光大证券：智能手机游戏迎来爆发，挖掘下一个金矿

　　游戏行业正发生结构性变化，移动娱乐消费厚积薄发。

　　2012 年中国游戏产业规模为637.3亿。从子类来看：端游市场规模485.1亿，占比76.1％；页游市场规模97.9亿，占比15.4％；手游市场规模54.3亿，占比8.5％，其中智能机游戏市场规模约25亿，占比3.9％。我们预计,随着智能手机渗透率持续提升，软硬件性能不断提高，4G时代来临带来流量资费降低，智能机游戏市场2016 年规模有望达260亿，约是2012 年规模的10 倍。

　　行业竞争格局：端游集中度高，页游稳定，移动游戏提升空间大。

　　端游市场集中度高，六大巨头把控，格局稳定。

　　页游格局基本稳定，品牌商主导，上市公司处于领先地位。随着上游研发商、下游运营平台市占率的不断提高，页游行业正在进入品牌商主导的时代,有望继续保持快速稳定的增长，产品生命周期看齐端游。根据我们1H2013　对于知名运营平台的跟踪，页游行业依然维持高度景气状态,相关上市公司产品表现较好，预计随着未来行业的高速增长，领先企业的市场份额将持续扩大。

　　移动游戏格局尚不明朗，处于百家争鸣时代，上市公司产品提升空间巨大。移动游戏行业上游研发商、中游发行商高度分散，下游相对集中。

　　随着7月腾讯移动游戏平台的正式发布，我们认为相关上市公司作为腾讯开放平台过往优质合作伙伴，在第二批进驻移动游戏平台将是大概率事件。同时国内一线手游产品的月流水与海外一线产品相比，提升空间巨大。

　　从把握投资机会的角度来讲，行业高景气背景下,游戏产品爆发的预期、产业链相关布局及运营数据的验证将推动股价走势。从公司成长的轨迹来看，一方面享受行业的高成长，另一方面通过资本手段进行产业链整合（横向、纵向）以扩大市场份额，增强自身的研发能力／发行能力／平台运营能力等。

　　我们认为目前智能手机游戏处于高度井喷时期，我们看好A 股领先的游戏公司如掌趣科技、华谊兄弟、博瑞传播、浙报传媒顺网科技。

　　风险分析：行业增速低于预期，并购失败，重点大作流水低于预期。

　　招商证券：手机游戏行业三阶段投资观点

　　近期传媒行业众多上市公司进入了手机游戏行业，面对此次手游投资浪潮，我们总结了手游行业的三阶段投资理论，供投资者参考。

　　手游行业迎来投资热潮原因。近期传媒行业多家传媒公司进军手游行业，我们认为主要原因是，对于寻求多元化的传媒公司来说,在新媒体行业中，既处于行业爆发期，又能够有盈利增厚业绩,且跟传媒公司的主业具有一定的协同效应的，只有手游行业，所以并购手游成了现在很多传媒公司的首选。

　　手游行业第一阶段，手游概念股全面撒网时代。由于此阶段处于行业爆发初期，市场对于行业增速和国外手游公司业绩和股价反应剧烈，所以进入到全面撒网阶段，一些股价低，盘子小的手游概念股或者最早涉足手游的龙头股会被市场追捧，此阶段属非理性投资阶段，我们认为这个阶段正在进入尾声；

　　进入到第二阶段，应多看单款产品月流水阶段。随着涉足手游投资标的越来越多，市场对于手游行业的研究和认识正在进一步增强，而很多手游公司的业绩持续低迷也会进一步教育市场要正确认识手游行业竞争和盈利的残酷性。这个阶段的投资逻辑主要是追寻有并购预期和单款产品月流水以及下载量持续超预期的，类似于日本的gungho手游公司,所以这个阶段的投资重点就是紧盯单款明星手游产品的月流水，一旦开始超预期，强力买入并不晚，而且这类强势产品往往会给公司带来巨额收益，估值会超出市场的想象力。

　　进入到第三个阶段，投资背靠平台阶段。类似于Zynga和做愤怒的小鸟的Rovio公司，这种在第二阶段做到极致的公司,由于未能持续的出精品游戏，公司股价一路下跌，但值得研究的是Rovio公司虽然再无重磅产品出台，但由于转型成为一个媒体平台公司,更多的涉足衍生品和玩具，以及主题乐园,从而实现了成功的转型。所以第三阶段，理论上，我们更应该关注业绩的持续性，而能够持续稳定提供业绩和明星产品的，必须是依托平台型的手游公司（微信5.0推出的打飞机游戏掀起了一波市场热潮），所以类似腾讯微信和360的平台型游戏公司以及像跟腾讯有合作的华谊兄弟收购的银汉科技，博瑞传播收购的游戏谷，我们预计未来业绩的可持续性自然会比其他公司更高。