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周五2只中小板新股上市定位分析

发布时间:2011年03月24日 15:46 | 进入复兴论坛 | 来源:和讯股票

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  发行上市情况 2011-03-25新股上市

  发行3500万股,发行价27.00元,发行市盈率50.00倍(摊薄);主承销商:招商证券股份有限公司

  (上网发行2800万股,申购代码:002567,申购上限:2万股,发行日期:2011-03-16,中签率公告日:2011-03-18,申购资金解冻日:2011-03-21,中签率0.65161316%)

  上市日期 2011-03-25

  公司介绍

  公司是是首批农业产业化国家重点龙头企业,致力生猪产业链一体化经营,经过多年的创业发展,已经形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局,在全国拥有40余家子公司。集团旗下的“唐人神”、“骆驼”牌都是中国驰名商标,“唐人神”肉品和“骆驼”牌饲料都是中国名牌产品。“美神”种苗通过美国NSR认证,达到美国同步育种水平。集团位列饲料、肉类行业十强,跨入中国制造业500强。

  所属板块

  农林牧渔,全A,株洲市,食品加工业,农业,农产品

  报告标题:唐人神:湖南饲料和中式肉制品市场的双料冠军

  公司是湖南省内饲料和中式肉制品的双料冠军。公司的饲料产品在湖南省内的市场份额达7.24%,位居第一。公司的“唐人神”中式肉品在湖南省内排名第一,拥有68%的市场份额。此外,公司的饲料业务和肉类业务均进入行业全国十强。

  公司的竞争优势主要体现在品牌、营销服务与产业链上。

  品牌优势主要体现在:(1)是业内少有的按照产品线来细分品牌的公司,品牌营销的专注性强;(2)公司的“唐人神”品牌在湖南已经形成较高的市场占有率和品牌影响力。据中国品牌研究院披露,“唐人神”的品牌价值达到23.59亿元,成为湖南省第一个价值过十亿元的农产品品牌;(3)公司种猪达到美国同步育种水平,公司也成为美国国家种猪登记系统(NSR)在美国本土之外的第一家成员单位,成为中国第一家世界级原种猪场。

  营销服务优势主要体现在:(1)“轻资产、重专线”的“基地产品专线”模式使饲料产品的加工和营销更专业、更高效;(2)“四级”营销服务体系和差异化服务有助于保障终端客户的忠诚度和稳定性。

  产业链优势主要体现在:已初步形成由“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大环节构成的产业链布局,契合行业发展之趋势。

  业务增长与盈利预测。我们预计公司2011年-2013年的营业收入分别为57.69亿元、72.03亿元和91.36亿元,同比分别增长31.7%、24.9%和26.8%;归属于母公司的净利润分别为1.26亿元、1.52亿元和1.90亿元,同比分别增长51.49%、20.45%和25.25%;摊薄EPS分别为0.91元、1.10元和1.38元。

  股票定价。参考可比公司的估值区间,我们认为公司二级市场的合理股价为24.57元-29.12元,对应2011年PE为27-32倍。

  风险提示。自然灾害和动物疫病等因素可能会对公司产品的销量和价格产生负面影响。

  研究员:陈振志 所属机构:国金证券股份有限公司

  报告标题:唐人神:着力打造生猪产业链一体化

  投资要点

  饲料和中式肉制品区域性龙头

  湖南省饲料和中式肉制品龙头企业。2010年,公司营业收入和净利润分别实现43.8和4.3亿元,其中饲料占公司营业收入和毛利润的89.5%和79.1%,为公司利润主要来源。2010年公司饲料在湖南市场总销量为66.27万吨,市场份额达7.24%,市场占有率居湖南第一。同时公司积极发展肉品业务,2009年在湖南中式肉制品市场,“唐人神”肉品市场份额达到68%,排名第一。

  消费升级,饲料和肉类市场空间持续增长

  消费升级,国内对猪、牛、羊、水产等肉类需求持续增加。目前我国肉类产品人均占有量在55公斤左右,发达国家的人均占有量在70-130公斤之间,我国肉类的消费需求有较大的增长空间。

