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在银河证券基金研究中心负责人胡立峰看来，正是基金7月的抛出行为直接导致市场的恐慌情绪，诱发了8月中国股市的大跳水，基金在7月抛掉一些股票不仅可以降低风险，同时这也是对可能爆发的赎回潮做了提前准备；胡立峰告诉记者，基金并不是下跌过程的主力军，这一点从基金并未大幅减仓就可以看的出来。

银河证券基金研究中心分析师刘志晶也告诉记者，基金也许并不是推动本轮下跌的主要力量。

东兴证券研究所所长银国宏分析，这种超出预期的连续下跌，是由于多方面原因叠加产生的一中恐慌性结果；基金纷纷减仓，一方面是对短期市场的看淡，一方面来自赎回的压力。

七月份以来基金卖出约七百亿，大跌中卖出近三百亿

（主编：孟庆海     记者：刘莹、李杰     摄像：李培、景延）

这个星期五个交易日，对股市投资者来说，每一天都让人牵肠挂肚。自从周一的大跌击穿3000点整数关口之后，上证综指一直在2700点到2900点这个区间里大幅震荡，前景扑朔迷离。许多前一阵子还信心满满的投资者，现在不仅承受着资产缩水的损失，更对股市今后的走向心里没了底，不知道何去何从。

市场上掀起这次大跌的始作俑者又是谁呢？

8月20日，A股上演了绝地反弹，上证综指接连收复2800点和2900点两个关口，涨幅达到 4.52  %，创下了近五个月以来的最大单日涨幅。看着一片鲜红的大盘，股民老李脸上露出了难得的笑容。就在刚刚过去的短短十多个交易日，A股累计下跌接近20%，这让入市不久的老李，感到措手不及。

股民老李：“我是看不懂，看不懂这个怎么回事，琢磨不透。”

前些日子，看着股指节节攀升，按捺不住，老李便冒险买进，没想到进场之后股指便开始大幅下挫。

股民老李：“3400、3300，那个时候进去的，最近我是套着的，割肉。”

老李说，这个营业厅的好多股民都和自己一样，在高位买进后来不及出逃，被牢牢套住。他们想不明白，为什么在短短十多个交易日，就蒸发掉了过去两个月的涨幅，由于损失惨重，记者采访时，他们已经不愿提及自己的股票。

股民老李：“一开始，看涨那么多了，好多人都有信心了，就往里进，进去，就进去了，套里面了。”

随着股指的倾泻而下，老李的资产已经大幅缩水，短时间内很难解套，虽然采访这天股指大幅反弹，但对于后市，老李依旧有些茫然。

股民老李：“后市更琢磨不透，你看今天又上来这么多，我对这股市，反正是既恨又爱。”

大盘连续700点左右的暴跌出乎几乎所有散户的预料，他们不明白发生了什么，是谁导演了这场大跌？

股民任女士：“看都看不懂，反正比较乱，您也觉得很乱，如果懂点技术，今年这个政策不明朗，技术指标走得也有点乱，拿不准，所以还不如出来看呢。”

对A股未来走势表示迷茫的不仅是这些个人投资者。国际金融危机爆发之后，世界各国都认为中国将是率先走出低谷的主要经济体。而在资本市场上，人们也正把中国股市的走势当作领头羊加以关注，近期中国股市大跌，就引发了国际上一种担心，这会不会成为全球股市降温的先行指标。

近日A股市场的表现迅速波及全球。本周一一开市中国股市就遭遇了黑色星期一。上证综指大幅下跌5.89%，创出9个月来最大单日跌幅，到了19号周三，A股继续跌跌不休，上证综指数收盘跌4.5%，报2785点，这恰巧也是自高位3478点回调的20%挡位。当日，A股的下滑拖累了亚太股市的全面下挫，日经跌0.8%，恒生指数跌1.7%，新加坡海峡指数跌1.7%，与此同时，股市的下滑还引发避险情绪升温，资金流进美元避险，截止19号下午3点，也就是上证交易收市时段，澳元和纽元的日跌幅都超过1%，欧元和英镑的跌幅也超过0.6%，由于避险效应，英镑及欧元兑日元的交叉盘也有相近的跌幅。

