司拟发行3.6 亿元公司债的方案获得股东大会通过、8 月31日峨眉山成功具备门票提价听证会,因此我们及市场一致预期再融资方案或在2012年底(公司债发行后)——2013年1 季度(门票正式提价前)推出,但听证会后仅2 个交易日(9 月6 日)公司即匆匆宣布重大事项停牌并在 4 个交易日后便及时发布非公开发行预案而非正式方案,多少显得有些仓促,再融资与公司债发行同步,进程显著提前。我们认为门票提价的利好兑现后公司即刻启动再融资主要还是出于高位锁定增发价以尽量减少对原股东权益的摊薄。

  酒店业务再次大规模投入给中短期酒店板块持续盈利带来不确定性:

  发行预案中公布的再融资项目并没有出现市场一直期待的新建索道,但因为我们在此前的报告中对新建索道的难度有过充分的预警,因此未包含新建索道等项目也符合我们和大多数机构投资者的预期,演出和茶叶项目则在大家的预期中,虽然对其投资金额的预计略有小出入。但是,本次再融资中涉及的酒店项目则并非我们此前预期的拟投资2.4 亿元的红珠山7 号楼项目,取而代之的是拟投资0.9 亿元对成都峨眉山大酒店进行升级改造,此举意味着公司在未来2 年内投资在酒店方面的资金至少将达到3.3 亿元,我们预计再一次大规模的投入给09年开始才逐步摆脱亏损并小幅盈利的酒店业务未来几年的盈利前景抹上了更多不确定性的因素。

  成都峨眉山大酒店单间客房的改造支出达到50万元,加上原来的投资1.2亿元,改造完成后的成都峨眉山大酒店(合计180 间客房)的单间客房资本支出将高达120 万左右,即便按照成都5 星级酒店平均700-800 元的价格来计算,我们预计改造后的成都峨眉山大酒店3-5 年内实现盈利也比较困难。而且停业改造和改造带来的部分资产减值或报废损失有可能拖累2013年的收入增速和业绩增速,预计改造周期 1 年左右,则 2014年投入使用也将增加当年的开办和折旧等费用,中短期内难逃对业绩的拖累。

  文化中心项目有利于多业务板块轮动,但对运营和营销能力提出更高要求:

  拟投资2 亿元的峨眉山旅游文化中心项目(甲级剧院)选址峨眉山市区,占地3.56 万平米,定位为集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目。我们认为此项目将有助与丰富峨眉山的旅游产品特别是夜间旅游产品,是公司从靠山吃山向靠山发展迈出的重要一步,对于提升峨眉山景区客流人均消费意义重大,但项目的选址和定位也意味着对公司运营(新的演艺项目运营和及时的市场应变、带动已有一定优势的餐饮和峨眉雪芽销售)和营销能力(特别是与旅行社的合作、持续宣传)的更高要求,预案预计项目正常运营后每年将增加收入约1.5 亿元、贡献净利润4200万元,我们暂时持谨慎乐观态度。由于该项目还在前期筹备阶段,且公司尚无直接经营剧院演出业务的经验,因此,项目的准备和建设期相对长一些,预计不低于2 年,即2015年前后方有望正式投入运营。

  茶叶生产综合投资项目侧重拓展基地和营销网络建设:

  峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目拟总投资1.9 亿元,项目主要内容为“峩眉雪芽”洪雅基地及营销网络建设,其中,峩眉雪芽”洪雅基地主要包括厂房、展厅及配套设施,计划用地面积81亩,最终将建成年产量150 吨的名优茶生产线,即建成后的生产线几乎能满足全国 1 年的茶叶生产(2011年全国产业产量为162 万吨),就当前峨眉雪芽几千万的销售水平而言,这样的产能难免过于庞大,但因为本次预案披露内容比较简单,因此公司是否有更多的长远打算我们尚不得知。公司峨眉雪芽培育 5 年、已拥有约 300 家门店但,但如今销售规模依然停留在几千万水平,与同在峨眉山的“竹叶青”品牌超过10亿元的销售规模差距甚大,我们认为,最重要的制约瓶颈不是产能、也不是基地,而是营销网络的建设、精准的客户定位和品牌宣传,因为,茶叶作为大众饮品但其区域分割非常显著,几乎各省都有自己的知名品牌和显著的茶种偏好,类似于白酒的区域分割,因此峨眉雪芽想要突破目前的不温不火局面真正上规模,必须在区域市场的渗透或以高端定位布局全国的道路上做出清晰的规划,而这对公司营销能力的要求甚至远高于演出业务,预案中预计该项目未来将为公司贡献2 亿元年收入、2800 万净利润,但我们暂时持谨慎态度;由于营销网络的建设,预计13年开始公司营销费用将进入快速增长阶段,对短期业绩形成一定的拖累。

  再融资中短期拖累并摊薄业绩,门票提价利好也已基本兑现,下调短期评级至“增持”:

  本次融资尚在预案披露阶段,尚需国资委、股东大会和证监会通过,我们预计定增正式成行至少在2013年下半年。根据前文的分析,本次再融资项目大多在2015年左右开始正式投入使用,因此我们暂时不调整对公司 12-14年收入的预测,但因为营销、人员配备等工作将提前,我们上调公司13-14 年的费用增速,从而略微下调公司13-14年的业绩预测约5-10% ,部分抵消 2013年提价、高铁通车等对业绩的拉动效用。假设门票提价 2013年3 月成行,我们预计公司12-14 年的EPS分别为 0.78 元、0.95 元(摊薄)和 1.12 元(摊薄),对应当前股价的动态 PE与行业平均水平接近。公司目前提价等利好兑现,再融资项目本身盈利则存在一定的不确定性且中短期内对公司整体业绩的拖累程度也有一定的不确定性,因此,我们暂时下调公司短期评级至“增持”并下调短期目标价至23.68 元(对应2013年的动态PE为25倍)。

  风险提示:

  存在成绵乐城际铁路运营延后、投融资项目收益低于预期、景区客流受自然灾害影响大幅下降等风险。(光大证券 林玉红)

  国瓷材料(300285):短期业绩波动 无虞长期成长

  公司预告12年前三季度业绩同比增长15%-31%,略低于市场预期。公司预计12年1月1日-9月30日实现归属上市公司股东的净利润为3750万元~4250万元,折合EPS 0.60元-0.68元,相比11年同期归属净利润3244万元,增幅为15%-31%。公司12年中期业绩为2895万元,即三季度有望盈利855~1355万元,折合EPS 0.14元-0.22元,相比11年三季度业绩1411万元,同比下滑39.4%-4.0%,低于预期。

  下游客户订单推迟,希冀压价是三季度业绩回落主因。目前电子行业不够景气,竞争激烈,手机、电脑等生产企业纷纷通过各种途径压缩成本,向上游要效益,给前端供应商带来或多或少的压力。公司产品生产采取以销定产的模式,下游三星等客户处于强势位置,推迟原料采购,希望压低MLCC配方粉售价,公司订单量有所调整,价格亦有所折扣。

  四季度将出现积极变化,长期价值明显。公司年产1500吨MLCC配方粉项目有望12年10月-11月投产,届时产能有较大提升。目前,公司高层亦在积极开发新的客户,并进一步巩固和深化与现有客户的战略合作关系。同时,苹果近期将发布iphone 5产品,不排除三星未来也将升级产品应对,MLCC配方粉的需求亦将提升。而且,公司正在切入微波介质材料业务蓝海,市场前景广阔,该业务未来将成为一个新的增长亮点。

  预计 12-14 年EPS 分别为0.91元、1.36 元、1.80 元,目前股价相应12 年PE 为32.8X,下调公司投资评级“审慎推荐-A”。

  风险提示:募投项目进度低于预期;下游电子行业景气波动超于预期。(招商证券 张士宝)

