机构：海通证券

　　股票：青岛海尔（600690）

　　精彩摘要:

　　青岛海尔发布三季报。报告期内，公司实现营业收入606.27亿元，同比增长6.37%；利润总额43.01亿元，同比增长19.89%；实现归属母公司净利润27.62亿元，同比增长21.52%，对应每股收益1.03元。其中，三季度公司实现营业收入201.57亿元，同比增长6.49%；实现归属母公司净利润9.09亿元，同比增长22.07%。1-9月公司经营活动产生的现金流量净额48.93亿元，对应每股1.82元，同比下滑24.50%。

　　点评：

　　Q3公司收入稳定增长6%。三季度公司实现营业收入201.57亿元，同比增长6.49%，与上半年增速持平；前三季度公司共实现营业收入606.27亿元，同比增长6.37%。分产品来看，三季度空调收入同比增长38.53%、洗衣机收入同比增长12.75%、热水器收入同比增长12.91%、冰箱收入同比增长2.56%，均好于行业平均出货增速。据了解，"十一"以来公司继续保持稳定的增长势头，预计全年收入增幅与前三季度水平相当。

　　毛利率改善助净利润率同比提升，Q3业绩同比增长22%。公司三季度实现归属母公司净利润9.09亿元，同比增长22.07%，业绩增幅远高于收入增速，主要源于毛利率提升使得净利润率同比走高。

　　公司三季度综合毛利率为26.99%，同比、环比分别提升2.11、1.86个百分点，主要源于成本压力减轻，且高端产品收入增速较快、结构继续改善。销售费用率同比下降0.33、环比提升1.63个百分点，但（毛利率-销售费用率）指标同比、环比均持续提升。但管理费用率同比提升1.54个百分点使得三季度公司期间费用率同比、环比分别提升1.04、2.92个百分点；毛利率及费用率的变动共影响了净利润率+1.07个百分点。

　　此外，资产减值损失和投资净收益两项合计为净利润率的提升贡献了0.23个百分点；营业外收支合计影响净利润率0.03个百分点；综合营业税金附加及少数股东损益占比变动的影响，三季度净利润率同比提升2.44个百分点至4.51%，使得业绩增速（22.07%）远高于收入增长（6.49%）。

　　公司三季度收入、业绩符合预期。展望四季度，在空调高增长、冰洗稳定发展的背景下收入将持续前三季度的稳定增幅。同时，随着产品结构的继续改善，预计公司盈利水平将维持高位，全年业绩保持20%增长。近期海尔集团宣布对于斐雪派克的收购要约，虽不直接增厚公司业绩，但有利于公司出口业务发展及国际竞争力的进一步提升。

　　估值：

　　研报维持对于公司2012-13年1.23、1.37元的盈利预测，给予2013年10倍PE，目标价13.70元；目前价格对于2012、13年PE分别为9.10、8.18倍，维持“买入”评级。

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