首播时间：2009年9月5日

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在过去的一个月里，中国股市一次次陷入恐慌的杀跌之中，从行情的高点3478点计算，一个月内上证指数倾泻了将近900点，跌幅高达24%，沪深两市5万亿元市值瞬间蒸发。暴跌让投资者有如惊弓之鸟，一些人甚至已经把这样的跌幅看成了熊市的征兆。而这次暴跌更带给市场巨大的困惑——刚刚走出谷底不足一年的中国股市何至于此？在一个月的时间里，竟然扎堆出现了五根跌幅超过4%的长长的黑色K线，人们想不明白，为何这浓黑的色彩会如此频繁地光顾中国股市？

一、暴跌纪事

8月28日，记者来到位于北京东四这家营业部采访时，大盘又一次满眼绿色，营业部负责人关欣紧盯着盘面，在她看来又一轮下跌已经势不可挡。中信建投证券北京东直门营业部副总经理关欣说：“看看这一轮的低点是多少，应该看年线这块能不能撑得住。”关欣说，他们这个营业部机构资金占了三分之一以上，大部分机构在3000点以后，就逐步减仓，而散户基本上都是满仓操作，这轮暴跌之后盈亏状况自然相差千里。关欣告诉记者:“当他对于一个市场不看好的时候他可能会不计成本，这种机构主导的氛围才会造成市场的这种暴跌。”

关欣说今年的行情总是看不懂，涨看不懂，跌更看不懂。这次机构如此群体性果断出货，就是去年大熊市里也很少见。

这轮惊心动魄的暴跌行情最早在7月29日就露出了苗头，当日沪深两市超过八成股票跌停，上证指数从3400点之上最低下探至3174点，最大跌幅超过7。6％。此后尽管快速反弹又创新高3478点，但接下来的连日阴跌行情终于在8月12日这个黑色星期三演变成了急速暴跌，8月17日又是一个黑色星期一，上证指数一举击穿3000点，最大跌幅再度超过6％，19日,黑色星期三，大盘再度下跌4.3％，人们惊异地发现短短两个交易周，上证指数就跌去了700点。而正当一些人以为风暴已经过去，8月31日，市场又出一波更加疯狂的跳水行情，把上证指数最低点压在了2663点。至此这轮暴跌累计跌幅达到了24％，两市市值损失超过5万亿元。

面对跌跌不休的行情，营业部里的这些散户投资者，大家普遍感到迷茫，这种迷茫前所未有。在采访中个人投资者向记者反映：“哇凉哇凉的，就是觉得肯定是挺黑暗的，因为让你没法判断。”已经炒了十多年股票的张雪地老人带记者走进了她所在的大户室，诺大的房间显得格外清静。张雪地说：“你看这个，这里也是，两个人、三个人，我在这个位置，你看看现在我们这个屋里什么也没有，我们应该是八个人，但是现在剩几个了，现在剩了，一个外边溜达，再就是我们俩。”行情急转直下，营业部也日渐冷清，而这位阿姨已经有十多年炒股经历，见过不少风浪，但这一次暴跌她说自己怎么也看不懂。个人投资者说：“看不清，为什么看不清，因为这个政策一会儿这样说，一会儿那样说，一说一点对股市不利的话都影响特别大，你知道吗？！”个人投资者说：“我的钱一开始，跌了三天跌了好几万，三天就好几万，就这么跌，也没个底啊！”个人投资者说：“上边说了，政策没变，仍然实行宽松的金融政策，说了这半天，股市不一致啊，政策既然没变，那股市为什么这么跌，搞不清楚。”

除了迷茫和追涨杀跌，营业部里记者也遇到了一些投资高手，这位大户室的老潘一边晒着自己的帐户，一边告诉记者，在第一轮大跌之前他已经全部清仓。而让他决定清仓的，正是两只银行股给出的信号。个人投资者老潘告诉记者：“6月23号就全撤了，你看有没有比这个再高的，中汇公司就陷入在里面，先给你找10月28号这个，看到了吗，建仓了，这是中国银行，这是18号，这是10月10号，这儿建完仓半年就出来了,社保基金政府是不能让他赔钱的,你走了，你悄悄走，就别说话了，他不会拉着别人走的，你再看工商银行，跟他走的是一模一样，所以炒股你就看好那支股票，就能把政策搞明白。”而当一个多月后，微调的货币政策出台，银行地产股全面跳水的时候，在老潘看来，这轮暴跌走势真可以说是师出有名。老潘说：“叫什么,货币政策动态微调，解释这个词很难解释，从那天开始，你自己看，是不是从那天开始一直下来，准确无误的告诉你，你不离场那你是一厢情愿。”在老潘看来，暴跌前的A股基本上都炒的翻天覆地了，很多股票涨了两三倍，这暴跌在所难免，而大盘何时见底，他说他只关注一个指标。老潘说：“最高的成交量我跟你说那天是3028个亿，现在是755亿，下午我再给你755亿，你不过就是1500亿，你连这个高峰的一半都没有，市场是用金钱推起来的，那没有钱怎么涨？”