  威孚高科(000581):等待重卡行业拐点

  1、公司二季度利润略低于市场预期,重卡行业持续下行是影响公司利润持续回落的深层次原因。具体到公司本身,除收入下降原因外,公司在二季度毛利率也出现大幅下滑。

  2、博世汽柴贡献投资收益大幅下滑46%,也是利润下滑的主要原因。2012年第一季度投资收益0.6亿元,同比下降49%,第二季度1亿投资收益,继续大幅下滑44%。

  3、以发动机后处理为主的环保业务盈利前景仍然看好。分产品来看,后处理系统(威孚力达和威孚环保业务)毛利率仍呈上升趋势,收入稳定,盈利前景最好,进气系统(宁波天利等增压器业务)收入呈上升趋势,但毛利率开始回落,盈利形势中等,公司传统的燃油喷射系统收入呈大幅下滑趋势。

  4、预计下半年重卡行业将触底回升,但回升幅度目前难以明确判断。

  5、投资评级:推荐。由于宏观经济对公司利润的影响超出预期,我们下调公司全年利润至9.2亿,同比负增长24%,预计2012/13/14年全面摊薄每股收益1.35/1.69/2.66,对应目前估值20/16/10,对比国际同类公司估值水平,公司目前估值属合理区间,投资时机建议等待重卡行业出现趋势性回暖。

  风险提示

  1、宏观经济继续下滑,房地产投资等固定资产投资持续不振。

  2、柴油机国四标准实施不严格。

  3、天然气重卡大比例上升,替代传统柴油机(华创证券 王炎学)

  海 能 达:12年业绩压力较大 看好13年数字产品放量增长

  今年是公司业绩过渡期,收入情况低于预期,但费用刚性增长,短期业绩存在较大压力。我们依然坚持看好数字产品增长和 PDT业务在 2013 年的爆发,建议业绩压力释放完毕后进行配置。预计 2012-2014 年公司 EPS 分别为 0.36/0.76/1.17元,下调至“审慎推荐-A”评级。

  收入下降,费用刚性增长,上半年净利润出现亏损:上半年,海能达(002583)实现营业收入4.56亿,同比下降19.9%,净利润-968万,同比下降-147.7%。刨除地铁及OEM,收入增长10%左右,在“宏观经济疲软 公安数字化转型”双重影响下,这种收入增长已经不易。毛利率从 41%大幅提高到 50%。销售费用同比增长32.0%,主要原因是PMR并表,以及加大海外市场和数字产品推广力度。管理费用同比增长 25.3%,主要原因是数字产品研发投入,新厂房带来的折旧费和装修费用摊销。整体看来,在上半年收入减少的情况下,费用刚性增长,所以净利润出现了亏损。

  数字产品收入占比上升,毛利率提高,“模转数”战略初见成效:模拟产品收入下降 18%左右,主要原因是国内公安模转数,受此影响毛利率也有所下降。数字终端得益于 DMR,收入增长 73%,毛利提高 8 个百分点达到 58%,说明了数字终端收入加速增长,高毛利能够维持。数字系统收入下降 71%,刨除地铁项目,收入从基本没有增加到3500万左右,毛利率大幅提高61个百分点,达到 80%的惊人水平。我们认为,公司“模转数”战略初见成效,数字产品收入占比从11年的30%提高到40%,预计全年50%左右,毛利率也有所上升。

  模拟产品收入下降18%左右,预计下半年还将维持下滑势头,明年会有所缓解:上半年模拟产品收入下降18%左右,终端下降18.25%,系统下降15.75%,最主要原因是国内公安模转数,模拟集群系统和模拟集群终端采购量下降,模拟研发基本没有投入,主要销售力量都转到数字产品上。同时,由于模拟集群产品的毛利率高于非集群产品,所以模拟毛利率也有所下降,终端下降 2 个百分点,系统下降19个百分点。我们认为,下半年模拟收入的下滑,还将维持上半年势头。由于国内公安模拟收入经过今年下降后,基数已经比较低,应急通信产品收入不会明显下降,因此,我们认为明年模拟产品的下降幅度要低于今年。

