一、引子：卡车股目前的关注点是什么？

　　上证指数今天盘中跌破2132，验证了5 月21 日我们深度报告《汽车行业看宏观经济周期与投资策略》中的判断，经济与行业还处于左侧，应以防御为主。下跌以后市场已经普遍相信经济仍处于左侧，继续强调左侧的价值已经不大，目前的关注点应有所变化，主要有两点：1、何时到右侧的拐点？我们认为除宏观经济指标之外，行业内有两大领先指标，一是配件销售情况，二是运价。2、未来的销量弹性有多大？2010年的重卡是否是历史大顶？

　　二、卡车行业现状：需求底部有所企稳，但没有反转

　　卡车行业，特别是中重卡行业同比跌幅一直未能如市场预期的收窄，但我们认为卡车行业已经有了明显的企稳迹象，4-6 月的环比与06、07 年正常的季节性环比类似，基数不大正常的同比是否收窄并不是判断企稳的唯一依据。

　　从终端销量、领先指标配件销售收入与运价来看，反转还没有到来。市场根据7 月上半月重卡行业的产量推断7 月销量正增长的逻辑是不够严密的，因为去年6 月底7 月前半月，《公路安全保护条例》观望情绪下基数过低。

　　三、更新需求是未来1-2 年影响卡车销量的决定因素

　　需求弹性的测算有助于我们判断介入的买点。从中、美、日三国的长期趋势看，卡车保有量增速与GDP 增速阶段性会相对稳定，我国卡车保有量增速相对GDP 的弹性过去几年超过了中长期的平均水平，假设GDP 未来几年7.5%的增速，我们认为乐观的话至少需要1-2 年的时间消化透支的压力，未来的销量主要依赖更新需求，而目前的更新需求对应着悲观的意愿，若按中性预期、5 年折旧的话，2013 年重卡可能的销量大约在80 万辆左右的水平，对应的销量弹性大约15%。

　　四、投资逻辑

　　目前股价的下跌是我们预期利空的释放，我们对股市较上半年反而要乐观。在基本面没有反转，明年可能的弹性一般的假设下，投资的关键考虑点有二：

　　1）利空是否释放干净。从时间窗口来看，中报是个关键的窗口，我们估计中报披露后，卡车股的卖方一致预期将普遍下调，释放大部分基本面风险。

　　2）安全边际主要看PB，若基本面没有反转，估值接近08 年底将提供足够的安全边际。

　　从个股上看，我们建议投资者关注盈利与卡车品种数量有关、未来受益于监管提高、法规升级的中国汽研（601965.SH）。（广发证券研究中心）