同样是提前减仓，个人大户赵泉对后市观点与老潘截然不同。赵泉是中国证券市场早期的一位市场分析师，机构操盘手，如今在工作室为自己打工。在他看来，任何上涨翻一倍的行情都必然要调整。个人投资者赵泉说：“3000点以上，那就已经出问题了，任何上涨一倍的行情，它全都调整，它就是再翻十倍，它都是再调整完了再涨，一个人跑马拉松那已经是作为一个人来讲的极限状态了，你非要让它跑90公里，你说那不是要出人命嘛。”

面对各种利空传闻，赵泉似乎不屑一顾。 赵泉说:“周边市场好着呢，对不对，次级贷风波基本上也平息了，欧洲呢已经从衰退状态开始复苏，我们广东的工厂又开始缺了工了，又招不到农民工了，那和去年和前年那完全是两重天啊，经济不好，那么多人疯了，他去招工，那些工厂机器在玩命的转，电力指数也在增长这都是很好的一个预兆。”尽管有所减仓，但他仍然保留50%的仓位，自从去年大盘见底之后，他就一直把自己定位成一个“死多头”。不过这波罕见的暴跌走势也带给赵泉很多思考。赵泉告诉记者：“应该说对人心理上的打击可能更大，尤其是这波比530更大，为什么呢，530至少还有个由头吧，至少深更半夜那儿还发了一条消息，说是印花税给调高了，至少看得见摸的着啊，而这波行情的下跌，出人意料之处在哪里，无缘无故，美国涨的好好的，香港反弹的好好的，我们这一个多亿的投资人，享受了20%多的下跌，这是这场事件本身，给人带来的真实的恐惧，就好像被关在黑屋子里是一模一样的。”　

二、揭开A股黑色面纱

赚要赚的清清楚楚，赔要赔得明明白白，之所以这轮行情让很多投资者感到恐惧和茫然，是因为他们实在无法从繁杂的消息面和政策面中，获得清晰的思路和客观的判断。是什么力量导演了这轮暴跌行情，反复叠加的这些长长的黑色K线究竟是谁的杰作？人们纷纷把目光对准了机构。作为一直备受市场推崇的力量，私募基金，一直以追求绝对收益著称，那么这轮行情他们是怎样的一番心态，又显露出怎样身手，他们对行情是否真的比散户看的更清楚呢？

8月28日，记者前往北京一家私募基金采访的时候，又一轮暴跌刚刚拉开序幕。北京源乐晟资产管理公司总经理曾晓洁说：“收盘了，收到多少，2860，今天又跌了，最低的时候到多少，2843，中间有多少的浮动，早上被砸下来之后，就没起来过，这种跌法正常吗，市场的这种跌法很正常，现在市场需求很弱，所以有什么问题它会放大，大家都在担心这些问题，就是包括宏观面，包括资金面当然现在具体方面，最主要担心的还是资金面的问题。”

曾晓洁是北京源乐晟资产管理公司的总经理，他们是去年7月成立的阳光私募，他告诉记者这轮下跌虽然早有预期，但杀跌之惨烈也同样出乎他们的预料。曾晓洁表示：“因为上半年放款，放了很多贷款出来，可能会进一些股市，所以，这些钱一个是有期限的，第二个，它的安全性非常高，对风险要求会比较高，所以说一旦，他们跑的比谁都快。”与其他一些私募基金不同，曾晓洁在今年的单边牛市中仓位并不重，不过当前连跌不止的行情让他感到很难做。曾晓洁说：“这天的时候，卖了一半，然后在3000点的时候，买了一点，一看不对，就暂停又把它卖出来了，这一天基本上没动，仓位当时是在40%多的仓位没动，40%的仓位，对，这两天我加了一点防御性的品种，但是看今天又跌了很多。”

　　而在同一时刻，另一位私募基金经理面对又一轮破位下跌的行情，更多的则是观望。北京高信百诺投资管理有限公司董事总经理李颖俊说：“咱们仓位下来了，但是市场这样子也不敢进去啊，应该还是没有稳住，是啊，盘口还没有稳住。”李颖俊是另一家私募基金经理，在第一轮暴跌行情早期完成了减仓，从80%多一下减到了40%。李颖俊告诉记者：“去年跌得太惨了，大家去年都觉得自己应该更快的下手，不要心怀侥幸，所以今年我很多朋友都说，今年我们有一条纪律，我们坚持不能超过10%，我要是跌幅超过10%，不管怎么样先砍再说，你们减仓最大的幅度的，那一天是哪一天，最大的应该是，其实最大的应该就是这一天，破位的那一天，对，大家都是越跌越恐慌的，甚至到了最后跌的时候，首先想的就是说，我们要保证某一个，因为我们是有一个很严格纪律的，比如我们要保证某一个资产的数给客户。”