  短期业绩存在压力,下调至“ 审慎推荐-A” 投资评级:公司预期前三季度业绩同比下滑65-95%,净利润在 300-2100万,主要原因一是经济疲软,工商业市场需求继续下滑;二是公安需求受数字化转型加速影响,模拟集群产品需求下滑较快,PDT 处于启动阶段,无法形成规模销售。我们判断这种情况短时间难以缓解,因此公司短期业绩依然存在压力。总体来看,今年是公司业绩过渡期,短期业绩压力较大,但我们依然坚持看好数字产品的增长和PDT 业务在 2013年的爆发。我们预计2012-2014 年公司EPS 分别为 0.36/0.76/1.17元,下调至“审慎推荐-A ”评级。

  风险提示:汇率波动、大项目进度低于预期、短期业绩压力。(招商证券 张良勇 陈鹏 周炎)

  三 元 达:市场开拓给力 毛利率下滑拖累业绩

  公司1-6月收入增长39.4%,上半年毛利率36.9%同比下滑3.5%,二季度环比上升1%,营业利润下降37%,增值税及政府补贴增加,净利润增长3.7%。公司综合竞争力增强,在运营商份额不断提升,但由于行业竞争加剧导致毛利率下滑拖累公司业绩,预测2012-14年EPS分别为0.25、0.31、0.38元,目标价8元给予“推荐”评级。

  投资要点

  市场开拓给力:上半年收入增长39%,主要来自于华中及华北两个区域,公司积极开拓市场拿下新疆、安徽两个省份,去年开拓的山西省贡献了较多增长。业务方面看增长主要来自WLAN以及直放站配套设备。

  毛利率同比下滑,下半年谨慎:行业竞争激烈运营商集采压价依旧,公司直放站以及WLAN业务毛利率都有所下降,虽然环比去年三、四季度回升约1%,但我们判断随着下半年低毛利率的系统设备确认收入,毛利率将回落至35%左右。

  天线业务发展慢于预期:上半年天线收入约480万元低于预期,虽然三元达(002417)海天已经重新进入运营商集采,但复苏需要时间,下调全年天线收入预测至2000万。预计随着明年移动大规模建设TD-LTE,公司在TD天线领域优势将得到体现。

  其他业务仍在培育阶段:视讯、MINI营业厅业务参与运营商招投标,但仍处于培育期;广电投资建设进度缓慢,导致CMMB收入增长缓慢。

  风险提示

  行业竞争激烈导致毛利率大幅下滑;随着4G逐渐到来,直放站设备需求进一步萎缩,而天线和其他业务增长不达预期。(中投证券 张镭 王大鹏)

  南方航空(600029):国内线表现平平 国际线相对亮眼

  旺季运营特点:国内线增速不见起色,国际线相对较乐观。

  公司本月国内线供需增速同比分别为 9.5%和 8.5%,供需差 1%,虽较 7 月份的 3.4%有一定程度的收窄,但从 RPK 增速来看,今年以来除了 1 月份由于春节因素同比增速达到两位数以外,其余月份大多均在 7%-8%幅度徘徊,显示内需乏力,消费疲软对国内航空市场冲击较明显。

  国际线仍旧表现较好。本月 RPK 和 ASK 增速分别为 29.8%和 27.1%,供需差-2.7%,自 7 月以来,已经连续第二个月小于-2%,显示出一定的旺季特点。