  肉类需求拉动和工业普及率上升,饲料市场持续增长。我们认为,下游养殖业周期性变化,上游原料价格不确定性变化,行业利润受双重压制。具有品牌、渠道、产业链一体化优势的企业优先获得整合机会,实现快速发展。

  产业链一体化经营,持续拓展盈利空间

  公司初步形成了种猪、饲料、肉制品加工和销售的生猪产业链一体化经营模式。

  依托技术研发、品牌建设以及营销模式创新,公司业绩增长显著高于行业平均水平。未来公司业绩增长来源于饲料市场占有率的提高,肉制品市场的开拓以及产能突破后种猪业务的快速发展。

  上市合理定价区间为27.8-30.4元

  预计11-12年营业收入增速为20.8%和14.7%,净利增速分别为37.4%和35.8%,EPS分别为0.83和1.12元。从两个角度判断,我们认为公司上市合理定价区间为27.8-30.4元,对应2011-2012年的动态PE分别为33.5-36.6倍,24.8-27.1倍。

  风险提示

  原料价格波动、自然灾害疫情等给公司正常经营带来的不利影响。

  研究员:王华 所属机构:平安证券有限责任公司

  报告标题:唐人神:主业突出,布局生猪产业链

  主业突出,业绩快速成长

  公司是湖南省最大的农业产业化国家重点龙头企业,主营产品包括饲料、生鲜肉及各类肉制品、种猪、动物保健品等。2010年营业收入43.8亿元,净利润8,314万元,2007-2010年公司销售收入的复合增长率为21%,净利润复合增长率为31%,饲料是主要业务,占全部收入的89%。

  生猪产业链向好,饲料行业景气度回升

  目前我国肉类人均消费量在35公斤左右,远低于欧美100公斤左右的水平,消费能力的提升将带动肉类屠宰加工、生猪养殖向好发展,进而拉动饲料行业提升,1980-2009年间,饲料产品产量由200万吨增加到1.48亿吨,增长了74倍,年均复合增长率为16%,饲料总产值和净利润分别从1999年的578亿和12亿提高到2009年的4212亿和158亿。

  全产业链经营,提升综合竞争力

  公司围绕生猪养殖打造产业链一体化经营模式,已初步形成由“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大环节构成的产业链布局,通过“公司+农民专业户(猪场)+现代服务体系”的一体化经营模式,提升了公司综合竞争力。

  募投项目完善产业链

  本次募投项目包括“4个饲料扩产项目”、“肉片市场网络及物流体系建设项目”、“年产3万头原种猪扩繁厂建设项目”,完善公司生猪产业链。项目完全投产后预期可年增营业额146204.54万元,新增净利润8927.19万元,提升主营业务的盈利能力。

  预计公司2011-2013年全面摊薄每股收益为0.66、0.82、1.17元,参考A股中同行业的上市公司的PE,给予2011年40-45倍PE,对应合理价值区间为26.4-29.7元。

  研究员:陈光尧 所属机构:方正证券股份有限公司

  报告标题:唐人神:主营饲料、肉品的农业产业化龙头企业

  声明:本报告引用的相关信息均来源于公司在交易所公告的招股说明书和发行公告。本申购策略报告不对其内容的真实性、准确性及完整性做任何保证。

  根据深交所发行公告,唐人神确定发行价为27.00元/股,按照发行后总股本与2010年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润计算的市盈率为50.00倍。本次发行3500万股,上网发行2800万股,申购代码:002567,发行日期:2011-03-16,中签率公告日:2011-03-18,申购资金解冻日:2011-03-21。

  据招股说明书披露,公司系湖南省规模最大的农业产业化国家重点龙头企业。公司目前的产品包括饲料(猪饲料、禽饲料、水产饲料)、生鲜肉及各类肉制品、种猪、动物保健品等,销售收入以饲料和肉品为主。2010年公司饲料总产量达到132.12万吨,公司销湖南市场总销量66.27万吨,市场网络覆盖了100%的湖南乡镇,湖南省内的市场份额高达7.24%。公司及子公司湖南肉品被认定为高新技术企业,公司主导产品“骆驼”牌猪饲料和“骆驼”牌水产饲料、“唐人神”牌低温肉制品先后被国家质量检验检疫总局评为“中国名牌产品”,“骆驼”牌商标和“唐人神”牌商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”。

