机构：中银国际

　　股票：古井贡酒（000596）

　　精彩摘要:

　　公司是安徽省唯一老八大名酒，经历人事变动、集团改制后，公司确定了“聚焦、回归和振兴”的战略思路，借核心产品年份原浆强势回归省内白酒第一阵营。公司省内品牌力突出，深度分销力强，是省内覆盖广度和力度最领先的白酒企业之一。公司于省内保持领先收入增速，但由于省内核心消费价格带较窄而竞品多，导致公司省内高投入或成常态。预计2012-14年净利润年均复合增长40.8%，目前估值相较复合增速较低，首次覆盖给予2012年24.6倍市盈率估值，目标价42.00元，给予买入评级。

　　点评：

　　省内继续扩张。省内白酒销售仍有自然增长空间，2008年以来省内白酒制造业收入持续两位数以上增长，公司对省内增长的贡献由2009年的-6.0%到2010年的26.0%、2011年的30.3%到2012年上半年的37.4%，其一，说明古井贡酒收入增速持续领先行业；其二，说明其他酒企有起有落；其三，省内白酒收入增速有所下降——省内扩张必然意味着挤压式增长，竞争的激烈程度难以显著舒缓。

　　省内销售继续保持领先增长水平。“扩张”仍是公司收入增长最大贡献之一。2012年上半年公司省内销售收入增速估计在40%左右，仍属快速增长，高中低价位均保持较快增长，且中档和低档增速更快，显示量的增长也很明显。做透市场角度而言，古井贡酒仍有空间。

　　结构升级。目前省内主流消费价位的上限逐步由200元向300元乃至更高升级，洋河在江苏市场的海之蓝向天之蓝的升级路径可循。公司年份原浆系列主销献礼版和5年，零售价分别为118元和188元，年份原浆8年零售价为358元，目前5年向8年升级正在展开，8年的销售量正在快速增加。预计全年年份原浆8年收入增速高于高档酒整体收入增速。

　　省外已经有多个过亿省级市场，2012年预计将出现过5亿的省外省级市场。公司在处理好省内外发展投入侧重问题，省外仍然有作为的空间。部分省外非核心市场短期增速放缓，实际反映的是公司稳扎稳打，步步为营，巩固市场再求进步的思路。

　　估值：

　　研报预计公司2012-13年每股收益分别为1.71元和2.41元，给予42.00元目标价，相当于2012-13年24.6倍和17.9倍市盈率，首次给予买入评级。