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机构：第一创业
股票：山西汾酒（600809）
精彩摘要：
10月20日，山西汾酒发布2012年三季报，营业收入同比增长47.35%；营业利润同比增长54.6%；归属于上市公司股东净利润12.43亿元，同比增长75.73%，实现每股收益1.44元。
点评：
三季报业绩超出之前预期，全年业绩将超预期。受去年基数低和少数股权收回的影响，单3季度增速相比1、2季度明显提高，收入、净利润的增长分别为114.6%、833.3%，每股收益0.53元，前3季实现1.44元，预计全年增速有望超出之前预计的68%。
省外增长快，老白汾增长快。省外增长50%左右，一方面加大省外招商力度，提高区域的覆盖度，另外部分省份经过前两年的培育，进入到拐点放量期，预计今年省外收入超过25亿，过亿市场达到10个，11年为7个。老白汾是增长的主力品种，尤其是20年老白汾，其次是30年青花瓷。毛利率下降0.1个百分点。其中白酒毛利率提高，主要受配制酒毛利率下降的影响。受益于公司产品的结构提升和提价，而20年老白汾于2011年12月提价10%，由此提升了公司的盈利水平。在一线白酒毛利率下降的情况下，公司毛利率的提升是一大亮点，反映公司产品受益于良好的细分市场。12年10月，公司老白汾产品提价20%，预计青花瓷年底也很可能提价，13年公司的毛利率水平有望提升。
估值：
研报称，公司主导产品定位在中高端、次高端，受经济、政策的影响要小，是最好的细分市场。渠道、价格管控及终端建设有序积极推进，省外市场进入到发力期。从价、量增长以及省内增长20%、省外40%以上看，预计13年收入增长达到30%，预计12至14年每股盈利分别为1.62、2.42、3.27元（之前预测为1.52、2.34、3.11元），13年增长50%，对应PE为27.6、18.4、13.6倍，给予13年PE18-20倍，目标价45-50元，维持“强烈推荐”评级。
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