这一天大盘越跌，卖盘越汹涌，买盘越弱。李颖俊说那个时候，他尽管看多的思维并没有改变，但严格的风险控制取代了他的逻辑分析，本能的反映就是先把仓位降下来再说，因此也成为杀跌队伍中的一员。李颖俊说：“现在价钱是十五毛八，八毛钱给砍掉，直接填个十五就下去了，所以你看很多股价，就刷刷的往下掉也是这个原因，这个时候市场很恐慌嘛，杀跌就是这样的，其实不是我恐慌了，这个时候你真的想要跑快一点的话，如果你真的要想跑快一点的话，那么你做到的唯一办法就是不用考虑价格，先跑了再说。”李颖俊说，尽管他长期看好中国股市，但大家都在炒短线，如果自己不这么做就会吃亏。李颖俊说：“客户跑了，你还有什么意义啊。”　而在谈到对这次暴跌的感受时，李颖俊说比530更加深刻。李颖俊说：“像做了一场恶梦，但这个恶梦时间有点太长了，本来已经醒来了你发现还在跌。”

对于市场为何会短期内出现如此之多的黑色交易日，他用《黑天鹅》这本操盘手们人手必备的教科书给记者做了解释。李颖俊告诉记者：“因为大家都觉得，天鹅一般是白的嘛，黑天鹅几乎是不可能发生的嘛，但是实际上在我们这个市场中，你会发现黑天鹅经常是出了一只又一只，有时候是批量的出现，也就是说这种小概率事件，在我们这个市场中，它的概率往往是大幅度放大的，就是你担心的事情往往更可能发生。”对于市场，不要有侥幸心理，一切皆有可能，这波行情再一次加深了李颖俊的感悟。

三、流动性迷局

刚刚过去的这轮暴跌行情，必将以其空前密集的大阴线而载入中国证券史册。如果说530暴跌行情的注解是印花税下调，那么这轮行情的导火索很多人都认同是流动性惹的祸。上半年在信贷资金、热钱、储蓄搬家三大推动力作用之下，股市再度出现了上一轮大牛市的影子，指数单边上涨难回头。然而8月4日央行推出的动态微调的货币政策，似乎成为市场变盘的信号，由此各路资金纷纷离场，市场供求的天平瞬间倾斜，那么事实真的如此吗？

在北京一家证券营业部，近来一直密切关注散户动态的时永良告诉记者，信贷资金出逃，是当前大家最担心问题。8月4日央行推出动态微调的货币政策，加上7月新增信贷资金突然减少70%，这让整个市场都为之恐慌，银河证券的理财服务总监时永良告诉记者：“为这次是基本上是资金推动型的这么一个行情，大家可能会讨论这个是不是流动性，至少在未来的一个季度，不会再有更多的资金进场了，大家就心态变得很差，我们猜测可能那个时期，一批资金还是比较坚决的要离场，那么其他的资金，对于这个预期也比较明确，所以呢  形成一种合力，就是向下基本上无反弹似的一个快速的一个回落。”

而私募基金李颖俊也把这轮暴跌主要归结为流动性惹的祸，他说银行股率先杀跌就是一个印证。北京高信百诺投资管理有限公司  董事总经理李颖俊告诉记者：“所以我们可以看到，所有的大银行都要融资，银行融资可不是小事，一个银行一两百亿加起来，要说这个影响很大的，所以银行看，最便宜掉的最狠。”

然而对于信贷骤减和货币政策给市场带来的恐慌，农业大学金融学教授常清感到十分不解，他告诉记者，这一次市场完全曲解了信贷数据，使得整个市场草木皆兵。中国农业大学金融学教授常清表示：“觉得收紧银根啊宏观政策变化啊，我觉得这都是错误的，因为你从我们温总理多次强调，政策不变，政策有连续性，还有一个你想，现在不进则退的时候，他能踩刹车吗，央行不可能踩刹车那大家把我们的央行想象的，是无比愚蠢的央行那是不可能的，就像汽车要爬坡，正在爬了半坡的时候踩刹车，世界上有如此愚蠢的央行吗，你看伯南克不踩刹车欧洲不踩刹车，就中国踩刹车，那是不可能的事。”在常青看来这次由于市场对政策的误解而引发的恐慌完全可以避免，作为政策出台相关部门应该在第一时间给予必要的解读和说明。常清表示:“因为已经出了政策，又不是保密的嘛，来进行解读，然后呢我这个政策究竟是怎么回事，有哪些理解是对的，有哪些理解是错的，我觉得这是可以做的，因为这既不涉及到机密，又可以更好地贯彻你了政策意图，可惜呢这个时候大家谁都不说话，那么我觉得这个加剧了股民的恐慌，这是不对的。”

