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机构：东方证券
股票：泸州老窖（000568
精彩摘要：
2012年1-9月，公司实现营业收入80.09亿元，同比增长42.3%；归属上市公司股东净利润29.54亿元，同比增长47.1%；合EPS2.11元。7-9月实现营业收入28.17亿元，同比增长36.5%；归属上市公司股东净利润9.45亿元，同比增长58.2%；合EPS0.68元。公司同时公布2012全年业绩预告，预计归属上市公司股东净利润同比增长50%-60%，对应EPS3.12-3.33元。
点评：
业绩增长略好于预期，受益于国窖1573、窖龄酒等主导产品收入增长。1-9月公司营收保持了42.3%的稳定增速，国窖1573的销售并未受到5月“控量保价”的影响，依然保持了良好的增长势头。65%的毛利率水平较去年同期的66.92%略有下降，推测是由于精品特曲和特曲所代表的腰部产品今年放量，中低档酒收入增长较快所致（前三季度少数股东损益所代表的博大公司收入增长59%）。考虑到转让华西证券12%股权所获投资收益的影响，剔除扣税后2092万元的收益，前三季度净利润实际增速为46.08%，净利润率为36.62%，较去年同期增加0.95pct。
柒泉模式下期间费用率继续下降，现金流情况良好。公司前三季度继续受益于柒泉模式，期间费用率9.06%，较去年同期的9.22%减少0.16pct。其中销售费用率略增至4.96%，主因运输费及广宣费增加，管理费用率下降1.14pct至4.49%。公司三季度预收账款环比持平，同比增长61.4%，销售商品收到的现金同比增长80.3%，经营性现金流净额同比增长90.9%。
全年业绩增长确定，看好未来国窖1573等高端产品的收入增长。受茅台提价及“双节”消费旺季等因素提振，以国窖1573为主的高端产品一批价格回升，动销情况良好。同时今年公司团购和直营专卖店1573的销量增长较快，直供专卖店年底有望达到1000家。看好国窖1573等高端产品带来的收入增长与利润率水平提升，公司全年50%以上的业绩增长较为确定。
估值：
研报预计公司2012-2014年每股收益分别为2.98、3.80、4.67元，给予公司2012年20倍PE，对应目标价60.00元，维持公司买入评级。
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