记者观察：次新股中多方博弈的玄机

　　作为资本市场运行的中枢，每只新股背后都蕴藏着精彩纷呈的资本大戏。新股在一级市场和二级市场的表现，离不开上市公司、券商投行、询价机构、潜在的买入机构、二级市场游资和散户等多方的博弈。

　　上帝都无法给新股一个合理定价。每只新股都是一座宝藏，一座等待投资者开发的宝藏。

　　由发行到流通，新股定价是利益方博弈的第一轮。在此轮博弈中，买方是询价机构，如公募基金，证券公司和券商资管；卖方则是券商投行和作为发行人的上市公司。

　　国内很多询价机构均表示，不会放过任何一只新股，且均有一套成熟的新股询价系统。

　　以国内某券商资管部门为例，每当新股挂出招股说明书后，该部门会指派行业研究员对其进行跟踪，研究上市公司基本面及其所处行业，参加上市公司的路演，给相关产品投资经理提供投资建议。对于一些热门的上市公司，投资经理甚至会亲自上阵，以感受路演时询价机构报价的氛围。

　　此外，询价机构还要结合当时行业的市场情况，尤其要预判发行之后两周，即新股上市首日前后的市场趋势；还要考虑可能的中签情况以及投资者申购的热度。

　　尽管需要考虑的因素很多，但对于追求中签而后出货的询价机构而言，其中最为关键的因素只有一个，即上市公司所处行业的二级市场情况以及当时的市场大势。

　　作为卖方的发行人和券商投行，其追求的目标不会变，就是以尽可能高的价格发行股份，这涉及发行人的募集资金量，也涉及投行能拿到的发行费。

　　因此，当发行人拿到发行批文后，便会与保荐机构一起安排发行事宜。投行部门和发行人一般会出台一个建议的询价区间。

　　今年，证监会出台文件要求，上市公司发行的平均市盈率原则上不得超过行业平均市盈率的25%，卖方发行新股有了重要的参考指标。由于发行价格与市盈率和上市公司业绩相关，因此，在市盈率的波动范围受限的情况下，为追求高发行价，发行人和投行均希望在上市前把业绩做的越靓丽越好，这也是部分公司上市后业绩就变脸的原因所在。

　　然而，人算不如天算，发行人和投行人再努力，也需要良好市场环境的配合。如今年上市的煌上煌和腾新食品，询价时正赶上二级市场食品消费股的火爆，因此两家公司享受了高溢价发行。

　　不少投行人士感叹，新股发多少价格，很多时候得靠运气。新股发行与二级市场息息相关，而二级市场是随机的，估计就是上帝也无法给新股一个合理的定价。

　　当新股发行结束，中签机构获得相应股份后，二级市场将迎来另一场惨烈博弈。

　　据证券时报记者调查，除非被套，中签机构一般均选择在上市3个交易日内悉数抛出获配股份，因此上市首日的开盘价，关乎机构的盈利或亏损。

　　记者关注的今年上市的37只新股中，4只新股破发套牢多只机构产品，如获配永贵电器的东兴证券、光大证券收益型一期集合理财和兴全趋势投资混合基金3家机构已浮亏25.5%；也有些新股上市首日暴涨，如蒙草抗旱、新华龙、龙宇燃油等，各路中签机构赚得盆满钵满。以蒙草抗旱为例，15家询价机构，每家以11.8元的价格获配116万股，相较23元的首日开盘价，中签机构已可盈利近95%。

　　中签机构命运之不同由此可见一斑。

　　新股登陆资本市场之后，各路游资、潜在机构和散户也将加入博弈阵营。散户们并无太多话语权；而游资往往会起到推波助澜或搅局作用；机构的态度无疑最值得投资者重视。

　　一般而言，机构首次买入一只次新股，往往意味着其中蕴藏着投资机会。如银邦股份7月18日上市首日即有机构买入3423万元，后银邦股份在二级市场的表现可圈可点；太空板业上市不久，9月17日即有三机构买入1855万元，此后太空板业逆势而上；再如10月11日遭机构买入的东土科技。此类案例在资本市场并不少见。

　　机构的态度固然重要，然而也经常会遭到游资的搅局。如一直专注于投机新股的游资宏源证券长沙韶山北路营业部，据证券时报记者不完全统计，该营业部曾先后参与了东华测试、新疆浩源、博实股份和北信源等公司的炒作。由于游资一般坚持快进快出、短线获利的原则，且该营业部已声名在外，对于该营业部介入的次新股，投资者短期内规避为妙。今年上市的东华测试，一直有机构在零星买入，然而其股价仍萎靡不振。该公司韶山北路也有介入，韶山北路曾在9月21日买入1394万元，在9月25日买入1063万元，在买入的同时，该营业部也在择机卖出。

　　事实上，次新股中，短线投机与长期投资机会并存。无论短线或长线，机构无疑都是重要的观察对象。长期而言，一些获得机构大幅介入的次新股，其未来的空间或不可小视。 （曹攀峰）