10月3日，国际原油期货价格一泻千里，创下今年以来最大的单日跌幅。其中，纽约商品交易所原油期货价格下跌了4.1%，跌破90美元的心理关口，收于88.14美元/桶。这也是今年8月下旬以来纽约商品交易所国际原油期货的最低收盘价格。与此同时，布伦特油价110美元/桶关口，收于每桶108.17美元，跌幅为3.05%。

　　然而，正当人们惊呼“为何大跌”之际，国际油价又突然迎来了触底反弹。10月4日，国际油价几乎完全修复了前一个交易日的跌幅，纽约WTI油价和布伦特油价涨幅双双大涨超过4%。而上周最后一个交易日(10月5日)，纽约原油期价再度大跌2%，跌回90美元/桶下方，布伦特油价微跌56美分，但仍位于110美元/桶上方。

　　涨跌，推手是谁？

　　据国际金融报报道，厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强说，现今投机者对市场很敏感，稍有风吹草动，就会令市场出现比较动荡的走势。

　　“目前主要是市场方向非常不明确。”林伯强进一步分析，一方面，地缘政治，如叙利亚局势是推涨国际油价的重要力量，毕竟，中东地区是全球能源的最重要出口来源地，一旦发生战事，对供应的影响不言而喻，反映到国际原油市场中，就会成为投资者，尤其是市场投机者炒作的重要推手;然而，另一方面，目前全球经济形势不好，这是造成国际油价下跌的主要因素。而现在，市场就在这两个因素之间徘徊。

　　据了解，中东和北非地区占全球石油产量约1/3。媒体日前评论称，“任何在该地区的紧张局势都会使原油供应中断，石油企业紧张。埃克森美孚公司的报告显示，能源市场也很敏感，任何储运损耗在美国都是很严重的。”

　　不过，在金银岛分析师张静看来，就最基本的供应层面看，并没有太多利空或利多的因素打压国际油价。一个侧面的体现是，中东地区最大的产油国沙特阿拉伯石油部长阿里·纳伊米上周四表示，石油输出国组织(OPEC)正在不断确保国际原油市场获得充足的供应。纳伊米还强调，“有能力且也将会顺利满足额外的石油需求。”

　　因此，张静分析称，除开金融炒作，政治因素是左右国际油价的原因之一。“比如，眼下正是美国大选的最关键时期，作为对汽油价格非常敏感的国家之一，电视辩论‘已输一阵’的美国现任总统奥巴马是不会让国际油价出现大涨，进而影响美国国内汽油价格并导致民众怨声载道的。”

　　业内人士则认为，目前影响国际油价走势最大的力量还是国际金融资本，因为，现在的原油市场已基本属于“信心市场”。国家能源局原局长张国宝2009年就曾公开表示，“石油偏离了它的真正市场价值，但作为金融工具的属性却越来越明显。”

　　齐鲁证券认为，由于QE3兑现并略低于预期，市场更多关注全球经济不振对需求的压制与美国大选对油价的压力，美国大选季来临继续拉低油价。短期或将维持阶段性疲弱，但四季度季节性需求增长、中东地区紧张局势等利多因素占据上风有利于强势油价，中期担忧仍在欧元区问题与全球经济持续疲软。成品油调价：目前三地油价变化率-1.9%，由于油价大跌预计下一次调价为下调，窗口时间或将推后至10月中旬。

　　银河证券此前曾发布研报表示，建议密切关注未来新的成品油定价机制的出台；一旦出台将利好中国石化、中国石油、S上石化和辽通化工等。

　　我国成品油有望迎来年内第四次下调

　　“发改委下调成品油最高限价为大概率事件。”卓创资讯分析师朱春凯认为，国家发改委下调窗口开启可能性较大，如果国家达到调价条件及时调价，预计下调幅度将在300元/吨左右，折合汽油0.23元/升，柴油在0.25元/升。具体调价幅度将以实际三地原油变化率为参考。

　　据了解，2012年来发改委共7次调整成品油最高零售限价，其中上调4次，下调3次。累计汽油上涨560元/吨，柴油上涨590元/吨。

　　卓创资讯分析师朱春凯表示，由于国际油价开始下跌，汽柴批发价格开始多地回调，国内成品油市场多数地区已经提前透支下调预期。

　　卓创采集的数据显示，国内大部分地区主营单位批发环节降价。截至10月4日，国内0#柴油车提均价为8412元/吨，较9月21日跌幅达到98元/吨；93#汽油均价为9654元/吨，跌幅为89元/吨。

　　朱春凯表示，目前国内成品油批发价格仍然存在较大下行压力，加油站也开始出现促销降价。

　　据卓创最新了解的数据显示，华北地区80％以上的加油站出现降价促销现象，其中降价幅度在0.1-0.2元/升不一。据了解，后期较大的成品油下调预期、经济不景气带来的需求担忧以及传统的农业用油高峰接近尾声等因素是导致加油站降价的主要因素。

　　分析师表示，由于国际油价下跌，汽柴批发价格开始多地回调，国内成品油市场多数地区已经提前透支下调预期。

　　中国石化（600028）：中石化重置成本测算高于市值30%以上

　　过去几年A股估值体系差异性大幅扩大，8倍PE的银行股和30倍PE的成长股并存于世。传统的相对估值方法能否给出一个长期合理价值就引起了分析师怀疑。

　　并且在未来我国的经济走向以及政策演变还存在着诸多变数的大背景下，像石化这样的强周期性行业的盈利预测也很难做到精确。即使是更为严谨的绝对估值DCF方法有时也很难评估一个公司的价值。因此分析师对于部分低PB的企业采用重置成本法分析其合理的安全边际。