路透社在8月19日A股大跌时接连发表文章,用A股感冒连累全球金融市场打喷嚏，A股成为全球货币走势风向标，来形容中国资本市场对全球资本市场的影响。

昆仑国际（香港）有限公司首席交易员丘宾：“在金融海啸过去这一年，我是盯着中国股市和外汇市场的，有明显的感觉就是中国A股的走势在亚洲的交易时段基本上已经成为了一个指标，一个领跑的指标，A股涨，非美货币基本上也跟着涨，如果中国A股出现大跌，非美货币基本上也是跟着下滑，走势的相关性已经是越来越大。”

而就在A股大跌的同时，美股却因为数据接连爆喜而连续上扬，不过美国的分析员却对前景表示担忧，称A股这波剧跌让投资者担心美股过去五个月以来大涨近50%的走势已近顶点，投资者紧盯沪股走势，A股反弹还是回调左右着全球资本市场的人气。

信贷的微调，是否预示着中国经济明年将放缓？而作为经济晴雨表的股市，是否已提前嗅到了气息？而若真如此，对全球经济增长的贡献会有怎样的影响？"中国因素"已成为全球资本市场不容忽视的指标。

如果我们回顾一下，在本轮反弹中，上证综指从2700点上攻至3400点高位，用了五个星期的时间，而从3400点跌回2700点只用十多天的时间，也就是说，股市下跌的速度比上涨的速度快了几乎一倍，难怪会给人一种乍暖还寒的感觉。那么，市场上掀起这次大跌的始作俑者又是谁呢？继续来看看我们的调查。

银河证券基金研究中心负责人胡立峰告诉记者，从深圳证券交易所刚刚得到的公开数据判断，这场大跌极有可能是从基金引发的。因为在这张深圳证券交易所统计的行业投资者分类成交统计表上，显示今年7月，基金在深圳证券市场抛出了148.73亿元的股票，相当于把基金四五六三个月的净买入全部抛了出去，胡立峰估计，如果加上上海证券市场，这一数字将更大。

银河证券基金研究中心负责人胡立峰：“放大到全市场来看的话，基本上就是应该是（抛出）400多亿左右。”

在胡立峰看来，正是基金7月的抛出行为，直接导致了市场的恐慌情绪，诱发了8月中国股市的大跳水。

胡立峰：“它（基金）可能就是卖了一些大蓝筹，大蓝筹一卖的话，它又是带动整个权重股，对指数的影响是很大的，指数影响又带动整个全社会的一个心理作用，这样来说，后面的话整个噼里啪啦就全部下来了。”

虽然基金7月的抛售诱发了8月中国股市的大跳水，但银河证券基金研究中心分析师刘志晶也告诉记者，基金也许并不是推动本轮下跌的主要力量。因为他们对基金的仓位进行了长时间的跟踪和科学测算，历史经验也证明，他们的测算结果和实际相比，误差在2%以内。那么，8月的大跌中，测算结果显示基金抛出了多少股票呢？

银河证券基金研究中心分析师刘志晶：“我这边有一组数据，正好可以对比一下，数据的两头分别是7月29号和截止到昨天（8月19日），也是一个大跌，7月29日当天，股票型基金平均仓位是86%，偏股型是83%，平衡型是73%，这是7月29号的情况，然后截止到昨天（8月19日），昨天最新的数据是股票型基金平均仓位是81%，偏股型是78%，平衡型是69%的仓位，也就是说各个类型的基金距离7月29日的仓位大约下降了4到5个百分点，但是考虑到，基金指数下降了这么多，我们认为在这段时间基金并没有出现一个整体的、大规模主动性抛售的情况，即使存在一部分抛售的话，我们相信那也只是一种被动的调整，一种短期策略的调整，而不是主动的对后市看空进行的主动撤退。”