尽管市场一定程度上对政策进行了误读，但在燕京华侨大学校长华生看来，信贷资金转化成投机资本，过去数年来一直是中国股市上涨的一支重要力量。上半年包括信贷资金在内的众多力量推动股市单边大涨，是泡沫总会破灭，他认为这一次即便没有政策出台也不可避免市场回调的走势。燕京华侨大学校长华生表示：“因为股票市场，虚拟市场过于疯狂，那么大量资金从实体经济流出来，这样就达不到我们原来的目的了，反过来影响振兴实体经济的目标，包括政府方面，包括投资者的认识，还是从各个方面促进这个市场越涨越高，那么我们就很难避免2007年再重演。”

而在华夏时报总编辑水皮看来，搞市场经济，就应该承认这种资金流动的合理性，对信贷资金流入股市也无需过分忧虑。华夏时报总编辑水皮表示:“当你把资金交给市场主体后，市场主体最能判断什么地方最值得投资，什么地方可以停一停再投资，什么地方是不能投资的，比如说为什么那么多资金，会进入股市楼市，就是因为大家知道，那个是最能产生短期效益的，因为已经到了什么，价值投资的谷底，如果股市没有机会，那么做实业有机会了资金就会回到实业。”

在市场连续下跌过程中，除了对资金出逃的担忧，上市公司巨额融资也让投资者唯恐避之不及。8月，大盘指标股圈钱成风，而万科，保利、招行、浦发银行都纷纷抛出动辄百亿元的再融资方案，一时间中国股市再度上演了以出逃应对再融资的悲壮一幕，尽管两个板块市盈率已经相对偏低，却仍然跌跌不休。华夏时报总编辑水皮表示：“动不动就百亿再融资，百亿IPO，你要这么干的话，场内资金的平衡就会被打破，大家说圈钱的又来了。”此外新股IPO越发规模越大，大小非不断增加的解禁压力在流动性收紧的预期下，都给市场不断加压，让市场的神经越绷越紧。华生表示：“到明年是全流通的消化期，我们大量的非流通股却要转成流通股，在熊市的时候，大家把这个因素过分的夸大了，但是市场好了又忽视这个问题，显然也是不对的，应该说每天周每月，都有大量的非流通在转化流通股，要应该看到我们这个市场的，融资功能是证券的基本功能，但是会改变供求关系，你必须有新鲜血液，这个市场才有活力，但是不断的IPO 跟再融资，显然会改变市场的供求关系。”

胡立峰表示：“大小非需要钱，创业板需要钱，我们觉得这次能涨到三千四，那基本上就相当不错了，已经很不容易了，很不容易了。”

四、再看基金造疯牛

人们注意到，8月股市行情里的每一根大阴线，无不是权重股惹的祸。金融、地产、能源这三大构成指数的版块轮番跳水表演。权重股，公募基金的最爱，为何在短短几个月的时间里遭遇了基金热炒和抛弃的转变？这轮暴跌，基金真的在主动砸盘吗？为何基金的形象距离人们的美好初衷越来越远？

8月中下旬，随着市场杀跌行情越演越烈，中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀更倾向于市场制度建设自身的原因。中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀表示：“我觉得是告诉我们，今天这个市场，已经不是要基本面来决定，而是一帮人决定的，为什么是什么人决定的？甚至是一两个机构决定的，这很可怕，所以这帮人是谁呢，我认为今天这帮人，就是我们三五千个基金从业人员，这一个机构是谁的呢，这个机构恐怕是基金的认购大户，一家保险机构，一家社保，就可以左右这帮人的行为，然后导致互相杀跌，这个导火线，还就是有一家机构，有几十个亿要赎回，你赎回我也要赎回，他赎回了，滚雪球出来了。”

银河证券基金评价中心的胡立峰告诉记者，在8月12日开始的一个交易周里，减仓的基金公司为34家，占基金公司总数近60%，减仓的主要动力更来自于基金自身的仓位压力。胡立峰告诉记者：“去年最低点的时候基金的仓位，这个时候大概是61%，基本上是相当于历史最低水平，然后随着行情的逐级上涨，到了今年的第一季度左右，也就是三月份左右仓位大概是66%，这个时候点位对应的是2300点左右，对，2300点对应的点位是66%，到了今年6月30日，大概仓位是，按照加权平均口径大概是83%，3000点左右的时候是83%。比2007年那一轮大牛市的时候的那个最高点还要高出很多，现在基金持有的股票市值大概是2万亿，所以这样它只要卖出，降低两个百分点甚至到三个百分点的话，由于市场上没有其它投资者在作为一个主要的交易的对手盘的话，那么它对市场的这种杀伤力是比较大的。”