  据招股说明书披露,公司经营主要面临以下风险:1.公司生产所用原材料成本占比超过95%,原材料价格波动对公司业绩有重要影响;2.自然灾害及动物疫情可能对公司营业收入及利润造成较大影响;3.市场风险、产业政策和税收优惠政策变动风险;4.公司生产经营分散和子公司亏损风险等。上述风险因素可能对公司未来业绩及股票价格波动产生一定影响,投资者在进行申购决策时应详细阅读招股说明书风险揭示部分并给予足够重视。

  研究员:陈波 所属机构:广发华福证券有限责任公司

  报告标题:唐人神:全产业链推进中的饲料翘楚

  品牌优势及产品质量优势

  在饲料和肉品生产中,公司拥有ISO9001质量管理体系、ISO22000食品安全管理体系/HACCP 安全管理体系等多项认证证书,目前拥有2个驰名商标和3个中国名牌。“骆驼”牌猪饲料、水产饲料、“唐人神”牌低温肉制品分别荣获“中国名牌产品”;“唐人神”、“骆驼”商标被认定为“中国驰名商标”,两项业务均较为成熟,增长稳定。在新业务种猪繁育方面,美神育种被美国国家种猪登记系统(NSR)接纳为美国本土以外第一个国际联合育种单位。

  上游原材料价格和下游需求波动的风险

  公司收入中饲料占比85%以上,而饲料生产的主要原材料,包括玉米、豆粕、棉粕、菜粕、鱼粉、氨基酸、维生素等成本占饲料生产总成本的95%以上。因此原材料价格的波动会对产品的销售价格和毛利率有很直接的影响。

  公司饲料收入占到全部销售额的90%左右,种猪业务也是公司未来重要的增长点,这两项业务都受下游猪价变化和疫情的影响较为明显。

  估值与定价

  公司在饲料业务方面发展较为成熟,市场渠道较完善,业务增长稳定;肉品方面中式肉制品市场成熟,在湖南省内知名度高,目前西式肉制品和冷鲜肉正在发展中。公司美神育种的种猪已通过美国NSR(美国国家种猪登记系统)认证,美神原种猪场成为中国第一个经NSR认证的具有国际水准的原种猪场。种猪业务将可能成为公司最大的业务增长点。

  基于上述考虑,再综合可比公司的市盈率水平,我们给与公司2011年EPS市盈率区间为30-35倍,对应的询价区间为24.9-29.05元之间。

  研究员:李臣燕 所属机构:东海证券有限责任公司

  报告标题:唐人神:优质饲料区域龙头,待绘全国一体化蓝图

  唐人神的饲料和肉制品业务都跻身国内前十位,公司依托品牌和营销优势,正着手打造“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大环节构成的一体化产业链。

  公司成功实施了细分品牌的战略性构建,并已打造成较为高效的营销服务体系,产品利润率高于行业平均,应收账款等财务指标稳健,存货周转效率高于行业平均,在近一年上市的饲料企业中,我们认为唐人神是质地最为优良的投资标的之一。规模大(行业前十)、品牌认可度高(骆驼牌)、营销能力强(四级服务营销体系、产业链一体化、针对式营销)、销售网络遍布16省市、利润率高、稳健(现款现货,应收账款占比行业最低)、高效(存货周转率和总资产周转率高,行业内仅次于海大)。

  预计公司未来三年饲料销量年复合增长21%,远高于行业6.1%的增速,保证公司业绩稳健增长。具有技术优势的种猪和湖南省内有一定品牌力的肉制品业务实现锦上添花。

  本次公司拟向社会发行3500万股A股普通股,占发行后总股本的25.36%。计划募资3.44亿元,募投项目中大部分投向饲料主业,新增饲料产能68万吨,预计年内投产,另外两个项目投向上游种猪业务及下游肉制品业务,完善公司的产业链一体化布局。

  预计公司2011-13年收入分别为6012、7180、9454百万元,增速为37.3%、19.4%、31.7%,归属母公司所有者净利润为135、170、199百万元,增速为48.98%、25.75%、17.23%,对应摊薄后EPS为0.898、1.129、1.323元。

