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中国重汽：三季度业绩亏损 符合市场预期
机构：瑞银证券 研究员：陈实 邹天龙
[摘要]
前三季度净利润同比下滑94%，三季度业绩亏损公司前三季度实现收入149亿元，同比下滑28%；归属于母公司的净利润2,239万元，同比下滑94%；摊薄后EPS约为0.05元；单三季度亏损1,691万元，符合市场预期。
重卡销量大幅下滑拖累公司业绩截止2012年8月，公司销量累计下滑约31%。公司工程类重卡销售占比高于行业平均水平，受到地产调控和基建活动放缓的影响，工程类重卡需求持续低迷拖累了公司重卡销量。我们认为在销售数据没有出现明显改善之前，公司的业绩将继续承压。
前三季度综合毛利率同比下降1.5个百分点公司前三季度综合毛利率为7.2%，去年同期水平为8.7%。毛利率下滑主要由于：1）公司以降价来应对市场份额的下滑；2）产品结构调整不利，成本有所上升；3）管理费用同比上升近60%，主要由研发和售后维修费所致。
估值：维持“中性”评级和目标价10.3元综上所述，我们小幅下调2012年EPS预测至0.1元（原为0.11元）。我们认为公司股价上行空间受到公司较低盈利能力的制约；而行业销量可能在四季度开始改善，使得股价下行空间有限。我们依然维持“中性”评级，基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC8.3%），维持目标价10.3元不变。
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