记者：“那么在这轮暴跌行情中，基金减仓究竟造成了多大的冲击力呢？” 胡立峰：“深交所的这个数据，你看看在七月份个人投资者买卖总额是四万亿左右，那基金才三千个亿， 个人投资者虽然买进卖出很多，但基本上都是平衡的，就是我买你卖，真正变化比较大的是基金，个人投资者才净买入71亿元，四万亿的成交净额，还是净买入，才净买入了71亿元，所以你会觉得很奇怪，7月份深圳市场，基金的净卖出是148亿，也就是说整个7月份基金就开始减仓了。7月份基金的减仓是把四五六三个月的净买入全部给卖掉了。”

虽然上海证券交易所并没有公布类似数据，但胡立峰根据两个市场交易规模推测，7月沪深两市基金净流出在800亿元左右，约占总市值的4%。尽管胡立峰认为基金减仓幅度并不大，但是从8月14日，17日，19日，以及新一轮暴跌的8月31日这几个巨大阴线可以清楚的看到，基金重仓的指标股无疑是指数最大的杀手。那么基金缘何在3300点一线选择减仓呢？胡立峰说：“3500会砸下石头，到3900点会砸下大石头，你要注意啊，在3500以前都是安全的。”胡立峰说的大石头就是基金赎回，根据他的测算，大盘要突破3900点首先基金就要拿出8000亿元资金应对赎回。胡立峰表示：“ 上一轮大牛市当中4000点以上主要就是新基民这块的持续买入，大数来看的话，大概是8000亿元左右，按照现在点位来看，这部分进去的资金基本上都被套住了，已经套住了两年了，我们经常在讲长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上，我们现在前浪要走掉一批，后浪会不会跟上这非常重要。”基金赎回压力使得基金在3500点关口对仓位如此敏感，胡立峰认为除非又有一次储蓄资金搬家，才能化解上方的基民套牢盘，而这也是当前市场对货币政策如此敏感的原因。华生也同样关注到了基金的深层次问题，他认为，中国股市这轮暴跌实际上在上一轮疯狂牛市崩盘时就埋下了伏笔。

燕京华侨大学校长华生表示：“530之后，因为市场暴跌了一下，随后又采取了一个鼓励的政策，大量地批了各种各样的新基金入场，显然对下半年的6000点起了推波助澜的作用，这样的经验教训就会避免，如果不是这样的话，如果当时不是冲到6000点，冲到4000点，后面我们的痛苦就会小得多。暴跌是因为前面有暴涨。”

在中国股市，只要基金拉动指标股，往往就被市场人士看作大盘见顶的标志，而这一次不幸又得到证实。华夏时报 总编辑水皮表示：“原来我们超常规培育机构投资者的假设前提，现在被事实证明是错误的，就是它有一个假设前提就机构比散户，比个人投资者更理性，那么更具有长期投资的这个倾向。更会价值投资，那么现在答案告诉你，错，这个答案是错误的。所以机构投资者你就发觉队伍壮大之后，指数不但没有相对稳定，反而波动越来越大。”

在市场疯狂与崩盘之间，人们总是第一个锁定基金的身影，他们周而复始，一次又一次在A股这个大舞台上上演着同一幕话剧：增仓减仓，让市场在无奈中跌宕起伏，搅的人们心神不宁。个人投资者：“咱们是年轻的，在这方面，比较幼稚，我们国家这个炒股啊，就是炒作，烙饼一样炒作。”个人投资者：“今天跌停的都是权重的，中国石化，地产，还有银行，一多半不都是权重股跌停嘛。”

水皮表示：“你看基金经理公开在外面谈论的，它都是什么？比较长的是一个季度一个季度以什么为板块，一个季度不就三个月吗，他最长只做三个月，那么一个季度他就倒腾一次仓位，你知道他一倒腾仓位，他倒腾的又是指标股，指数能不振荡吗，你也倒腾我也倒腾。”

基金这种散户般的操作手法，靠频繁博取差价获取收益，水皮认为短期内无法改变。而在中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀看来，基金的短线操作很大程度上是出于基金排名的考虑，证监会刚刚下令取消基金排名，预计会很快带来好的反响。施光耀说:“每个礼拜要排榜，不管你是债券的，偏股型的，指数型的，凡都要排榜，排榜排出来，你涨我涨都好，你涨我跌不好，所以这同一种评价的标准底下，同一种运营的机制底下，那么演绎出了同一种投资的行为，这种行为就是说你跑我也跑。”