  相对估值比较显示唐人神的合理价格区间28.47-28.98元,建议询价区间27.04-27.53元。近期中小板上市新股首日平均涨幅为17%。近期中小板上市新股首日平均涨幅为17%,据此测算,若发行价在27.04-27.53元的话,则唐人神的上市首日定价为31.64-32.21元。如果发行价偏离我们预测的合理估值区间太远,上市首日定价也将做相应调整。

  研究员:谢刚 所属机构:齐鲁证券有限公司

  报告标题:唐人神:立足湖南市场的生猪产业链龙头企业

  报告起因:新股IPO定价

  唐人神饲料产销量和市场占有率都位居湖南第一,肉品市场份额第一

  唐人神产品包括饲料、生鲜肉及各类肉制品、种猪、动物保健品等。2009年公司饲料总产量达到115.86万吨。湖南省内的市场份额高达7.51%,产量、销量和市场占有率都位居湖南第一。

  公司还逐步确立了在湖南省肉品市场的行业优势地位,2009年,在湖南省中式肉制品市场,“唐人神”肉品市场份额排名第一,拥有68%的市场份额,“唐人神”西式肉品湖南省市场份额排名第二,拥有18%的市场份额。

  行业未来趋势判断

  1980-2009年间,饲料产品产量由200万吨增加到14813.24万吨,增长了74倍,年均复合增长率为16%。饲料行业在刚性需求以及随着下游规模化养殖工业饲料普及率提高影响下,需求延续增长态势。

  肉品市场未来将走品牌化和规模化路线,并向上游拓展,实现一体化,唐人神将受益于此。

  唐人神的竞争力体现在品牌、营销、产业链等方面

  公司获得五项国家级品牌荣誉:2个驰名商标和3个中国名牌。

  公司通过“四级”营销服务体系,把现代服务体系中的“种猪、饲料、动物保健药品、技术服务、生猪收购”等内容做到位,帮助养殖户科学饲养和营养调控,提升养殖效益

  公司实施产业链经营,通过“公司+农民专业户(猪场)+现代服务体系”的一体化经营模式,通过向农民提供优质种苗、饲料套餐产品、技术服务和生猪收购等综合服务,提高了农民的养殖效益,稳定了客户群体,实现了公司饲料、肉品、种猪主业的良性互动,提升了公司综合竞争力。

  募投项目解决产能不足的问题

  公司饲料产能252万吨,募投新增102万吨,新增生产能力增长率是40%;种猪原产能2万头,募投新增3万头,新增生产能力增长率是150%。

  募投项目预计可增加收入14.7亿元,新增净利润4220万元。

  后续三年净利润复合增速为25%,建议申购区间为20.24-23.76元

  我们预计公司2010-2012年净利润的复合增速为25%,摊薄EPS分别为0.60元、0.88元和1.07元。

  考虑行业整体估值水平,同时考虑绝对估值,建议申购价格参考唐人神2011年23-27倍PE,对应2011年EPS的价格为20.24-23.76元。

  预计唐人神上市合理价格为22.00-26.4元,对应2011年25-30倍PE。

  研究员:李婕 所属机构:光大证券股份有限公司

  报告标题:唐人神新股研究报告:依托生猪全产业链,打通“种、饲、肉”上下游

  唐人神拟公开发行3500万股普通股,占公司发行后13800万总股本的25.36%。公司初步询价截止时间为2011年3月11日下午3点,申购日期为2011年3月16日。

  投资建议:我们预测2011年和2012年,公司EPS分别为0.86元和1.08元。考虑到公司具备从饲料供应、生猪养殖到肉制品加工的完备生产链,我们给予公司2011年32-38倍市盈率,对应的合理价值区间为27.52-32.68元。我们选取一二级市场15.00%的折让,建议IPO询价区间为23.39-27.78元。

  研究员:丁频 所属机构:海通证券股份有限公司

  报告标题:唐人神:力争打造全猪产业链的湖南饲料业老大,合理价格24.4-27.8元

  唐人神公司是湖南省规模最大的农业产业化国家重点企业。公司业务从饲料生产向上下游延伸,涵盖“全猪产业链”,包括种猪养殖,各类中高档畜禽饲料生产,动物保健到猪肉深加工产品制造。公司10年主营业务收入43.8亿元,过去三年复合增长率超过15%。公司毛利率稳定在10%,净利率2%。

