机构：财通证券

　　股票：红旗连锁（002697）

　　精彩摘要：

　　2011年中国人均GDP达到5432美元，人们对便利性和时效性要求增加，便利店开始进入快速增长的黄金期。公司前身是成立于1969年的四川地区最大的副食品零售企业、成都三大老牌商场之一的国营成都市红旗商场，民营化改制后，2011年公司销售收入达到34.5亿元，同比增长24.7%；实现净利润1.7亿元，同比增长13.2%。2012年上半年，公司实现销售收入19.3亿元，同比增长13.6%；实现净利润1.0亿元，同比增长3%。

　　点评：

　　成都区域便利超市第一股，扩张稳健。截止2012年中，公司有门店1211家直营店。根据募投项目规划，到2013年底，公司门店总数将达到1668家，比2009年底扩大近1倍。目前公司90%以上的收入均来自成都市，其中成都主城区贡献收入60%以上，造就了公司在成都地区的便民连锁超市具有较强的垄断优势，毛利率持续保持在同行业前列，终端商品的零售价平均也比一号店贵13~15%。便利店具有高毛利率、高费用率的特点。

　　公司历史以成都为核心的扩张，显示了较稳健的经营战略。但从长期看，单一区域的过度集中，可能有摊薄平均单店坪效的风险。目前公司的平均客单价是36元，客户群体的特点是少量、多次购买，品类上多以水果、蔬菜等新鲜度要求较高的产品为主。

　　估值：

　　研报称，鉴于便利店业态将进入快速增长期，募投项目实施后，对公司后续发展起到持续推进作用，谨慎给予公司合理的估值区间为地区型超市公司的下限15.06-20倍的动态市盈率估值较为合理，对应2012年EPS0.98元，合理股价为14.69-19.51元，区间中值为17.1元，对应2012年-2013年市盈率为17.5倍、14.4倍，给予公司“增持”评级。