经过十多年的发展，基金规模已经超过2万亿元，成为中国股市的绝对主导者。施光耀认为，未来市场要根本解决暴涨暴跌的问题，关键要改变基金当前一言堂的局面。施光耀说：“一个市场假如说没有一个多元的主体在互相抗衡制约的话，是一个单一的主体在唱独角戏的时候，这个市场肯定是不和谐的，它就难以会避免有这样那样的大起大落那很可怕我们不光是生态环境那年也好，我们平时那个如果说庄稼地里面，只有一种庄稼是什么概念，一个树林里只有一种树是什么概念，海洋里面只一种鱼是什么概念，就是说一个市场一定是讲求多元的，我们的市场也就是说，机构投资发展到今天，那么，到了引起我们注意和培育，更多的投资主体，来共同促进市场发展的时候了。”

五、百年道琼斯的启示

7月19日，中国股市曾经以超过3万亿美元的总市值超过日本，成为了世界第二大证券市场。作为新兴市场的中国股市常常是不成熟的代名词。尤其是8月份超过20%以上的暴跌，让人们对股市无所适从。这种暴跌在成熟市场出现过吗？他们经历会给我们什么样的启示呢？

股市就像潮汐，有涨也有落，但可惜的是股市却不像潮汐涨落那么有规律。从18世纪末到现在，纽约股市经历了200年的风雨，道琼斯工业指数也已经诞生了100多年。华融证券市场研究部的张红杰，给我们提供了一张道琼斯工业指数从1900年到2009年8月的走势图。道琼斯指数曲曲折折，用了100年的时间从100点跨越到10000点。美国也从一个新兴国家成为世界经济强国。作为经济的晴雨表，道琼斯工业指数又是如何表现的呢？让我们先回到80年前的1929年，那一年，美国股市的黑色噩梦由此开始。

华融证券市场研究部副总经理张红杰说：“美国1929年市场巨大的下跌呢，是因为过度投机造成的。”1929年10月29号，持续多年的大牛市突然调转船头，开始狂跌。纽约时报这样纪录这一天：昨天，华尔街成了一条希望正在渐渐消失的大街，这里笼罩着出奇安静的忧虑，到处都是一小群，一小群的人聚在一起窃窃私语，以畏怯的语调谈论着日渐下跌的股价，他们正在参与金融史的创造。
张红杰说：“我们可以看到，在美国的20世纪30年代，那个时候的经济和金融已经是相对来讲比较发达了，那么那个时候，美国的市场，过度投机是非常严重的。比如说，它是实行的这种，它是一个杠杆交易，保证金可以进行这种贷款，然后进行去买股票。那么它当时的贷款的利息，达到了8%，股息率只有2%，这样的一个这种收益的水平，已经充分表明了他当时的市场泡沫是比较严重的了，所以后面造成了一个大幅度的回调，甚至引起了大萧条。”

这是美国金融历史上最黑暗的时代，道琼斯工业指数持续下跌了三年，跌幅90%。但是，1933年，罗斯福新政实施后，股市迅速反弹，1933年到1937年，四年的时间涨了400%。纵观纽约股市100年的历史，每一次暴跌伴随的都是大幅反弹。道琼斯工业指数有三次恐慌性的暴跌。而且这三次暴跌都发生在10月份。另一个暴跌发生在1987年10月，经历了近10年的牛市，道琼斯指数突破了2000点大关，股市异常繁荣，大量国际游资涌入股市，1987年10月19号，纽约股市遭遇黑色星期一，毫无征兆地暴跌了508点，单日跌幅达到22。6%，直到今天，投资家们还觉得当年的暴跌有些莫名其妙，因为当时的美国经济在腾飞，根本没有任何经济衰退的迹象。

张红杰表示：“87年这一次的市场暴跌呢，现在来讲，大家还都没有查到一个特别明确的原因，比较有一定的说法，就是说因为市场的投向、趋向太过于一致。87年的时候，那个时候美国比较流行的一个叫证券保险组合，那么在大家都在采取这样的一个投资方式的时候呢，一旦这个市场的流动性缺失，大家出现了一个一致的方向，那么市场就会出现，反而会出现理论的失效，市场出现单边暴跌22%的这种情况。这确实是比较少见的一个情况，也没有反映当时宏观经济的情况。所以我们看到，经过当日的暴跌以后呢，美国的股市很快就走上了一个上升的通道。”

这次的暴跌持续了3个月，之后纽约股市迎来了长达10年的牛市，而且增长速度超出了常人的预测水平，每年上一个新台阶，直到1999年登上了10000点的高峰。第三次暴跌就发生在我们眼前的2007年10月。纽约股市也像前两次一样不断升温，道琼斯工业指数升上了14000点的历史高位。然而，席卷而来的次贷危机打破了投资者的美梦，道琼斯工业指数一路狂泻，尤其是2008年9月15号，美国第四大投资银行雷曼兄弟宣布破产，华尔街金融版图在一夜间巨变，纽约股市再次遭遇“黑色星期一”。道琼斯指数下跌733点，跌幅7.8%。

