本报记者 葛春晖

　　在欧债危机良药难寻、美元有望中期走强及我国经济增速下降背景下，人民币步入阶段性贬值的观点正逐渐被市场所接受。尽管人民币贬值预期的存在可能会引发部分短期国际资本外流，但从提振出口、稳定通胀预期以及货币被动投放下降的角度看，现阶段出现适度的贬值和贬值预期将有力缓解货币调控压力，对目前多少处于两难境地的货币政策来说，未尝不是一件好事。

　　本轮人民币贬值预期升温是内外因素共振的结果。从目前看，考虑到美元年内有望维持强势，人民币中短期内将继续承受贬值压力，但由于人民币已非常接近均衡汇率水平，实际的贬值和贬值预期将更多呈现出阶段性和温和性特征。事实上，与其他新兴市场货币相比，人民币汇率的表现仍相对稳定。从NDF报价看，同2008年金融危机全面爆发后，美元/人民币报价情况相比，目前的贬值预期要温和得多。

　　众所周知，贬值预期可能会在一定程度上引发短期国际资本外流，并对资本市场造成冲击。不过，结合当前我国整体经济形势，在贬值和贬值预期较温和的情况下，其所带来的好处，特别是体现在货币政策调控上的正面影响可能更多。

　　可以说，目前央行货币政策调控正处于两难境地。一方面，“稳增长”要求货币调控提供更多政策支持。数据显示，二季度我国GDP增速创最近3年来的最低单季增幅。7月制造业PMI细分项新出口订单指数下滑幅度明显大于往年，显示欧债危机引发的外部需求萎缩仍在影响我国出口。由于解决欧债问题的根本方案依然难寻，再加上人口红利接近拐点等负面因素冲击，我国经济增长还将面临诸多考验，需要货币政策继续为“稳增长”保驾护航。

　　另一方面，庞大的货币存量如剑在悬，又使管理层在投放流动性过程中不得不心存谨慎。截至2011年末，我国M2与GDP的比例高达1.808，不但高于已完成货币化进程的发达国家，如日本的1.723，而且高于同处货币化进程之中的发展中国家，如巴西的0.39。因此，在巨额存量货币仍有待盘活的同时，对于货币放松力度的把握至关重要。

　　这一背景下，适度贬值和贬值预期的出现可以说恰当其时。首先，适度贬值可以增强企业出口竞争力，提振出口，缓解货币政策稳增长压力；其次，有利于央行管理通胀预期。有观点认为，当CPI同比增幅保持在1-3%时，整体物价环境更有利于刺激投资和消费。最近几个月来，伴随经济增速持续下滑，关于我国步入通缩周期的言论日趋增多。人民币适度贬值将提高进口商品价格，从而有效抑制通缩预期蔓延及其自我实现的可能性。

　　还值得一提的是，在温和贬值预期下，国际资本虽有外流，但规模仍然可控，这可以从外汇占款数据上得以印证，5、6月份我国新增外汇占款分别为234亿元、491亿元，较往年同期大幅回落。可以预期，随着人民币双向波动、有贬有升的预期成为市场主导，未来外汇占款波动将更加平稳，央行货币调控的主动性、有效性也将由此显著提升。