胡立峰告诉记者，目前基金总规模大约为1.8万亿，他们最近的一期测算表明，8月10日到14日，基金平均主动减仓1.6%，也就是说上周基金也许抛出了288亿元左右的股票。那么，基金为何在重仓的情况下，持续抛出股票？

胡立峰：“在今年的年初，基金的仓位大概是61%左右，那么你看半年以后，仓位从历史最低点61%左右达到了历史最高点大概是83%到85%。”

胡立峰告诉记者，因为每个基金都规定必须要保留一定比例的现金。因此6月底基金83%到85%的持仓比例，几乎达到了它们持仓的极限，这对基金来说，也意味着风险在加大。

胡立峰：“这个时候只要一有风吹草动，或者说一些少量的赎回，市场短期之内，哪怕一些小的震荡基金都基本上都没有能力继续买入这些个股了，因为子弹都打光了，子弹打光了意味着什么，子弹打光了意味着如果有另外一批资金偷袭这个市场的话，基金只能坐以待毙，或者眼睁睁的看着一些股票往下打。”

投资者采取怎样的举动？折射出怎样的市场心态？我们该如何判断今后走势？

胡立峰把股市近期急挫的直接动因，归结为基金在7月份的减仓。而在一个大批投资者靠博短线赚差价的市场环境下，基金的举动被迅速放大，演变成一场股市暴跌的风潮。而各路大大小小的投资者，它们在这场变局中，各自采取了什么样的举动？折射出了什么样的市场心态？

在胡立峰看来，基金在7月抛掉一些股票不仅可以降低风险，同时，这也是对可能爆发的赎回潮做了提前准备。胡立峰告诉记者，2007年下半年，大批基民在大盘指数从三千六七百点涨到了6100点后被套牢。

胡立峰：“整体而言，4000点以上的投资者开放式基金的金额大概是2万多亿，套住的投资者大概是3000多万人，当初新进入的这些基民凡是2007年下半年买进的投资者，基本上都被套住了，这一批投资者我们也算过，一支一支基金去算，按照他们的规模做过一个加权统计，基本上折算成现在指数点位大概在3900接近到4000点附近，这些人基本上就是要赎回，我们也做过一个测算，如果这些投资者要赎回三分之一的话，或者说有三分之一的投资者要赎回的话，基金需要卖出股票，那这个金额是非常庞大的，初步统计的话大概是7000个亿。”

胡立峰认为，在大盘达到3600点后，赎回现象就会大量产生，因此，现金不足的基金在7月大盘达到3400点时，开始考虑抛掉一小部分股票，来应对可能发生的赎回潮也在情理之中。

胡立峰：“在我们国家有开放式基金以来，02年、03年、04年、05年那4年被套住的开放式基金的投资者，我们当时也算出来了，大概平均点位在上证指数是1300点，然后这些人大盘回到1300点的时候，这批投资者出掉了，几乎全部都走了。”

本轮下跌的最大疑问是：谁的抛售行为主导了这次下跌？胡立峰告诉记者，基金并不是下跌过程的主力军，这一点从基金并未大幅减仓就可以看的出来，那么，又是谁在大量抛出？

胡立峰：“我们这个市场里面的绝大多数投资者都是做趋势投资，大家其实都是采用一种非常强的短线思维，那市场真正缺乏长线资金进入这个市场，当然这个情况比较特殊，上市公司比较少分红，你上市公司都不分红或者分红很少，导致所有的市场的参与者只能做差价，做差价只有靠波动，中国股市天然的的高波动，根子、根源在哪里，在上市公司这一块，导致所有的人都想赚差价的话，那么在涨的时候，就看谁买的早，跌的时候就看谁跑的快。”

