嘉寓股份（300117）：新签合同保障未来收入增速

　　上半年业绩低于预期。上半年公司实现营业收入3.96亿，同比增长5.98%，营业利润2324.24万，同比下降24.23%，净利润2401.06万，同比下降14.01%，每股收益0.11元，低于预期。

　　加强市场开拓和新项目投产导致费用增速快于收入。公司上半年净利润增速低于收入的原因一是加强了向华东、华南、东北市场开拓和从一线城市向二三线城市的市场布局，二是新的生产基地四川和广东项目分别于4月和5月投产，新聘员工人数增加，相应的销售费用、管理费用也在增加，从指标上看，销售、管理费用分别增长22.34%和18.1%，高于收入的5.98%增速，销售费用率和管理费用率4.75%、7.18%，各提高0.6和0.7个百分点。

　　区域布局完善，新市场收入占比快速提高。公司区域布局在北京、四川、广东、重庆、黑龙江（在建），形成了各自所辐射的华北、西南、华南、东北区域市场布局，待时机成熟时，公司还将推进华东区域生产基地建设，完成5大区域化市场战略布局。从地区收入结构上看市场开拓已经有效果，2010年公司华北、西南地区收入比重在80%，今年上半年降至44%，而华东、华南、东北区域收入在提高，上半年收入1.92亿是2010年的3倍，收入占比从8.61%快速增加到48.56%。

　　新签合同额增长40.33%，保障未来收入增速。公司生产模式是订单式生产，上半年新签合同额10.23亿，同比增速40.33%，是去年全年合同额11.98亿的85.3%，合同保障未来收入增速。

　　降低门窗、幕墙能耗是降低建筑能耗的最有效途径，随着国内更多建筑节能政策被提上日程，新建筑和旧有建筑改造使得整个市场空间会越来越大，节能门窗、幕墙行业将面临前所未有的机遇。公司产品为节能门窗和节能幕墙，有20多年生产、技术经验，是国内规模最大的节能门窗、幕墙企业之一。其所处行业属于轻资产行业，留住核心员工是取得市场竞争的关键。公司今年2月公布的股权激励方案上半年已通过证监会和股东大会，未来四年净利润平均增速25%，股权激励推出有利于公司的中长期增长。

　　盈利预测和投资建议。山西证券预计2012-2014年EPS0.3\0.47\0.61元，以2011年基数三年CAGR31.7%，动态PE21倍，维持“买入”评级。