□海通期货研究所 金韬 王娟

　　展望四季度，国内经济增速有望见底回升，而稳增长的重要动力仍然依靠基建投资。此外，四季度出口需求也可能有一定程度的反弹，这主要是由于欧美经济将在四季度迎来传统的圣诞消费旺季。在上述背景下，我们认为四季度的期市价格重心将总体上移，对贵金属尤抱信心。

　　美联储宣布QE3后，国际金价突破1750美元/盎司，黄金长期等待的刺激预期将扫清今年遇到的阻力。在过去的两个月里，金价上涨了150美元/盎司，从最近上涨的节奏与今年以来价格的震荡表现来比较，我们认为黄金的涨幅将进一步扩大。COMEX黄金市场总的多头持仓和非商业净持仓达到了二月以来的高点，但低于其高峰30%，暗示着投资者需求扩张空间依然存在。宏观背景越来越具有支持作用，在美联储宣布宽松后，日本央行同样加入宽松行列，加上之前的欧洲央行，世界主要央行均在向市场发出买入风险资产的信号，这将对风险资产的配置带来激励。目前美元长期的实际利率仍然是负的，对通胀的担心已经开始重新泛起，这些将对黄金产生更为长期的利好。

　　基本金属方面，我们认为铜较之于贵金属将更为疲弱。根据来自CFTC和LME持仓量数据的证据，前期的上涨动力来源于CTA基金的空头回补。最新的CFTC数据显示，COMEX铜市场上的投机者持仓从大量的净空已经转向了小量的净多，因此，依赖空头回补产生的价格上涨动能将逐步枯竭，而目前市场缺乏推动基金建立多头部位的有效刺激。第二，最近中国的经济和金属数据不能对近期前景提供过于乐观的支持。最新的九月制造业PMI连续数月位于枯荣分界点下方，表明了中国工业活动仍然疲软，经济的方向很可能是一种稳定。国家发改委批准的基础建设工程由于是3-8年的计划，因此对于需求的提振作用在四季度可能较为有限。国内依然面临较大的去库存压力，半成品库存处于高水平，这同样会抑制价格的上涨。尽管欧元区和美联储采取货币宽松政策令市场信心转向正面，但铜的基本面仍然有待改善，涨幅也将弱于贵金属。

　　原油方面，EIA预计，今明两年欧佩克成员国的原油日均产量将继续维持在3000万桶水平之上，其日均产量增幅将分别为100万桶和10万桶。欧佩克产量增长的部分原因来自于伊拉克，由于新的基础设施的投入，该国的原油日均产量创出了自1989年以来的最高水平。在7月初中断之后，利比亚国内的原油生产和出口得以恢复，至8月份的时候，日均供应量达到了150万桶。由于全球经济复苏依然较为疲弱，将继续影响需求量。美国随着夏季的结束，原油消费旺季已经过去，面临大选的美国政府一直有压制油价的意愿，并表示将释放原油储备，战略储备的投放预期将对市场看多形成心理压力。因此我们认为WTI原油将在每桶100美元处面临较大压力。

　　股指期货方面，2012年前三季度沪指跌幅5.15%，深成指跌幅2.69%，继去年和今年上半年A股“熊霸”全球后，前三季度A股再度成为全球表现最差的股市。而四季度随着经济的见底回升、流动性的改善，出现反弹的概率加大。股指期货成交量中枢从30万手提高到了60万手，而持仓量在9月17日达到上市以来的高点99418手。我们跟踪的一些量化指标在9月18日出现了止跌反弹的信号。建议以四季度参与反弹的思路为主，主要风险点则是经济下行程度超预期。