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星网锐捷:收入开始逆转发展符合预期 增持

发布时间:2011年08月01日 16:40 | 进入复兴论坛 | 来源:安信证券


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研究员:侯利

  投资要点:

  二季度增长喜人,扭转此前“颓势”

  公司在报告期营业收入增长39.94%,达到10亿元,归属上市公司净利润增长率为0.77%。由于公司一季度净利润为-1852万,二季度当期实现利润转正,达到6496万,这种变化是相当积极的;

  得益于公司在瘦客户机、企业网络产品、其他产品(包括支付、DMB、VOIP、GPS、安防)均有较快的发展,公司在二季度实现同比收入较快;

  下半年,对于公司业绩弹性较大的领域依旧是企业网络产品。因为企业网络产品的利润率最高,且不受运营商投资大周期波动影响,公司将继续在商业,教育,政府,金融,运营商,其他领域有所突破与份额提升;

  作为企业网络产品(交换机、路由器、瘦客户机)产品的国内龙头企业, 公司在教育行业(市场份额约35%)的优势已经相当明显,而政府、运营商、金融、商业等领域相对份额不高,市场潜力较大,横向扩张的基础是公司全国的营销网络,以及“做一个,深入一个”的行业发展策略,企业网络产品的空间较大,约为200亿元人民币,为公司产品销售收入的约20倍,我们认为在几年内,市场还不存在天花板。

  费用率控制较好,产品结构带来的毛利率下降

  公司的销毛利率下降了2.3%个百分点,造成这种变化的原因主要是由于其他产品的利润率下滑(-17.41%)过快;销售费用率、管理费用率都得到了较好的控制,但由于增值税退税原因,营业外收入同比也有-2.4%的下降;

  投资建议

  我们估计,11年、12年公司的收入增速为43.9%、33.7%,净利润增速为33.9%、32.9%。对应EPS分别为0.53元、0.70元。维持增持-A的投资评级。

  风险提示

  华为、中兴等公司进入该领域,中长期带来的行业格局变化的风险;由于产品结构变化带来的利润率下滑的风险。