华融证券市场研究部副总经理张红杰表示：“雷曼兄弟开始申请破产以后，美国的道琼斯指数出现了一个单边的连续暴跌，这种暴跌的情况，可以用惨烈来形容。后面它一直持续到2009年的3月份，道琼斯指数最高从14000点下跌到了6400点左右，下跌幅度是54%，幅度也是非常大。”

从2007年10月到2009年3月，道琼斯指数从14000点跌到了6400点，跌幅54%。同期的中国A股则跌了73%,远远超过金融风暴的中心，甚至有人说华尔街发生了地震，但受损失的却是中国股民。张红杰说：“随着美国的经济刺激计划开始逐步的落实，那么它的道琼斯指数也出现了一定程度的反弹。它从6400点左右，反弹到目前的9500点左右，反弹幅度大约50%，要大于新兴市场国家。”

纽约股市一路上扬到9500点之后，近期一直在9500点和9300点之间高位震荡，并没有出现像中国A股连续下跌超过20%的惨烈景象。中国农业大学金融学教授常青告诉记者：“我觉得从这个道琼斯来看，道琼斯，标普这样的一个指标都是比较稳定的，人家涨可能没那么快，但是非常稳，就是一直往上走。”

而在市场最为恐慌的时候，股神巴菲特再次显示了卓越的投资家风范。2008年10月，纽约股市暴跌的时候，巴菲特旗下的伯克希尔.哈撒韦公司，投资50亿美元购买高盛公司股息为10％的优先股。另外，还得到以每股115美元价格行权的高盛认股权证，当时很多人都不看好，可是今年高盛公司的股价已经累计上涨了200%。中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀说：“我们见过巴非特，巴非特说，我看到别人低估的时候我买进，一直持有五年十年，我是以五年十年论英雄的，我们没有这样的评价体系，我们没有这些的投资主体，所以我觉得要有不同的投资主体，不同的资金性质，要允许他们用不同方法去投资，这个市场才会更加和谐。”

在道琼斯的百年历史上，无论是1941年日本袭击珍珠港海军基地，还是1963年美国总统约翰-肯尼迪遇刺身亡，道琼斯指数的跌幅都没有超过3%。即使是发生于2001年的9月11事件，道琼斯指数在两个交易日里累计暴跌了20%以上，在这三次非同寻常的事件引发的下跌之后，道琼斯指数每次都很快恢复了上涨的走势。在美国股市百年历史上，真正能够称之为黑色交易日的行情不过如此，而在刚刚过去的一个月内，中国股市在没有任何重大事件影响下却扎堆出现了如此之多的黑色交易日，8月，A股暴跌的黑夜，能否赋予人们黑色的眼睛，去寻找光明呢？

六、黑夜给了我黑色的眼睛

对于基金的指责总是在行情暴跌中出现，在行情暴涨中消散。是基民绑架了基金还是基金绑架了基民，在人们的各种争论中，基金的制度缺陷已经暴露无疑。不过当制度修补仍然在考验市场耐心的时候，一个可以令人信服的说法是，最终基金能否真正承担起市场稳定器的功能，还取决于他们持有的重仓股，这些上市公司的业绩能否带给市场一个稳定的预期，宏观经济的能否稳定的复苏。

就在今年4月份，中国股市日趋转暖，2500点上下的时候，投资者对于3000点还曾普遍认为是一个遥不可及的奢望，然而仅仅三个月过后，大盘就突飞猛进上涨近千点，把3000点远远踩在脚下，市场之前的谨慎心态也逐渐狂热。燕京华侨大学校长华生表示：“一个就是整个经济面，全球也好中国也好，复苏都很快，特别是中国经济从下降转为上升，速度非常快，应该说是超出了大多数人的预期。”

7月下旬，就在大盘暴跌前夕，华夏时报总编水皮发表的一篇题为：“3500点：中国股市分水岭”的文章，引起了一些投资者的关注。而此前不久，6月份经济数据刚刚公布，国内市场投资和消费均保持旺盛增长，出口、发电量逐月回升，市场对经济复苏仍然持乐观心态。华夏时报总编辑水皮表示：“市场是非常敏感的，我们的市场实际上是处在敏感期，就是前期的政策效应，政府投资带来的政策效应基本上告一段落，可能到3500点实际上是告一个段落，后面是等待着民间投资这一部分增量能不能跟上来，所以我们所以说3500是中国经济的一个分水岭。”

