国电南瑞：资产注入预案发布 后续集团整合可期

　　机构：东方证券研究员：曾朵红

　　投资要点：集团五家公司注入上市公司，预计增厚2012年业绩约0.09元。国电南瑞发行股份购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司股权。标的资产账面净资产为7.69亿元，预估为22.90亿元。股份发行价为16.44元/股，发行1.39亿股，发行后股本增至17.1亿股。南瑞集团持股比例增加至40.51%。

　　标的资产2011年的收入和净利润分别为17.8亿和1.7亿，同比增长26%和46%，2011年PE为13.5倍。根据已有的数据,我们预计2012年净利润为2.5亿，PE为9倍，增厚EPS0.09元。等审计后将盈利预测协议公布。　　

　　标的公司成长性和盈利能力较好，与上市公司有较大的协同效应。北京科东2011年收入和利润分别为4.5亿和0.7亿，同比增长49%和57%，2012年前三季度已经达到2011年的经营指标，净利润率17%，跟南瑞调度比，科东利润率有提升空间。电研华源做配电自动化及配电终端，与南瑞配电自动化业务有很强的互补性，南瑞可以效仿珠海许继，尝试配电自动化总包业务，发展潜力巨大。国电富通2011年收入和净利润分别为8.3亿和0.53亿，同比增长10%和20%，主要做电站辅机业务，今年电厂资本开支下降,经营有压力,与南瑞电厂自动化业务有协同作用,但是。南瑞太阳能公司目前盈利虽少，但分布式光伏推广，太阳能公司发展空间大，并能带动南瑞光伏逆变、新能源接入系统等发展。稳定分公司2011年收入和净利润为1.4亿和0.36亿，同比增长59%和73%，净利润率26%，ROE为47%，盈利能力较强。　　

　　集团多个公司与南瑞依然存在同业竞争，将持续履行消除同业竞争的承诺。　　

　　方案特别梳理了同业竞争，南瑞继保在保护、监控等领域与南瑞存在同业竞争，中电普瑞和普瑞特高压与南瑞在电动汽车充换电站等存在少量同业竞争，但因为并入南瑞集团时间不长，业务还没有完全理顺，没有列入资产重组的范围。国家电网和国网电科院在2010年8月发函表示在5年内通过资产和业务重组等方式，消除同南瑞的同业竞争，因此，后续的资产整合值得期待。　　

　　财务与估值：预计2012-2014年EPS分别为0.80、1.05、1.29元（原预测0.75、1.00、1.25元），当前2013年PE16倍，低于可比公司2013年20倍PE，考虑南瑞的品牌地位和后续消除同业竞争所带来的资产重组，我们给予2013年21.2倍PE估值，对应目标价22.26元，维持公司买入评级。

　　　风险提示：资产整合低于预期、宏观经济持续下行。