  以饲料生产为中心,顺应市场主攻配合饲料产品。饲料生产一向是公司的核心业务,10年占公司主营业务收入90%,毛利的80%。其次是猪肉深加工制品业务,占主营业务收入10%,毛利的16%。在饲料业务中,深加工全价配合饲料销售额占75%。配合饲料毛利率仅6%,但市场需求增长超过20%,为饲料业之首。因其营养全面,使用方便的特点,是养殖业饲料需求的趋势。

  立足湖南,打造本土知名品牌。公司50%以上收入来自湖南,旗下的“骆驼”牌饲料在湖南知名度极大。“唐人神”中式肉制品在湖南占据2/3市场份额。

  公司现利用“本土企业”的地方优势,开设“唐人神”生鲜肉制品专卖店。

  募集资金用途:抓中心,拓产业链两不误。公司拟发行3500万股,募集资金中,2.7亿元用于建设株洲,邳州等四地的配合饲料厂,其余用于上游种猪繁殖基地扩建和下游肉制品市场网络与物流体系建设。此举有助于企业发挥优势的同时,进一步拓展“全猪产业链”,规避经营风险,增加盈利能力。

  风险揭示。公司饲料业务主要风险来自于豆粕,玉米,氨基酸等原材料成本的上升;种猪养殖业务的风险来自于大型疫情和农户养殖的积极性的减退。

  我们预计公司11,12,13年完全摊薄EPS为0.87元,1.10元和1.25元。目前A股饲料业上市公司平均市盈率在30倍左右。考虑配合饲料的销量前景和公司在湖南的坚实基础,给予公司11年28-32倍估值,对应合理价格为24.4-27.8元。

  研究员:赵金厚 所属机构:申银万国证券股份有限公司

  报告标题:唐人神:区域集聚、全产业链战略模式下的生猪龙头企业

  投资要点:

  唐人神是湖南最大的生猪全产业链企业

  公司定位生猪养殖的全产业链经营,目前已形成“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”的生猪完整产业链条。子公司美神育种是国内第一个获得美国NSR认证的原种猪场,公司在国内原种猪育种方面处于领先地位;目前公司饲料双班产能258万吨,2010年产量132万吨,在湖南市场占有率7.24%,排名第一;公司通过“公司+示范基地+专业养殖户”模式为公司肉制品加工业务提供优质生猪,2010年公司肉制品销量2.27万吨,其中中式肉制品在湖南市场占有率68%,西式肉制品为18%,均位居前列。

  “区域聚焦+全产业链”战略定位明晰

  饲料业务实施区域聚焦战略,以湖南为中心辐射全国。湖南是国内生猪养殖大省,保守预计全省饲料年需求量为800-1000万吨,公司通过全产业链经营模式,通过上游提供良种种猪,下游打造肉制品营销渠道,确保饲料业务在湖南的市场占有率不断提高,为公司业绩增长打下良好基础。

  未来业务亮点:生鲜肉+良种原种猪业务

  在我们前期调研湖南上市公司过程中,发现公司的“唐人神”生鲜肉品牌在湖南市场享有声誉,随着公司营销渠道完善和经营网点增加,生鲜肉业务仍有望保持快速增长。此外,根据目前能繁母猪存栏量测算,全国每年需要良种原种猪1000万头,湖南需求量约100万头,公司原种猪研发在国内处于领先地位,伴随着市场培育期的逐步成熟,公司原种猪业务有望迎来爆发式增长。

  募投项目涵盖产业链各个环节

  四个饲料新建项目将为公司提供68万吨的双班产能;肉品市场网络及物流体系建设项目将为公司新增500个终端网点;原种猪扩繁场建设项目将为公司新增12900头二元母猪产能。上述项目建设期为1年,预计2012年开始将为公司贡献业绩。

