叶檀：我国股市的估值体系是彻底紊乱的

　　证券时报联手某财经网站发起“拿什么拯救你，中国股市”大讨论引起市场强烈反响，众多专家出谋划策，广大网友积极参与。今日下午“寻找中国股市振兴方略”高峰论坛在北京举行，财经专栏作家叶檀出席会议并发表主题演讲。叶檀认为，市场一天到晚貌似貌似在那儿振振有辞在分析，殊不知全是拿着一些假的数据，没有任何价值。所以信用和真实，以及定价才是最重要的。

　　叶檀认为，任何一个市场它需要一个准确的定价系统，但是我们的定价系统现在到底怎么样呢？告诉大家一个例子大家都看到的。昨天有一家新股申购了：洛阳钼业，这家公司在香港今年以来股价都非常低迷，托A股要上市的福，最近半个月他股价上去了几毛钱，这么一家公司他说他的盈利前景不错，而且他还有黄金、白银这样贵金属的提炼，按理来说是不错的。但是我们看到他在发行的过程当中，他的规模可以缩小80%，然后他的价格可以降低50%，他的面值不是1块钱，他的面值是2毛钱，可以跟紫荆矿业称兄道弟，像这样的一个公司他的估值底线到底是在哪里，我就不知道这是一家什么样的公司可以给它准确地估值，没有，没有准确的定价。

　　所以我们经常处于这么一个精神分裂的过程当中，那么怎么不分裂，怎么不到河边去徘徊？我想最好的方法是要知道，任何一个改进的过程，第一我是我支持局部的休克疗法，索性让它撞到南墙之后，它的制度才有改进的空间。第二个是在制度改进的空间里头，要找到最重要的约束点，也就是说要约束住那个大股东，大股东里面的核心人物和那个核心权贵，只有这个约束住了，中国的市场才会有真正的希望，所谓的定价体系才能使用到中国的股市、中国的市场里面来，要不然我们所说的，我们貌似在那儿振振有辞，一天到万说定价，一天到晚在分析，你要知道你全是拿着一些假的数据在分析，像2011年、2010年的中概股一样，你觉得有意义吗？没有任何价值。所以信用和真实，以及定价才是最重要的。

　　附财经专栏作家叶檀发言实录：

　　叶檀：感谢前面演讲的嘉宾，有的是乌鸦、有的是喜鹊，有的是从专业角度，基本上把该说的都说了，所以我只要稍微补充一点就可以了，我的任务轻了很多。

　　今天讲的是证券市场，我看到写的是《股市振兴方略》，特别遗憾，我希望今天有证监会的官员来告诉我们一个振兴方略，其实我们来讲都不太合适。

　　如果是振兴方略的话，我想应该是一个制订规则的这么一个过程，我们必须要做一个前提假设，什么叫做振兴方略？是股市到了6000点叫振兴还是到了8000点叫振兴，或者说股市到了2000点就完蛋了，我想应该不是这么理解。所谓的振兴方略是从头来起，我们这个股市需要从赌场向市场走，所以我们需要一个全盘的规则制订的这么一个过程。

　　我们在2001年的时候说是赌场，后来又说是赌场，现在继续说不如赌场，因为它比赌场差的话是因为很多人可以看到底牌。如果还是继续这样的一个赌场的话，我想中国的股市确实是非常难振兴的。

　　你要振兴股指，很多人说我们就希望股指起来，你要振兴股指非常容易，央行发钞，我们暂停发行新股，与此同时我们再出一个7万亿的政策，而且7万亿的政策不像现在这样挂羊头卖狗肉，我们现在的7万亿是挂羊头卖狗肉的，因为什么呢？因为银行的中长期贷款依然没有增长，他没有资源、没有弹药，所以说那个7万亿是假的，如果银行大规模地注入他的贷款的话，我们7万亿就变成真的了，我们又会看到一轮非常波澜壮阔的市场行情起来。

　　但是这样的起来是我们所乐意看到的吗？我想起码我不乐意，不要说我缺乏同情心，因为这样起来之后，我们未来再过几年又会面临一轮大熊市，而这一轮的熊市恐怕会更加糟糕。

　　今天讲的是信用问题，首先我想谈一谈定价问题，我们这个市场有没有定价？我们最近一直在争论一个问题，就叫做现在到底是钻石底还是豆腐底，这些问题我没有想到业内人士也会探讨这么无聊的问题，这个问题无聊死了，很愚昧。因为你要知道，任何一个市场它需要一个准确的定价系统，但是我们的定价系统现在到底怎么样呢？告诉大家一个例子大家都看到的。

