欧债冲击波VS次贷危机

　　除了内在的市场经济政策组合不同，A股外生性的环境也与2008年显著不同。

　　2008年底，因美国房地产市场所引发的次贷危机持续蔓延，而后在美国不断注资及货币层面量化宽松的强力支撑下，逐步走出危机状态。应该说，次贷危机虽然短期冲击较大，但更多还是停留在银行层面，对美国实体经济及市场的影响也更多是短期化的冲击。同时，鉴于当时国内银行持有美国次级债的并不多，其对国内银行业的影响也并不大。另外，不得不提的是，在美国量化宽松周期开启的背景下，美元趋势性地下行，热钱大量外流至新兴市场，这其中也包括中国。于是，在国内外“印钞机”共同发动马力的背景下，A股随后出现了一波小牛市行情。

　　如今，虽然次贷危机早已远去，但欧债风波却风起云涌，且持续了好几年。具体来看，欧债危机影响的是国家层面，更多会对实体经济造成冲击，这一影响要远远大于美国次债危机的影响。

　　首先，从危机的解决方式及进程来看，美国注资式的救助，力挽狂澜，且在几个月内就平复了次债危机；而欧债风波几起几伏，不仅牵扯到经济层面，还带着浓厚的政治博弈的色彩，且始终未达成最终的解决方案。好在，近日欧元区成员国同意ESM直接向债务危机国银行注资，前提是建立单一的银行监管体制。这一方案相较此前简单的救助计划，更加切中要害，大有“治本”的意味。某种程度上讲，A股的外在冲击历时都较短，最终A股依然会回到内因主导的格局中来。

　　其次，在次债危机爆发阶段，美元出现趋势性的走贬，并导致热钱大规模涌入新兴市场；而如今，在欧债风波仍未最终解决的背景下，美元反倒成为避险资产的首选，美元指数更意外持续涨至82的历史高位，这期间全球热钱又重新回流至美国。而失去了流动性这一砝码，A股自然较难出现水涨船高的行情。

　　不过，就外在因素来看，尽管欧债危机的影响可能持续时间更长，且在较长时间内都会对中国的出口构成实质性的冲击，但在经历连续的下跌之后，外围的冲击已趋于弱化。于是，今年以来，A股与外围市场联动性大大减弱。

　　三季度有反弹 年内难现反转

　　虽说欧债的冲击波正趋于消散，但内在差经济及弱政策的组合，依然决定了市场底部徘徊的结局。需要指出的是，底部区域市场并不存在系统性大跌的风险；相反，在经历一段急跌之后，市场理应出现技术性的反弹行情。因而，尽管股指本轮杀跌之后未出现像样的反弹行情，但拉长时间来看，三季度市场出现纠错式反弹行情的概率仍然很大，只是反转的时机依然未到。

　　首先，就经济的运行态势来看，季节上7月之后会进入年内又一个环比反弹的关键时点，预计7、8月基本面环比会有所反弹；而市场总是提前反应基本面的预期，因此，我们有理由相信6月PMI有可能就是短周期的经济底部，三季度市场反弹具备基本面的支撑。

　　其次，从2400点上方一路下挫，股指虽在2300点关口短暂停留过两周多，但之后便加速下行，期间未曾出现过像样的反弹行情。而单就技术层面来看，短期严重超跌本就在孕育着反弹动能，只是来自经济基本面的担忧一直在压抑着这一动能。接下来，如果6月份及之后公布的经济数据并未如预期那么差，则市场大概率将催生一波纠错式的反弹行情。

　　策略层面，当前不宜过分悲观，建议适时关注遭遇市场错杀的白马股，如券商股、汽车股以及受益政策支持的环保股等。