  合理估值26.4-30.8元

  预计公司11年和12年EPS分别为0.88元和1.12元,根据目前可比上市公司估值水平,给予公司11年30-35XPE水平,合理定价为26.4-30.8元。

  研究员:刘迟到 所属机构:浙商证券有限责任公司

  报告标题:唐人神新股分析:向全产业链进发的饲料湘军

  湖南省最大的农业产业化公司。唐人神是湖南省株洲市一家以饲料生产销售为主,并向上游种猪业务以及下游肉制品生产加工延伸的现代化农业公司。公司2010年饲料产量132万吨,肉制品加工产量2.3万吨,均位列全国前十位。

  饲料和肉类产品在农业大省湖南拥有绝对领先地位。2010年公司饲料总产量达到132.12万吨,在湖南地区销售达到66.27万吨,覆盖100%的湖南乡镇,市场占有率高达7.24%。同时在肉制品市场上,公司的“唐人神”肉品在湖南省内排名第一,拥有68%的市场份额。

  收入净利增速较快。07-10年公司的营业收入分别为24.9/32.5/37.5/43.8亿元,复合增长率为21%;同期净利润为3718/5245/6617/8314万元,复合增长率为31%。公司饲料业务占比90%,肉制品加工业务占比9%,种猪及其他业务占比1%。饲料业务中,公司相对高毛利率水产料业务占比逐年扩大,使得综合毛利率近年来保持稳步向上。

  饲料和屠宰业务容量大,增速稳定。1980-2009年间,我国饲料产量由200万吨增加到1.48亿吨,增长了74倍,年均复合增长率为16%;我国人均肉类消费量仅占世界人均一半左右,消费需求随着居民生活水平提高具有广阔空间。

  募投项目增进全产业链建设。公司本次拟公开发行3500万股,募集资金将主要投资与主营业务饲料生产线,其余将投向上游种猪业务及下游肉制品业务和物流项目。

  建议询价区间:22.50-27.00元。我们预计10-12年EPS为:0.60/0.90/1.11元。建议询价区间为:22.50-27.00元,上市首日定价区间:27.00-32.40元。

  研究员:秦军 所属机构:国泰君安证券股份有限公司

  报告标题:唐人神:产业链一体化的湖南饲料业龙头

  公司为湖南最大的农业产业化国家重点龙头企业。公司饲料销量和市场占有率均位列湖南省第一。公司产品为猪、禽、水产饲料,生鲜肉以及各类肉制品等。2007年到2010年公司销售收入的复合增长率为20.79%。

  公司控股股东为株洲成业投资股份有限公司,株洲成业最大股东陶一山为公司的实际控股人。

  伴随肉类需求的逐年增加,饲料的需求增长将可预期。据《饲料工业“十五”计划和2015年远景目标规划》预测,2015年我国饲料需求量将熬到17780万吨。近年来,由于动物疫情频发、原料价格走高等因素的影响,饲料行业步入快速整合期,大量规模较小、技术落后的饲料企业被淘汰出局。我们认为,饲料行业的发展趋势是形成纵向一体化的规模化行业主体,以平滑饲料行业毛利率低、成本波动的风险。

  公司主要有品牌,销售和技术三大竞争优势。公司未来将加大对饲料新产品的研发以及新领域的开拓,加强肉制品方面新技术的研发。

  我们预计公司2011~2012年公司营业收入分别为5.52亿元和7.08亿元,归属于母公司的净利润分别为1.23亿元和1.69亿元,对应的每股收益分别为0.89元和1.22元。相对估值的合理询价区间在26.70~31.15元/股。公司股票的绝对估值合理价位约为28.85元/股。

  研究员:乔洋 所属机构:长江证券股份有限公司

  报告标题:唐人神:领先的生猪全产业链经营企业

  投资要点:

  湖南生猪养殖全产业链经营龙头企业

  公司系湖南省规模最大的农业产业化国家重点龙头企业,围绕生猪养殖打造的产业链一体化格局已初步形成。公司目前的产品包括饲料、生鲜肉及各类肉制品、种猪、动物保健品等,销售收入以饲料和肉品为主。2010年公司饲料产量达到132.12万吨,公司湖南市场总销量66.27万吨,市场网络覆盖了100%的湖南乡镇,省内的市场份额7.24%,产销量和市场占有率都位居湖南第一。