　　昨天有一家新股申购了：洛阳钼业，这家公司在香港今年以来股价都非常低迷，托A股要上市的福，最近半个月他股价上去了几毛钱，这么一家公司他说他的盈利前景不错，而且他还有黄金、白银这样贵金属的提炼，按理来说是不错的。但是我们看到他在发行的过程当中，他的规模可以缩小80%，然后他的价格可以降低50%，他的面值不是1块钱，他的面值是2毛钱，可以跟紫荆矿业称兄道弟，像这样的一个公司他的估值底线到底是在哪里，我就不知道这是一家什么样的公司可以给它准确地估值，没有，没有准确的定价。

　　说起来很有意思，如果说这个市场不给我定价，我认为我这个公司比较好的话，作为一个正常的市场跟正常的公司他会怎么样？我就不上市了。因为我的公司很好，你给了我这么低的估值，第一个是对我价值的损毁，第二个是对我的侮辱，我不接受这样的侮辱，所以我就不上市，我要离开这个泥潭。结果我们的公司大部分是你给我估值降低50%我依然上市，我就是泥潭里的猪，我要继续滚下去。为什么？这个定价到底在什么地方？

　　所以我想来想去想不通，我想只有几种可能。

　　第一，他以前在H股上市或者说大股东已经赚饱了。

　　第二，他先拿到一张卡再说，因为他上市以后他听话，他拿到卡未来可以再圈钱。

　　第三，或者说高官认为我本来就只值这点儿钱。

　　我搞不懂，只有这三种可能，这就说明我们的估值体系是彻底紊乱的。

　　为什么说我们的定价系统会彻底地紊乱，我昨天看了一个文章，他说1000点，他是按照回报率倒推、利率倒推来估值的，利率倒推在中国一定是准确的吗？天知道，问老天吧。

　　我们再来看为什么我们的定价体系如此地紊乱，说明我们的这个市场是紊乱的。那么我们要回到投资市场的本质，第一个是预期，第二个是信用问题，所谓的预期非常明确，我问大家在现在市场这么低迷的情况下，很多人说我们的金融股已经到了最低，为什么你还不买？因为你有一个预期，这个预期挥之不去，像一只乌鸦一样在我们的头顶盘旋，那个预期就是说，它的不良坏账有可能很大，藏在背后，有可能有一天突然就爆出来了，对不对？那这个预期只要在的话，它的价格就很难上得去。

　　我们再说一个预期，有一个事情非常奇怪，在中国的市场往往会出现南辕北辙的现象，我们看价值投资者最近这一年以来，尽管房地产上升了，但是他也不会去买房地产股，因为他觉得从价值上来说，房地产股未来的风险是不可逆转的。有一家公司，这两天拿出了真金白银6000多万，他一共要拿出50多亿回购，这样的公司是好公司吗？他拿出真金白银来回购，结果昨天他的股价下跌2.5%左右。回购了他的股价下跌，这是说不通的，这是逆市场而为的，为什么会出现这样的情况。

　　大家知道我说的就是宝钢，为什么会出现这样的情况？因为非常简单。

　　第一，宝钢有前科，也就是说他以前回购过，但是再融资了200多亿，有这样的前科，大家害怕有创伤记忆。

　　第二，当他回购的时候，所有的专业投资者都在看他的资产负债表跟现金流，然后看他的项目，我们发现他的项目是亏损的，我们发现他未来的盈利预期不可知。所以在这样的预期下面，我们发觉他有可能湛江项目向银行大规模地贷款，一方面他是回购。所以我说这是我们的上市公司跟学者、跟投资者一样，都处于精神分裂的状态。一会儿说你看看咱们这儿的微博大家就看得到了，我也是有时候玩儿一点微博，但是大家看微博就知道了，微博里面的人一会儿说这个要拉动股市，一会儿说要打倒买空卖空，你不知道他要干什么。其实很多口号是互相矛盾的，属于一种精神分裂状态。

　　我们未来拉动市场，也处于精神分裂状态，比如说宝钢一方面在回购，回购说明他的现金流很丰富，这家企业很好，另一方面他又告诉市场，我要向银行大规模地贷款，银行给我大规模的授信，这个说明他的现金流又不好。所以在这种精神分裂的状态下，所有的投资者也只好精神分裂，今天让他涨一点，明天让他跌一点，像这样的市场就是不可预期的。

