锦富新材全年业绩增长无虞

　　兴业证券

　　公司在客户供应链中的地位不断提升，通过产品结构调整、产能提升、新品拓展等方式实现了业绩的快速成长。

　　锦富新材应收账款以股权抵债形式收回实为资产置换，对利润表不构成负面影响。截止至公告日，公司及子公司新硕特对韩国DS公司应收账款合计金额为243.2万美元，通过此次《股权转让协议》，其中大部分应收账款（211.88万美元）通过受让韩国DS所持有的DS亚洲的部分股权的形式得到清偿。应收账款以股权抵债的形式收回，实质为资产负债表中应收账款与长期股权投资项目的资产置换，为资产负债表内部结构变动，对公司利润表不构成负面影响，此前市场所担忧的大幅计提资产减值损失的风险得到化解。股权转让完成后，公司将合计持有DS亚洲约307.6万股，占其总股本比例约为1.73%，DS亚洲2011年总资产6.58亿，所有者权益1.78亿，净利润1920万，由于DS亚洲2012年业绩尚存不确定性且公司持股比例较低，我们暂不考虑该部分投资收益对于公司2012年业绩的影响。上述资产置换后，韩国DS尚欠公司货款合计约31.3万美元，公司仍将继续催收。

　　公司全资子公司吴江泰美对苏州DS应收账款为约298.4万美元，其中已逾期金额为52.8万美元，虽然苏州DS尚处于持续经营之中，但为保证应收账款安全，公司已将全部货款余额向中国出口信用保险公司江苏分公司提交了《可能损失通知书》。公司作为创业板上市公司内控规范建设试点单位，一直重视加强内控降低经营风险，公司三季报披露公司已采取中信保保险项下的应收账款不附追索权买断方式，加速资金回笼。我们乐观预计吴江泰美应收账款中较大部分将获得保险理赔，实际形成资产减值损失的部分有限。

　　吴江泰美主要从事导光板业务，导光板作为公司2011年引入的新业务，已经快速跨越盈亏平衡点实现利润贡献，2012年上半年公司已实现导光板业务收入9743万，毛利率7.97%，我们预计三季度导光板收入约6500万，毛利率上升至约9%，净利率约5%。导光板业务渠道与公司传统光学膜片业务可实现复用，迅速打入韩系品牌客户供应链体系。此次吴江泰美获得韩国三星一级供应商资格，将提升其在韩系供应链中的地位，为其进一步扩大对主要韩系客户销售及提高其应收账款质量与安全性等方面产生积极影响。同时，成为韩系大厂一级供应商，减少中间渠道环节，将在中长期有助于公司导光板业务利润率水平的提升。

　　公司同时公告2012年1-10月经营业绩，共实现营业总收入15.75亿元，营业利润1.74亿元，利润总额1.78亿元，净利润1.42亿元，其中归属于母公司所有者净利润1.29亿元。结合公司此前公告的三季报业绩，可推算公司10月单月实现营业收入2.14亿元，净利润2099万元，其中归属于母公司所有者净利润1845万元，单月每股收益约0.09元。我们认为公司10月经营延续了三季度的热度，同时公司小尺寸移动终端产品相关配件产品及非液晶背光模组配件业务受到下游终端客户新品发布与供应节奏影响，一定程度上平滑了公司传统业务的季节性。虽然11、12月由于行业正常季节性因素行业景气或有转淡趋势，且韩国DS应收账款最终或带来一定损失，但公司全年业绩高增长基调已经达成。

　　公司短期业绩或受韩国DS应收账款影响，但影响幅度较为有限，且中长期看公司在客户供应链中的地位不断提升，通过产品结构调整、产能提升、新品拓展等方式实现了业绩的快速成长，我们重申对公司的“增持”投资评级。考虑到公司与韩国DS资产置换尚未完成、韩国DS未来财务状况的不确定性、中信保给予公司应收账款理赔金额尚待确定等因素，我们暂时维持公司2012年-2014年每股收益为0.74元，1.00元和1.27元的盈利预测。