  品牌及产业链优势突出

  公司拥有的“骆驼”牌猪、水产饲料、“唐人神”牌低温肉制品分别荣获“中国名牌产品”;“唐人神”、“骆驼”商标被认定为“中国驰名商标”。公司已初步形成由“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大环节构成的产业链布局。通过“公司+农民专业户(猪场)+现代服务体系”的一体化经营模式提升了“唐人神”肉品的市场竞争力和品牌溢价能力。

  募投项目提升产能

  本次预计募集资金3.4亿元,项目投产后,可进一步扩大公司主营业务规模,提升主营业务的盈利能力。肉品市场网络及物流体系的建设进一步巩固了公司中式、西式肉制品在湖南市场上的主导地位。种猪扩繁场项目作为公司产业链的一个重要环节,使得公司能够迅速占领产业链的上游市场,极大推动公司的饲料业务与肉制品加工业务的发展,从而形成很强的产业链系统拉动力。

  定价结论

  综合考虑同行业上市公司及近期上市中小板公司估值,谨慎得出该股合理价格为27.35~32.82元。从近期上市中小板股票来看,截至3月8日的最新市场价格相对于发行价的累计溢价率为15.97%。综合考虑公司基本面、同行业上市公司及近期新上市股票估值情况,我们选取一二级市场13.77%的折让,建议询价区间为23.58~28.30元,对应的2011年市盈率区间为33.21-36.24倍。

  研究员:滕文飞 所属机构:上海证券有限责任公司

  报告标题:唐人神IPO投资价值分析报告:中国生猪全产业链经营的龙头企业

  唐人神集团为湖南最大的农业产业化国家重点龙头企业,以饲料为主业,向上延伸育种产业,向下延伸肉品加工产业,地处湖南、辐射全国。目前有饲料产能256万吨,2010年产量132万吨,覆盖猪预混料、猪浓缩料和猪、禽、水产各类配合料;2010年中式、西式、生鲜肉产量共2.3万吨,饲料和肉制品产量均排在全国前十位。

  近三年主营业务增长迅速,饲料为其主要利润来源。2010年公司销售收入43.8亿元,净利润8314万元,其中饲料收入39.2亿元,占全部收入的89%,净利润的80-90%。2007-2010年公司销售收入的年复合增长率为21%,净利润为31%,饲料销售为22%,均大幅好于行业个位数的增长水平。

  主要优势:(1)品牌优势,公司拥有“骆驼”和“唐人神”两个“中国驰名商标”,在业内很少见;(2)产业链一体化,公司主营业务涵盖种猪、饲料、屠宰、销售等生猪产业链的主要环节,在复杂的市场环境中盈利能力和抗风险能力更强,并且更有利于防止生猪疫病和食品安全问题的出现。(3)技术研发优势,拥有国内顶级的种猪、肉类和动物营养研发中心;(4)管理团队稳定。

  未来三年,公司会逐步形成饲料、肉品、种苗产业链联动、并驾齐驱良性发展的格局,其中全国唯一得到美国NSR认证的原种猪场是重要增长点。未来三年,在饲料板块利润稳定增长的同时,公司肉品板块、种苗板块的利润也会大幅度增长,其中种猪业务尤为突出,公司和美国最大的纯种SPF种猪核心场——美国威特先公司合作,拥有国内唯一的美国NSR认证牌照,从美神引种等同于从美国引种,正大集团、罗牛山等知名企业已从公司引进种猪。

  募投项目:继续扩大饲料主业,兼顾上下游发展。公司拟发行3500万股,募资3.44亿元左右。其中2.7亿元投资株洲、邳州、成都、永州等四个饲料厂,合计产能达102万吨;其余7700万元投向上游种猪业务及下游肉制品业务。

  建议合理申购价格27-31.5元。预计2010-2012年EPS分别为0.60元、0.90元和1.11元,参考农业板块饲料类上市公司估值水平,并结合DCF估值法,我们给予2011年30-35倍的估值,建议申购价为27-31.5元。

  风险因素:原料价格波动风险,重大疫情风险,食品安全风险。

  研究员:黄珺,朱卫华 所属机构:招商证券股份有限公司