市场走势及评论

　　港股早段跟随外围反弹，惟午后表现再度偏软。恒指收报20,484点，跌51点；国指收报10,525点，跌48点；成交额减少至450亿港元。资源股遭拋售，中铝(2600.HK)跌2.8%，为表现最差蓝筹；内地传媒报导，中石油(857.HK)及中石化(386.HK)提前下调成品油价，拖累股价跌0.7%及1.4%。越秀地产(123.HK)公布4月合同销售额按年升4.7倍至16亿人民币，刺激股价升5.1%，创今年以来收市新高。

　　技术上，恒指昨日高开低收，成交额缩减，反映入市资金仍欠积极；惟指数现处于250天线水平靠稳，料短线或有技术反弹，并回补部份下跌裂口。国指于4月低位10,421点前可望有买盘承接，反弹阻力10,738点。

　　港交所(388.HK)受累成交额低迷，盈利能力下降。

　　首季盈利跌，受累于成交额减少及营运开支增加；

　　市场竞争加剧，竞购伦敦交易所亦将加重财政负担；

　　今年市盈率25倍，惟未来两年盈利只有低增长。

　　外围经济脆弱，加上多国政局变天，令欧洲债危机持续不明朗。投资者观望气氛浓厚，导致港股成交陷于低迷，港交所约六成收入与市场成交相关，预料其盈利能力料将大受打击。集团今年首季纯利按年下跌7.3%至11.5亿港元，若非期内投资收益急增1倍至2.3亿港元，其盈利跌幅将会更大，业绩欠佳主要由于成交额减少及营运开支增加所致，期内港股每日成交额减少17%至632亿港元，营运开支增加20%至5.3亿港元。

　　另一方面，面对环球交易所竞争加剧，港交所亦加入竞购伦敦金属交易所(LME)，预计代价不菲，此举或将加重其财政负担，及需发行新股集资。估值方面仍然是全球最昂贵的交易所，市场预测今年市盈率达25倍，未来两年每股盈利复合增长只有6.2%，在疲弱的市况市下，该估值将难以维持。技术上，近日已失守122.30港元短期支持，料将会考验118.00港元。进取型投资者可考虑港交所的认沽权证(14837.HK)，引伸波幅相对较低，只有24%，提供实际杠杆8.8倍，7月初到期，适合短线买卖。

　　九兴(1836.HK)OEM订单逐步回复及品牌业务快速增长。

　　受惠美国零售业复苏，OEM订单已逐步回复；

　　拓展自有品牌零售业务，为盈利注入增长动力；

　　预料未来两年每股盈利复合年增长16%，今年市盈率12.6倍。

　　九兴的营业额中约93%为OEM(代工生产)业务，其中销向美国占收入的50%。随着美国零售市道持续复苏，带动OEM订单逐步回复增长。公司主要为顶级国际品牌代工生产鞋履，亦有提供设计、开发及制造一站式服务，入行门槛较高，可享较高的议价能力，并有效稳住毛利率(2011年为23.6%，同比增加1.7个百分点)。

　　此外，公司积极拓展品牌零售业务，将有助分散业务风险及提升毛利率，目前拥有Stella Luna及What For两大中高端自有品牌，产品均价为每双1,200至6,000元人民币不等。虽然目前品牌业务仅占收入约7%，但受惠内地居民消费升级，业务已进入快速增长期。今年首季业绩显示，内地零售业务收入按年大增40%，同店销售增长16.7%，高于同业百丽的2.8%。公司最新推出男装品牌JKJY，并计划第三季在巴黎开设首间Stella Luna的旗舰店，期望在2014年将品牌业务占比提升至20%。

　　参考市场预测，公司未来两年每股盈利复合年增长率为16%，虽低于百丽(1880.HK)及达芙妮(210.HK)的17.3%及20.5%，但今年预测市盈率仅12.6倍，较两者折让一成半至四成。技术上，股价跌近50天线有支持。