事件概述

　　2月初，我们对华侨城A(000069)进行了调研，就市场关心的公司发展方向、主题公园新模式等等问题与公司相关人员进行了交流。

　　二、分析与判断

　　11年旅游人数达到2300万，12年旅游稳增可售地产大增公司2011年情况比较理想，旅游人数达到2300万人次，同比增长15%左右；酒店加上旅游收入45亿左右；房地产销售额163亿左右，同比增长20%；全年地产去化率62%左右。

　　2012年公司业绩增长的主要动力还是来自地产业务，12年地产可售面积在180万平左右，11年只有100万左右，增长60-70%；旅游业务增长比较平稳，年内武汉欢乐谷和天津、云南都将开业，全年旅游业务增长估计在20%左右。

　　演艺节目将全面市场化运作，成为新的利润增长点

　　目前公司的演出还是主要依附于主题公园。下一步工作的重点是进行市场化运作，计划把盈利条件较好的演出项目逐步整合到一个传媒演艺公司，实现单独营销。计划是年底完成整合，1-2年内实现盈利。目前在北京欢乐谷上演的金面王朝正在试点单独营销，去年已经实现赢利。公司也有演艺输出的计划，为客户提供创意、策划、制作等服务。另外公司也在考虑收购地方的演艺项目。

　　欢乐海岸以都市娱乐为主题，地位清晰市场广阔

　　以都市娱乐为主题的第四代主题公园欢乐海岸逐步开放，目前经营火爆。公司先后开发的以微缩景观、娱乐设施、休闲度假和都市娱乐四代主题公园，分别引领了不同时代市场的潮流，得到了持续的发展。欢乐海岸以租金收入为主，短期难以贡献收入和业绩，但这种模式迎合了市场发展的需求，前途广阔，多地政府都有合作意愿，公司正在认真考察项目。

　　和环球影城合作，双方均有强烈诉求

　　公司看重对方的管理水平和专业化能力。对方有很强的经营和市场能力，对公司是一个很有益的帮助。目前合作出现拖延的核心问题在于价格问题，在于上海华侨城的估值问题。对方在日本已经接近极限，增长潜力很小，需要借助一个中国概念提升自身价值，因此对方合作的诉求更迫切，看好两者未来的合作。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2012、2013年每股业绩分别为0.7和0.82元。预计旅游酒店类业务贡献业绩在0.1元左右，由于公司独特的经营模式，旅游酒店的业绩体现不充分，按照30倍市盈率估值约为3元钱，地产按照15倍PE价值9元钱，公司目标价在12元左右。与目前公司二级市场价格相比，有较大的上涨空间。公司强大的资源优势和旅游需求的精确把握，首次给予公司"强烈推荐"评级。

　　民生证券-华侨城A：深入旅游开发,第四代主题公园引领市场