因此胡立峰认为，关注短期收益的资本，应该才是造成8月大跌的主力军。

“游资吧，它会有一些撤退的动作，然后一些私募，大家也都见到很多，私募也在逐步的撤出股市，散户一直就是进进出出的状态，特别是近期恐高的时候，有些人可能追高，但是有些人就是捂紧自己的钱袋子，观望起来了，据我们所了解的话，肯定有一部分的大的保险机构的话，也会有一定的赎回，但是这个绝对量的话因为也一直保持一个相对流动性的水平，这个绝对量的话比较难以判断，总的来讲的话，应该是各方面的条件促成了这次大跌，应该是各方面资金的一个综合的结果，但是基金并不在其中。”

自7月29日，上证指数大跌 5 %后，进入8月份，A股更是跌跌不休，上证指数在8月12日，下跌4.66 %， 8月14日下跌2.98  %，8月17日，下跌 5.79 %，8月19日，下跌 4.3%，短短数十个交易日，跌幅已接近20%。东兴证券研究所所长银国宏分析，这种超出预期的连续下跌，是由于多方面原因叠加产生的一中恐慌性结果。

东兴证券研究所所长银国宏：“最初的原因当然是货币政策的这种调整，由于这种信贷的增长从一万五千多亿突然降到，降低了百分之七十几，那么这个市场理解这种调整力度是比较大的，那么这是第一；其次来讲紧接着在八月初公布了那个七月份的经济的数据，虽然说还在上升，但是上升的势头呢有所放缓，使得大家对经济复苏的进程产生了一些忧虑，特别是在这个货币政策收缩的过程当中来讲，大家觉得经济复苏还能不能持续产生了一种怀疑。那么紧接着下来以后呢，机构投资者基于这两种判断来讲的话呢，他会做出一些降低仓位的这样一种举措，在调降的过程当中来讲实际上引发了整个市场的这样一种恐慌性的抛售，所以形成了连续的下跌。”

事实上，机构的这种减仓行为，从市场表现上，就可以清楚得看到。

银国宏：“我们可以看到这一个是8月17日万科出现了这样一个九点九五的跌幅，也可以看到招商银行，然后在8月17日出现了一个这个百分之六点几的一个跌幅，那么这些就说是主流品种，或者叫所谓的标志性的品种的下跌来讲的话，可以清晰地反映出以基金为代表的这种机构，它们是在去减仓。”

老安是一位在股海搏杀十多年的老股民，他不仅躲过了2008年的大跌，这次大跌之前，他也果断清仓。据他分析，这是大跌之前，许多机构消息灵通，早已陆续出货。

股民老安：“这些人就先出货了，肯定不会是老百姓，这些大机构，包括保险公司，社保、国家队、大企业这些人家才知情，它们消息时非常灵通的，等到老百姓知道，那是最后末班车，基本上，跌得都差不多了。”

银国宏告诉记者，在机构和基金大幅减仓时，私募往往是出手最快的。

银国宏：“私募它不看好市场以后它会非常坚决地撤出市场；私募来讲的话，对一些政策的这种转换，它会更加的敏感，同时来讲，私募的这种规模来讲的话会相对较小，而且它是叫做绝对收益的这种品种啊，基金的公募基金相对会做相对收益的品种，所以说私募基金来讲的话，在见到整个这种政策转向以后呢，它实际上是第一反应它会进行一种减仓。”

银国宏分析，基金纷纷减仓，一方面是对短期市场的看淡，一方面来自赎回的压力，而对于背后最根本的原因，他给我们打了这样一个比方。

银国宏：“举一个例子，就像我们来去开一辆汽车在爬坡一样，那这个时候来讲的话，忽然间没有给油门，也没有踩刹车，那么只能溜车，我们现在担心的就是怕溜车。”