进入8月，随着股市显露出调整的迹象，人们对经济复苏的态势也更加关注。8月11日，大盘加速暴跌前夕，7月经济数据公布，人们却突然对经济增长表现出了更多的担忧。东兴证券研究所所长银国宏表示：“大家会发现七月份所显示出来的经济增长数据并不像六月份数据表现的那么强劲。特别典型的是在固定资产的投资增长率和工业增加值的增长率方面在环比增长的速度上有所放缓，这种情况下来讲，大家开始对货币政策收缩以后的经济复苏能否持续产生了担心。那么当这个仅仅是流动性层面转移到经济复苏层面的时候来讲，也就是从流动性转移到基本层面上来讲，这种担忧在市场当中进行了扩散，这种扩散以后就不是单日大幅下跌，而是连续多日的大幅下跌。”

7月出口回升势头仍显得有些缓慢，消费增长，但CPI却连续六个月负增长，PPI降幅也逐月扩大，这被市场普遍理解为产能过剩依然严重，这些数据在华生看来，经济复苏的基础尚不牢固，股市全面牛市的基础并不具备。华生说：“大家知道世界经济出现了复苏的迹象，但是还存在非常多的不确定因素，应该说包括中国经济，复苏比较强劲，但基础也不牢靠，是不是会出现二次波动我想不能排除。”而水皮目前对于股市的评价也是这样两个字——“等待”， 等待并不代表悲观，中国经济变好的概率远远大于变坏的概率。他预期三季度以后中国经济和世界经济才可能真正进入一个复苏的拐点。 水皮向记者表示：“就面临着一个由政策引导的GDP怎么向由民间资金推动，从而产生的GDP的增量，这方面的转化，我们现在是面临这个问题，包括本周这个国务院又在对过剩产能做出安排也好，它都是这种反映，它必须从政府投资导向向鼓励民间投资，或者激发民间投资的热情这个方面过渡和转化。如果转化不过来的话，那么后劲是有限的。”

这轮行情为什么总是跌跌不休，东直门营业部副总经理关欣给出了另外一方面的解释，她告诉记者，上半年由于钢材、有色，能源等国际大宗商品价格上涨，相关受益板块成为推动股市上涨的主导力量，然而，这种大宗商品价格上涨并非需求增加导致，而是国际资金炒作，随着下半年商品价格泡沫的破灭，这种风险迅速传到到了股市。8月28日，记者在她的办公室，又一次看到有色板块全线暴跌，成为拖累大盘的最主要力量。关欣告诉记者：“因为现在周边市场，包括大宗商品，原油期货，在国际市场上，现在这个联动也是非常明显的。”关欣告诉记者，其实上一个暴跌的低点，8月19日击穿2800点，有色板块也是难辞其咎。关欣说：“那天大概流出多少现金，12.3亿，从这张柱状图上可以看出来，因为前期有色金属这个板块，涨的也是很疯狂，确实超出了它的一个正常的业务范围就是市场，在国际大宗商品交易的影响下，它也是有一个大额的一个流出，这个市场也对，这个板块的一个业绩的修正。”

就在这天采访后的一个交易日，8月31日，中国石化也出现跌停，而中国石油在20%跌幅的基础上又继续大跌6%。当前市场究竟将往何处去，考验着人们对明年上市公司业绩的预判能力，施光耀则从国内国外大的格局表达了自己的乐观的预期。施光耀表示：“我们的整个经济整体经济在向好，汽车行业、地产行业、水泥行业、钢铁行业、电力行业、 煤炭行业，纺织行业，或者泛泛一点出口型行业，都见到的好转或者复苏的迹象正在出现所以经济没问题，讲到国际经济环境也在改善啊，特别是是以美国为主已经明确，已经走出了出现了复苏的迹象，当时人的那种恐慌已经基本消除，所以说这样的经济环境底下，我认为未来的几个月里面，或者一段时间里面恐怕这种趋势还会继续的存在继续的发展，经济会进一步向好，事业经济环境会越来越宽松，越来越有利。”

而在中国农业大学金融学教授常清看来，这轮暴跌也在一定程度上挤掉了A股的泡沫，中国股市长期牛市的基础也更为牢固。常清表示：“我对我们国家的经济增长非常看好，因为他大国崛起，他总是不可阻挡地历史潮流，就谁也挡不住，那么中国经济崛起了，它的资产价格一定是稳步上升的，而不是下降的。”

对于中国股市来说，2009年的8月，是伴随着无数个黑色过去的。当前，有些回稳的股市，多少让人们摆脱了连续下跌带来的恐惧。但愿不断经历着非理性大起大落的股市，会伴随着经济复苏的脚步，伴随着管理者和投资者的不断成熟而慢慢长大，好了，感谢您收看今天的这期《中国财经报道》节目，我们下周再见。

策划：姜诗明
本期主编：刘宝恒
编导：国小刚 傅丹 李曼为 于溪
摄像：李晓民 柏松