冀中能源：短期盈利低点已过，关注中期成长性

　　研究机构：中信证券 日期：10月30日

　　投资要点

　　Q3业绩环比大幅缩水。公司前三季度营业收入/净利润分别为204.14/8.41亿元，同比分别变动-11.83%/-54.18%，合EPS 0.36 元，与业绩预告数值一致。其中Q3 单季净利润为0.5 亿元，同比/环比分别下降87.49%/82.49%，环比降幅较大主要是由于Q2 业绩中包含了坏账准备转回的一次性损益。Q3 单季EPS 为0.02 元，销售毛利率16.23%，环比减少2.54pct。三项期间费用率Q3 全面下降，合计降低0.24pct。

　　8 月份两度提价，目前销售及价格维持平稳。公司8 月份上调两次1/3 焦、喷吹煤等冶金煤价格，1/3 焦煤累计提价60 元/吨，提价后含税价格约为1020 元/吨。预计公司三季度均价约为990 元/吨，环比下降约3%，电煤价格低位震荡，整体变化不大。公司目前本部产量维持稳定，但从二季度开始大幅压缩外购煤数量，销量也随之减少。目前本部矿区产煤处于微利状态。内蒙地区矿井处于亏损状态，但煤价仍高于现金成本，目前产量释放正常，以维持现金流。

　　子公司Q3 亏损增加，公司未来拟优化非煤业务盈利。Q3 单季公司少数股东损益为-3900 万元，主要是非煤业务及内蒙等地煤矿亏损增加。未来公司将进一步优化非煤业务，玻纤将引进先进技术，优化工艺路线，节约成本；水泥业务将与同业采取股权合作的方式，或者建立统一销售联盟，或者形成价格协同。化工板块的40 万吨pvc 项目明年投运后将采用乙烯作为原料，成本优势将显现。

　　向集团定增改善公司现金流，公司未来外延式扩张或有所加快。公司拟向集团定增募集资金31 亿元，用以偿还贷款及补充流动资金。预计此举可节省财务费用1.5～2 亿元左右，但股本扩张会摊薄EPS。预计增发后公司负债率将保持在合理水平，有助于增加后续债务融资灵活性。增发过后，上市公司扩张或提速，将通过收购继续提升优质煤炭资源占比。预计前期市场预期具备注入条件的矿井，如山西文水赤峪矿（产能300 万吨）、峰峰集团九龙矿等（产能120 万吨），有望进入上市公司。

　　风险因素：成本波动较大；煤价持续低迷，影响业绩增长。

　　盈利预测及评级：根据最新煤价预期，研报下调公司2013～2015 年EPS预测至0.42/0.48/0.58 元（原预测为0.51/0.60/0.71 元），（若考虑近期增发预案，则摊薄后的2013～2015 年EPS 为0.34/0.42/0.49 元），当前价8.18元，对应P/E 分别为20/17/14x。考虑公司中期成长空间，给予公司目标价为9.85 元，对应2014 年P/E21x，维持“买入”评级。