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机构：安信证券
股票：万昌科技（002581）
精彩摘要：
前三季度业绩同比增幅达到公司预期上限：报告期公司实现营业收入21,832万元，同比上升32.86%，公司实现归属于母公司净利润6,824万元，折合EPS0.63元，同比上升49.58%。其中，三季度单季度实现营业收入6,967万元，同比上升11.91%，环比下降7.51%，实现归属于母公司净利润1,838万元，折合EPS0.17元，同比上升22%，环比下降29.04%。二季度综合毛利率42.42%，净利率26.38%，同比分别下滑6.39个百分点、上升2.18个百分点；环比分别下滑4个百分点、8个百分点。
点评：
产销量好，存款利息推动业绩大幅增长：业绩增幅较大的主要原因是，公司主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯市场需求形势较好，产品销售价格有所提升，生产保持高负荷运行，产销量同比均有较大幅度增加；公司募集资金尚未使用部分存放于银行，产生的银行存款利息比去年同期增加较多。还有一个重要原因是去年二季度公司检修时间较长，导致去年同期产销量下滑较多，业绩基数较低。前三季度年公司因此产生的存款利息达到了847万元，占前三季度归属于母公司净利润的12.4%，考虑到扣税后占比仍然高达10.6%。
四季度业绩将保持平稳增长：原材料方面，由于受经济周期不景气影响，公司主要原材料三氯化磷、乙醇、甲醇、氢氰酸等在前三季度均出现了较大下滑，预计四季度也不会出现明显上升，这将对公司保持较低的生产成本很有利。截至今年9月原甲酸三甲酯/三乙酯扩建项目的生产装臵已经进行安装调试。预计该项目将会对四季度后半季度的产销量产生积极的影响。公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为8037.15至9376.68万元，同比增幅在20%至40%。
估值：
研报称，公司产品需求较好，价格基本稳定，上游原材料价格或将维持低位徘徊，募投项目达产进度稍有延后，略微下调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至为0.92元、1.46元、1.76元。考虑到四季度的下半季度公司的募投项目原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯新增8000吨的扩建将投产，四季度的业绩将继续平稳增长。长期看好公司的氢氰酸深加工产业链布局，年底或将有超募资金投向新产品计划，建议按照2012年25倍PE估值，6个月目标价23.08元，维持“买入-A”投资评级。
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