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【个股掘金】
冀东水泥（000401）：区域供求恶化，景气底部徘徊
投资要点
2012年上半年实现营业收入63.80亿元，同比减少10.68%；实现归属于母公司的净利润1.12亿元，同比减少85.05%，EPS0.083元，符合预期。
东方证券认为，量价齐跌令公司业绩大幅下滑：上半年销售水泥及熟料3073万吨（统计口径），同比减少约6%，出厂均价分析师估算约降3个百分点，并由于产能利用率的下降推高了成本，上半年综合毛利率同比下降约7.7个百分点至24.54%。
公司主战场华北地区（收入占比近7成）上半年竞争格局恶化：分析师统计华北各省合计1-6月水泥产量累计同比增速仅约1.65%，明显低于全国5.31%的增幅，而河北省上半年产量同比下降1.27%，而产能方面分析师测算今年河北、山西内蒙古增量在10个百分点左右，受此影响，河北水泥价格降至2008年至今的最低位。东北区域（公司收入占比约15%）上半年景气度较高，水泥价格同比提升约100元/吨，但分析师判断，下半年受河北等低价水泥冲击，东北水泥价格预计有下行的压力。
期间费用率大幅上升约7个百分点至24.49%，并主要体现为管理费用率增长约2.8个百分点及财务费用率增长约8个百分点，系子公司在建项目正式投产、贷款利息费用化及融资总额增加所致。投资净收益大幅增长主要是冀东海德堡（泾阳）及鞍山冀东盈利情况明显好转所致，另外，营业外收入8848万元主要是收到资源综合利用增值税返。
报告期内，秦岭新线、永吉公司顺利建成投产，吴堡冀东收购工作取得进展，截至今年2季度末，分析师统计公司水泥总产能达到约8700万吨（熟料产能折算），计入联营及合营公司产能合计约1.1亿吨。
财务与估值
考虑到区域景气的回落且尚难有明确的反转趋势，分析师下调对公司2012-2014年EPS预测至0.27、0.40、0.56元，按照可比公司平均PB，对应目标价11.90元，维持对公司的“增持”评级。
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