　　所以我在说有些预期，我们非常不明确，不明确的预期一定导致短期的效益，就是我今天能套现的我绝不明天套现，我今天能上市，我绝不明天上市，因为未来不可知。

　　还有一个，有一起预期倒是明确的，但是这些明确的预期很不幸，就像刚才韩志国先生，他是一个绝对的绝望派，他说市场这么糟糕，就是未来会更加糟糕，没有最差，只有更差，我们来看一看我们比较明确一点的预期，确实是比较糟糕。

　　你比如说宏观经济确实是我们知道库存也好，什么也好是下行的，刚刚八月份外管局发布的数据又是一个逆差，说明大家对于人民币没有信心。然后再接下去的话制度性圈钱，还是这个预期仍然非常明确，然后大小非套现仍然很明确。我们所有明确的预期都是坏的预期，而我们所有的好的预期都是稍纵即逝的，在这样的环境里生活，大家的神经要大条一点，心脏要练得健全一点，要不然很容易得精神跟心脏方面的疾病。

　　我们再说下去，在这样的情况下，我们首先要做的是让这个预期明确起来，什么样的东西是该做的，什么样的东西是不该做的，然后最后一点，我来说一说，在不明确的，我以前觉得千头万绪，股票市场改革千头万绪，有很多东西要改，有的人说发行最重要，有的人说退市最重要，我后来想来想去，无所谓发行重要、退市重要、期货重要、对冲重要，无所谓，所有的措施只要是有助于建立信用分辨系统的就是重要的措施。

　　举一个例子，这个我不再举公司名字了，有这么一家公司，别人披露他说你这家公司没有披露公司董事会的信息，超期服役，然后说你这个公司兄弟连之间进行关连交易，结果9月19号的时候，这家公司的董事长就说，跟我的兄弟之间的交易进行了这么长时间，他这个掌管这家公司将近20年的时间，然后他说我到媒体披露的那一天，我才知道我们公司跟我的兄弟有关连交易，他要么是活雷锋，要么是从火星刚回来，要么就是太纯洁了，一定是从真空里回来的。

　　其实我们的市场上经常会有这种侮辱投资者智商的事情存在，为什么这样的事情会屡禁不止，他会一直侮辱你的智商侮辱到最后呢？因为他相信谎言重复一千遍就会变成真理，他就是侮辱你也没办法，最后只好同流合污跟他一起享受，这就是我们看到的情况。

　　所以我有时候我们经常会说，我们上市公司治理结构最不完善，所以会导致一股独大，我要告诉大家的是，事实上从对上市公司了解来看，有时候不是一股独大，有时候大多数情况下是一人独大，这个公司的性质、这个公司的诚信度完全取决于核心人物那一个人，那一个人完蛋了，他可以把整个的上市公司都掏空，我们整个的治理结构，我们的董事会、这个会也好、那个会也好，基本上都是形同虚设。

　　所以约束哪一个人太重要了，所以我经常在想，如果是想到中国经济的发展前景，想到中国的城市化，你会像林义夫一样，对中国经济充满希望，你觉得还会有光明的十年、二十年，如果你想到中国的权贵体系，如果你想到中国的利益输送，如果你想到一家上市公司他的发行成本要多少的话，你会觉得今天就该下地狱了，这个市场就完蛋了。

　　所以我们经常处于这么一个精神分裂的过程当中，那么怎么不分裂，怎么不到河边去徘徊？我想最好的方法是要知道，任何一个改进的过程，第一我是我支持局部的休克疗法，索性让它撞到南墙之后，它的制度才有改进的空间。第二个是在制度改进的空间里头，要找到最重要的约束点，也就是说要约束住那个大股东，大股东里面的核心人物和那个核心权贵，只有这个约束住了，中国的市场才会有真正的希望，所谓的定价体系才能使用到中国的股市、中国的市场里面来，要不然我们所说的，我们貌似在那儿振振有辞，一天到万说定价，一天到晚在分析，你要知道你全是拿着一些假的数据在分析，像2011年、2010年的中概股一样，你觉得有意义吗？没有任何价值。所以信用和真实，以及定价才是最重要的。

　　今天就说到这儿，谢谢大家。（证券时报网）