　　介于中石化目前PB已经为1，考虑到其上市已有10年，而最为核心的资产——油气和加油站还是采用01年的价值入账，其重估成本应该是大幅高于账面资产的。因此分析师对中石化的四大板块的重置成本重新做了测算。

　　1.勘探板块：28亿桶原油储量，桶油价值为15美元，共计2700亿元。

　　2.炼油板块：2亿吨产能，吨投资1400元，成新率41%，共计1148亿元。

　　3.化工板块：1000万吨乙烯产能，每万吨投资2.4亿，成新率59%，共计1416亿元。

　　4.零售板块：共计3万个加油站，单站价值0.15亿元，共计4500亿元。

　　以上累加为9764亿元，扣除各种债务总计2716亿元，公司净重置成本为7048亿元，相比公司目前5200亿元的市值要高35.5%。

　　财务与估值

　　分析师预测公司2012-2014年每股收益分别为0.71、0.80、0.89元，依照可比公司，维持目标价9.00元，维持公司买入评级。

　　中国石油（601857）：中国石油中报点评

　　中石油2012年度上半年实现营业利润862亿元，同比减少13.4%；实现净利润620亿元，同比减少6%；实现每股收益0.34元，同比减少6%。中报业绩基本符合分析师预期。

　　分析师分析认为，中石油本次中报有以下两点正面因素：

　　1.成本控制有所提高：勘探开发的完全成本同比下降2%，其中勘探费用同比下降26%至21元人民币/桶当量。

　　2.勘探开发力度加大：公司在勘探领域取得了6个重大发现。勘探进度快于管理层预期，年度目标已完成60%。原油和天然气井口产量分别提高1.5%和9.0%，

　　财务与估值

　　分析师维持公司2012-2014年每股收益分别为0.75、0.95、1.06元，并依照DCF法，维持目标价10.70元，维持增持评级。

　　风险提示

　　1.天然气调价低于预期，并且海外进口气价格持续上涨，导致天然气业务进口亏损扩大；

　　2.原油价格持续下跌，使得勘探收益下滑；而同期成品油市场调价机制没有出台，使得炼油板块并未显著受益油价下跌。

　　S上石化（600688）：S上石化公司2012年中报点评

　　2012年中期，公司实现营业收入464.42亿元，同比下降6.18%，实现净利润-15.07亿元，每股收益-0.17元。

　　公司石油产品实现销售收入194.56亿元，同比增长2.94%；合成树脂实现收入74.85亿元，同比下降12.00%；中间石化产品实现收入92.36亿元，同比下降9.42%。

　　公司石油产品毛利率为-4.16%（扣除消费税），同比下降7.64个百分点；合成树脂毛利率为-5.58%，同比下滑12.86个百分点；中间石化产品毛利率为15.64%，同比下滑1.04个百分点。

　　公司原油成本5465.53元/吨，同比上升10.69%。加工原油551.81万吨，同比下降2.82%；商品总量548.11万吨，同比下降4.31%。

　　基于公司本年度可能出现亏损，因此，下调对公司2012、2013和2014年的业绩预测至，每股收益分别为-0.17元、0.06元和0.14元。下调对公司A股的投资评级至“中性”。

　　风险提示：宏观经济的复苏预期，以及国内汽柴油定价机制改革尚存在一定的不确定性，由此将对公司的业绩预期产生影响。

　　辽通化工（000059）：炼化巨亏吞嗤尿素可观盈利

　　公司发布2012年中报，公司上半年实现营收187.25亿元，同比增长4.17%；上半年亏损7734万元，对应EPS为-0.06元，其中二季度单季业绩为大幅亏损约0.20元，略好于预期。

　　分析师的分析与判断

　　（一）、二季度炼化巨亏

　　今年上半年，国际原油价格大幅波动，2月份开始受伊朗紧张局势等因素影响，国际原油价格从110美元/桶上涨至最高128美元/桶，5月份之后受供需关系影响而深度调整，Brent油价最低至88美元/桶，公司炼油采购成本同比增加400元/吨左右；在二季度适应冬季低温的-35#柴油需求少了，公司柴油实现价格环比大幅下降，因此公司炼油业务出现巨亏。

　　上半年宏观经济增长放缓、国内石化化工产品需求疲软影响，尤其是5月以后原油价格深度调整使得化工产品价格大幅下跌，石化业务（烯烃和芳烃）除了丁二烯，二季度也出现幅度不小的亏损，而一季度时还能基本打平。

　　三季度，公司在8月份安排了大修，将把炼油产能扩到600万吨，届时石脑油产量将能覆盖目前45万吨乙烯产能和去年10月收购的18万吨盘锦小乙烯的原料自供；因此三季度炼化业绩将在上半年亏损近6亿元的基础上出现更大幅度的亏损。

　　（二）、化肥的供气不足改善，量价齐升，盈利可观

　　公司三块尿素业务中，锦天化57万吨总体比较稳定；辽河化肥去年四季度落实西气东输天然气资源后改善了供气不足，今年已经达到满负荷生产并实现盈利，产量将从前两年的30多万吨提高到50多万吨；新疆化肥今年开始将从52万吨扩到80万吨，预计明年5月左右达产；今年尿素产品价格同比有所提高，化肥整体量价齐升，盈利非常可观，达到4.13亿元，相当于贡献EPS达3毛4。

　　投资建议

　　公司炼化业务的业绩弹性最大，在原油价格剧烈波动中体现得淋漓尽致；但化肥业务的可观盈利在供气改善的情况下开始得以体现，单化肥业绩都能基本撑起目前的股价；等新的成品油定价机制改革推出后，一旦炼油能实现不亏损时，其向上弹性巨大；分析师建议炼化业务在三季度继续巨亏的风险释放后，可以考虑配臵，同时下调今明两年EPS至-0.61元和0.59元。