4月17日，阳光城以9 .06元报收，较4月3日发布年报当日的报收价10 .42元相比，跌幅达12.8%。而其市值也在短短半个月内缩水14亿元。这不仅仅是因房地产业大环境所致，更是因为机构对阳光城畸高债务水平的担忧。年报数据显示，阳光城的资产负债率由2012年底的76.41%，大幅飙升至2013年底的86.86%。更有甚者，今年一季度，阳光城又大规模融资45亿元。

　　分析师表示，阳光城资产负债率飙升，亟待再融资输血。但是，阳光城现在的股价仅9.06元/股，远远低于其再融资方案中11.44元/股的发行底价，加之阳光城的资金链、债务水平持续恶化，阳光城26亿元定增的难度颇高。如果不修改增发方案，阳光城的定增计划或“无疾而终”。

　　阳光城2013年年报显示，公司2013年营业收入74.4亿元，大幅上涨36.53%，净利润6.5亿元，同比增长16.7%。但与靓丽业绩相对的是，其现金流量净额下降至-54 .7亿元。负债金额从年初的125.7亿元上升至284.1亿元，负债上涨125%，其中长期借款83.45亿元，同比增加210%。资产负债率达86.9%，而净资产负债率更是高达669%。造成这一结果的原因便是阳光城在2013年大举拿地、融资。2013年，阳光城耗资137.6亿元，在全国拿下19宗地，总面积182.4万平方米。阳光城通过委托贷款、信托贷款、信托计划等渠道进行了18次融资，融资金额104.83亿元。而大量的融资，使得阳光城近两年的偿债压力巨大：共计23.78亿元需在2014年偿还；63.4亿元需在2015年偿还。

　　与此同时，梳理2013年阳光城的影子银行融资公告可以发现，除了上半年签订的两三宗信托、委托贷款能够拿到6%-7%的年利率外，从下半年开始融资成本一路攀升。资料显示，2013年5月阳光城旗下子公司与中融国际信托签订信托贷款合同，年利率为不超过8.5%。2013年8月阳光城旗下石狮房产与民生信托签订5亿元信托计划，融资利率为11.25%。进入2014年，阳光城旗下宇特顺控房地产1月与渤海信托签订9.995亿元信托贷款条约，年利率为不超过11.7%；旗下泓远盛房地产公司1月与汇添富基金签订6亿元融资计划，年利率为不超过12%。

　　对此，业内人士表示，阳光城近两年将承受较大的资金压力。若市场一旦确定转向，房地产业将会面临较大的债务风险，违约项目出现概率或增加。

　　事实上，近来房地产市场下滑明显。上海易居房地产研究院最新数据显示，一季度楼市量跌价涨，市场出现降温苗头。30个典型城市商品住宅成交面积为3854万平方米，环比减少33 .8%，同比减少25.0%。一季度受季节、看跌情绪、信贷收紧等因素影响，成交量复苏态势弱于预期。

　　与此同时，房企前期高调发布的2014年销售目标也有所下调。例如雅居乐已将年初定下的700亿元目标下降至480亿元，增长率停留在了19%，绿城的目标和去年的实际成交量持平。

　　业内人士透露，房企在去化率方面显得更为谨慎。“今年房企基本上都把目标去化率定在了50%-60%，甚至有相当一部分房企是在50%左右徘徊，包括去年成交非常好的碧桂园，还有富力和华润都把目标定得相当谨慎，就是在50%左右的去化率。”

　　在此背景下，阳光城亟需再融资补血。为了缓解资金压力，2013年9月，阳光城抛出了规模26亿元的再融资方案，发行价格不低于11 .44元/股。但是，现阶段阳光城股价仅9元左右，其11.44元的发行价如不修改，再融资恐将成为泡影。

　　而且，一位投行的保荐人告诉记者，根据中央提出的“促进房地产市场平稳健康发展”的要求，房企再融资倾向于将资金引向城镇化建设项目、保障房项目以及棚户区改造这类政府保障性项目。北京城建39亿元的定增项目之所以能获得通过，就与其在募投项目中大量配建保障房密切相关。但在阳光城再融资计划中，政府保障性住房项目比例很低，其在排队再融资的房企中不具优势。

　　面对巨额的债务，阳光城将怎样解局，值得关注。