机构：民生证券

　　股票：信雅达（600571）

　　精彩摘要:

　　公司以银行文档影像业务起家，03年进入环保领域，银行IT业务受大集中负面影响，再加上环保业务发展不及预期，公司02-08年净利润逐年下滑。在经历业务重新定位和组织架构调整后，公司09年扭亏为盈，过去两年银行IT业务增速达到64%和180%（按照环保子公司75%的持股比例推算，未考虑所得税影响）。

　　点评：

　　流程银行优势明显，未来几年有望高速增长。流程银行建设目前处于从四大行股份制银行向城商行推广的阶段，行业景气度高。工行订单对公司具有战略意义，与竞争对手银之杰和中科金财相比，公司竞争优势明显。公司在手订单充沛，实施能力是瓶颈，预计未来2-3年都有望实现50%以上增长。

　　金融硬件或将成为最重要利润来源。得益于人民银行的积极推广，支付密码器行业需求旺盛。凭借渠道和价格优势，公司在与兆日科技的竞争中占据上风，市场份额进一步提升。考虑到竞争压力，预计明年加权价还会出现一定程度下降，但毛利率下降幅度预计会有所减缓。公司的渠道优势在E-POS销售中也有体现，产品在工行、建行和中行都已经开始放量，再加上2011年入围银联商务，预计销量增速将继续超越行业平均水平。

　　预计环保业务今年还将亏损，但整体可控。公司环保收入下降主要是受营销团队的影响，合同情况不是很乐观。目前公司环保业务以改造项目为主，项目周期更可控。从全年来看，预计环保业务仍会亏损，但具体额度很难估计，1-2个合同是否确认影响会比较大。

　　估值：

　　研报看好公司深耕银行客户，发挥业务之间的协同效应，银行IT业务未来几年有望持续健康发展。预计公司2012-2014年EPS分别为0.36、0.49和0.63元，给予6个月目标价10.8元，对应2012年PE为30x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

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