资本策

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　　■本期主持 黄作金

　　策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。

　　昨日，上证指数盘中探至低点2119.25点，午后指数震荡走高，最终上证指数以红盘报收。不过，目前仍有众多变数影响A股，市场底部仍有待再次确认。

　　国家统计局数据显示，7月规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，跌至逾3年新低，比6月份回落0.3个百分点；7月社会消费品零售总额名义增长13.1%，创下6年多以来新低，；7月新增贷款5401亿元，同比仅多增485亿，创下10个月以来的新低，也低于此前的市场预期。7月份，我国进出口总值为3287.3亿美元，增长2.7%。其中，出口1769.4亿美元，增长1%；进口1517.9亿美元，增长4.7%；贸易顺差251.5亿美元，收窄16.8%。7月出口同比增速为2009年12月以来新低，这说明了全球需求在减缓，同时也说明我国在国际贸易中的竞争实力有削弱的可能性。而出口历来是我国经济增长的重要引擎，所以，外贸数据的不振说明我国经济的确面临着较大的压力。

　　另外， 7月工业生产者出厂价格指数年率下降2.9%，连续5个月出现负增长，表明产能过剩、国内的有效需求仍然处于疲弱的状态，也反映出目前企业的盈利水平处于不断下滑的过程中，数据表明我国经济仍在继续寻底。

　　而从库存与经济增长的关系看，7月份是企业去库存高峰期，随着国家宏观调控政策逐步落实，企业补库存阶段也就是经济走出低谷之时。每当企业的存货增长达到一个相对高点的时候，经济将进入下行周期。生产=库存变化+需求，从经济周期不同阶段生产和库存的关系看，在经济下降趋势明朗之后，在需求回落的情况下，产品销售不畅，造成产成品库存积压，资金回笼困难，影响企业生产经营活动。企业往往通过主动收缩生产，以减少库存，使得阶段性的生产回落会快于需求。二季度生产增速大幅回落与库存的大幅消减有关。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润23117亿元，同比下降2.2%，降幅比1-5月份收窄0.2个百分点。6月当月实现利润4682亿元，同比下降1.7%。大宗商品价格下降，库存面临跌价的风险，进而对上市公司业绩产生负面影响，经济增速下滑对上市公司业绩的影响在第二季度开始显现，846家公司第一季度共实现净利润573.27亿元，同比增长3.93%，第二季度实现净利润754.66亿元，同比增长0.14%，业绩增速出现下滑。

　　当M1增速降至个位数时，企业资金异常紧张，微观经济实体开始适应经济增速的下滑而主动降低库存水平，使得阶段性的生产回落会快于需求。这将进一步抑制未来企业生产量的增长，相关产品价格面临调整压力。7月料库存指数为48.5%，虽比上月回升0.3个百分点，但仍位于临界点以下。7产成品库存指数为48.0%，比上月下降4.3个百分点，降至临界点以下，表明制造业产成品库存压力有所缓解。原材料库存与产成品库存一升一降表明经济去库存进入尾端，这与6月份工业企业产成品库存绝对量环比仅上升13亿元相吻合。

　　从国际宏观经济环境来看，市场走强尚需时日。8月9日，经济合作与发展组织（OECD）综合领先指标显示，6月份反映其34个成员国经济活动的领先指标由5月份的100.4降至100.3，OECD预计未来几个月多数主要经济体经济增速将放缓，仅巴西、英国经济有望适度加速增长。指标显示，中国、印度和俄罗斯的经济将减速，欧元区、美国和日本的领先指标也下降。

　　综上，在经济增速难言乐观的背景下，市场底部有待再次确认。

　　出镜嘉宾 付佐民

　　大通证券研发中心副总