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　　由于公司重要项目厦门世茂海峡大厦推迟至2012年开盘，我们预计世茂股份2011年实现的合同销售额约为人民币54亿元，较我们之前全年人民币64亿元的预测低16%左右。尽管项目推迟开盘对盈利的影响不大(我们维持2011年每股盈利预测不变；并分别将2012/2013年每股盈利预测下调2%/1%)，对净资产价值预测的影响也较小(我们将2012年底净资产价值预测下调1%至人民币26.94元)，但我们预计公司日渐疲弱的财务状况将继续影响2012年的项目执行/合同销售表现，我们认为这将不利于近期股价回调后该股估值的改善。我们将目标价较净资产价值折让幅度从50%扩大至60%，从而将基于2012年底预期净资产价值的12个月目标价下调20%至人民币10.78元(原为13.54元)。

　　潜在影响

　　我们预计：(1)商业地产的销售将继续疲软，因为我们看到经济放缓对商业地产需求的负面影响日益加深(尤其是公司业务集中的长三角地区，我们预计2012年世茂股份销售额的60%将来源于长三角地区)。因此，尽管厦门世茂海峡大厦将于2012年开始销售，我们仍然维持当年的合同销售预测；(2)财务状况的改善有待时日，而这将影响项目的开发和推盘。我们估算2011年公司净负债率已升至64%，约为5年来的最高水平，并认为未来2年中不会有实质性改善。因此，我们认为在世茂股份的财务灵活性改善从而资产周转得以加速之前，该股估值不会出现明显改善。

　　高华证券：世茂股份销售弱于预期