银国宏所说描述的“油门”是指支撑股市上涨的动力，作为一名倡导价值投资的研究人员，他认为近期股市下跌正是这种原动力出现了断档。

银国宏：“现在来讲，市场担心的就是这个，担心的是货币政策转向以后，中国经济复苏失去了它支撑的动力，既然失去了支撑的动力，上市公司的业绩的增长就没有根啦，上市公司业绩增长失去根了以后，那么这个来讲，估值压力只能通过指数下跌来消化，那么现在就只能选择这样一条道路，所以说机构在减仓，所以说呢指数出现这种快速的下跌。”

看得出来，股市近期的波动与宏观货币政策出现了微调迹象有着很大关系。一些人认为，上半年宽松的货币政策是支撑股市一路上扬的原动力，一旦信贷规模扩张的速度放慢，股市的前景也就难以琢磨。可是，在仅仅一个因素就能决定股市的未来吗？我们应该如何判断今后的走势呢？

目前，A股市场在经历了12个交易日资金净流出之后，首次出现了超百亿资金进场、股指上涨百点以上的现象，但胡立峰还是提醒投资者，不要因为股市上涨，就迷失了投资的原则和方向。

胡立峰：“掂量一下自己持有的上市公司的个股，有没有投资价值，如果要是泡沫非常大的话，大家可能还是行动要比较谨慎。”

作为老股民，面对扑朔迷离的局面，老安准备等待时机成熟后，再大举买进。

股民老安：“现在出来，现在就是玩玩，等着完全调整好了，你再进场不迟，股票就是一个纸，只有到经济一定向好了，经济确实调整好了，消费也不错了，消费也上来了，大家也敢花钱了，跟上了，业绩逐渐变暖、变好，那股票可能才会慢慢得涨起来。”

对于未来一段时间股市的走势，银国宏也给出了自己的分析。

银国宏：“我觉得这一轮调整来讲的话，从我个人判断来讲，就说是，需要持续的时间可能会，应该是在一两个月以上，因为整个A股市场下半年的运行将出现一个驱动力的转换，那么这种驱动力的转换是什么，上半年是靠货币政策支持，下半年要回到经济复苏支持，那如果转换到这个过程当中来讲，你能支持，那么市场就好；如果不能支持，市场就不好。”

半小时观察：震荡中如何辨明A股方向？

任何时候左右股市的最终力量都来自于经济的基本面。

上半年股市的持续上涨，最基础的力量来自于中国经济的企稳回升和世界经济的回暖迹象，这些萌发的绿芽，给全球投资者带来了经济恢复的信心，投资者才会逐渐进入股市。而随着经济回暖，全球大宗商品的价格开始出现全面暴涨，这也会带动股市价格上升。更重要的力量来自宽松的货币政策，银行信贷规模超高速增长，相当数量的流动性资金流入股市，带动股指水涨船高。

实际上，推高股市是这三大因素共同作用的结果，缺一不可。如果投资者对经济没有信心，即使市面上资金宽裕他们也不敢把钱往股市投，如果资金面收紧，即使市场向好投资者也有心无力。正因为如此，在判断股市下一步走向的时候，不可能也不应当过于夸大某一方面的作用，而忽视了最根本的决定因素，就是中国经济本身。只要整体经济继续沿着健康复苏的轨道前行，只要一些体制性的弊端能在结构性调整中逐步消除，股市就不可能万劫不复。

更何况管理层近期也多次强调，中国会保持宏观政策的连续性，不会对经济刺激政策作出大幅度修改。处在一个稳定的政策环境下，一个健康运行的实体经济中，股市中长期的走向也不可能发生逆转。

经过近一年各国政府救市，国际金融市场最坏的日子已经过去并开始好转，中国、德国、法国、日本等国的经济开始向好，美国的情况也没有像预期的那么糟糕。尽管各国政府的救市政策对世界经济未来的负面影响有多大还得评估，但短期带动全球经济复苏、带动股市逐渐上行是一种趋势。有了这些基本判断，我们面对震荡不已的股市，才不会心惊肉跳。