  从客座率水平看,8 月公司内外线客座率分别为 84.3%和 79.6%。国内线水平仍不及去年同期,而国际线客座率则仅次于 2010年历史同期最高值 79.9%。

  从票价水平看,进入旺季以来,内外线票价都出现明显涨幅,目前双双创历史新高。走势符合传统 7、8月会呈现两个相对高点的特点。

  外贸形式严峻,公司货邮业务出现较大波动。我国进出口增速自 5 月的 14.1%后出现连续下滑。8 月进出口总额同比增速仅为 0.1%。与此同时,国内 PMI值8月年内首次跌破 50大关,为 49.2。公司 RFTK增速环比继续回落,增速由上月的 17.5%下滑至 12.8%。

  维持公司“增持”评级。尽管从行业层面,今年旺季基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化齐头并进。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性。预计公司2012-13年EPS分别为0.23元和0.29元,对应今明两年动态PE分别为14.5倍和11.5倍,PB约为1倍。目前股价已反应出年内较悲观预期,维持公司“增持”评级,目标价区间 3.45元到 4.14元,对应 2012年 15-18倍 PE。

  风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。(海通证券(600837) 虞楠 钮宇鸣)

  云 天 化:业绩低于预期 新材料业务有望成为新的增长点

  公司主营化工产品价格大幅下滑以及天然气供应问题导致上半年业绩大幅低于预期。上半年实现实现营业收入 530,843 万元,比去年同期增加 6.27%,主要是本期天盟连锁商贸业务增加及合成氨销售收入增加。利润总额-23,348 万元,同比下降262.05%,净利润-24,066 万元,同比下降 357.82%,净利润下降主要是玻纤产品市场低迷产品价格同比下降;聚甲醛、季戊四醇等有机化工产品销售价格下降,导致产品亏损增加;因天然气供应紧张,母公司氮肥装置一季度进行停车检修,导致氮肥产品产销量下降,及停车损失及大修费同比增加。上半年实现EPS-0.34 元,业绩大幅低于预期。

  新材料业务有望成为公司新的利润增长点。公司全资子公司纽米科技年产 1,500 万平方米锂离子电池隔膜项目经过不断调试和优化,生产线达到设计产能,于 2012 年6 月正式投产,成为国内幅宽最大、线速最高、制造柔性最大的锂离子电池隔膜生产线,产品品质达到行业一流水平,成功打破国外公司的垄断局面,建立起较高市场认可度和美誉度的纽米品牌。随着公司产品不断投放市场,今年下半年有望成公司新的利润增长点。此外,公司自主研发、拥有核心专利技术的柔性覆铜板、太阳能背板等新产品已经进入产业化实施阶段,预计 2013 年生产合格产品投放市场,未来也将成为公司新的利润增长点

  积极转型至煤头尿素,未来将有效改善公司尿素生产高度依赖天燃气资源的局面。面对原料天然气供应紧张和涨价的风险,公司积极向煤头尿素转变。公司拟依托昭通市丰富的煤炭资源,于 2008 年投资 9 亿多元建设水富煤代气技改工程,经过三年的建设,目前各项调试安装工程已顺利完成,打通生产工艺流程,进入全面试车、整改阶段。此外公司投资建设的呼伦贝尔金新化工年产 50 万吨合成氨、80 万吨尿素项目各装置已单机试车、联动试车,针对装置试车存在的问题,进行全面整改和调试工作。随着未来两个大型煤化工装置的建成投产,将有效改变公司传统氮肥产业对天然气资源高度依赖的局面,推动公司原料结构调整,保障公司传统优势氮肥产业未来的盈利水平。

  给与“审慎推荐”评级。公司上半年主营产品价格大幅下滑,尿素产品的生产也不尽如人意,导致上半年公司业绩低于预期,我们下调公司的盈利预测,不考虑公司重组情况,预计公司2012-2014 年 EPS分别为 0.02元、0.15 元和0.24 元,暂时给与“审慎推荐”评级。

  风险提示:产品价格大幅下滑、原料暴涨等。(第一创业 王皓宇 张伟保)

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