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安信证券：“三座大山”压制四季度行情
站在现今的时点上，我们对于A股四季度的看法依然十分谨慎。一是由于经济增速放缓背景下的企业盈利能力继续下降；二是由于金融市场国际化和市场化背景下的估值国际化和市场化。此外，中小板和创业板首发解禁潮也给A股形成了第三重压制。展望明年上半年，基于成本端的调整叠加海外经济周期的反弹，国内可能出现企业盈利的短周期反弹，预计届时市场有机会借此产生一波反弹行情。
首先，在企业盈利方面，根据半年报的数据，我国非金融上市公司ROE（TTM）的水平回落至9%，正在向历史较低水平靠近。分季度看，非金融类上市公司净利润二季度同比增速为-22%，一季度同比为-15%，较一季度下滑7个百分点。分行业看，如果扣除季节效应影响，除了公用事业、农林牧渔和交通运输以外，大部分行业盈利能力还处于下降趋势之中。预计今年四季度至多能够看到由于基数效应产生的净利润同比增加，但是企业的盈利能力还是很难在今年出现改善。
其次，随着国内金融市场改革进程的深入，A股估值体系也正在经历着国际化与市场化的过程。新股发行的市场化改革、转融通机制、退市制度改革以及将来的国际板建立，这些措施都将促使A股市场估值逐渐与国际市场接轨。如果未来一到两年，国内金融市场的国际化和市场化得以大幅度推进，A股股票许多高溢价现象也可能因此逐渐消失。
此外，从近期来看，10月底将出现中小板和创业板首发解禁的高峰，并且这一高峰将持续到明年6月份，平均每个月中小板、创业板解禁的规模约700亿元。按照以往重要股东二级市场减持的数据，中小板、创业板减持的比例可能在20%或者更高，那么届时每个月仅中小板和创业板首发减持的规模就可能超过IPO的规模，这将对小市值、高估值板块造成冲击。
综合考虑以上因素，我们预计A股市场四季度应该不会有太好的表现。明年上半年，如果全球的经济周期出现反弹，并且随着国内产能利用率的逐渐提高、劳动力成本和财务费用的调整，企业盈利能力可能出现短周期反弹。届时我们预计调整到位的国内A股市场也会出现相应的反弹。周期股与消费类、成长类股票前期存在较大的估值差异，反弹中两者的估值收敛令周期股具有相对收益的概率更高一些。
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