个股掘金

　　华谊兄弟（300027）：业绩符合预期，电影业务是四季度最大看点

　　来源：　 湘财证券 撰写时间：　 2012-10-22

　　前三季度EPS0.22元，业绩符合预期：前三季度公司实现营收为7.08亿元，实现利润总额为1.6亿元，实现归母后净利润为1.34亿元，分别同比增长47%、24.6%和31.2%；前三季度EPS为0.22元，符合预期；其中因投资掌趣科技的成功上市使得公司投资收益大幅上升，前三季度共获取5701万元投资收益，政府补贴方面，前三季度获得的政府补助项目大幅上升，营业外收入高达3928万元，两者合计占据利润总额60.21%,该比例比去年同期提升了35.6个百分点。

　　毛利率稳定，但三费占比大幅提升：前三季度公司综合毛利率为57%，与同期水平持平；费用方面，前三季度公司销售费用和财务费用分别高达1.88亿元和4171万元，同比增幅高达77%和516%，三费占比为43.19%，较去年同期增加12.2个百分点，成为拖累利润增幅主要原因；销售费用同比大幅上升主要源于公司投入使用的电影院数量在快速增加，目前公司共有12家影院投入运营，较去年同期增加7家；财务费用大比例提升则主要源于公司融资总额的大幅提升，目前公司总借款额接近10亿元，而去年同期公司没有相关的融资负债项目。

　　电影业务成为三季度营收贡献主力，四季度将迎来大爆发：三季度单季公司营收规模为2.59亿元，其中电影业务单季度贡献营收9172万元，较11Q3单季同比增长120%，成为三季度营收贡献主力，也使得公司前三季度的电影业务同比增长29.15%（12年中报电影业务增速仅为2.27%）；前三季度公司上映的四部电影表现出色（《逆战》、《爱》、《画皮2》、《太极1》)，四季度公司仍有三部大片相继上映，分别为《太极2》、《一九四二》和《十二生肖》，上述三片阵容强大，票房号召力明显，加上华谊在电影内容品质、宣发发行以及票房影响力上的优势，我们预计四季度电影业务将迎来大爆发。

　　电视剧维持快速增长，四季度同比将承压：公司电视剧业务维持快速增长态势，前三季度营收规模高达2.2亿元，同比增长74%，实现销售收入的电视剧为《夫妻那些事》、《圣天门口》、《连环套》、《蝴蝶行动》、《川西剿匪记》、《唐山大地震》等；四季度，公司电视剧增速将承受较大压力，11Q4单季电视剧业务实现的营收规模高达2.55亿元，高于12年前三季度公司电视剧总营收规模，预计公司全年电视剧增速将较三季报出现明显下滑。

　　电影院布局初显规模，组建院线将是下步目标：截止到目前，公司共有12家影院投入运营，较同期增加7家，影院数量稳定增长使得单季电影院营收规模稳定增长，目前公司电影院业务单季营收规模已经超过3000万元，全年营收规模将超过亿元，成为公司第四大营收过亿业务板块，也表明公司影院业务布局已经出现成效，未来仍将受益于电影行业的快速发展，我们预计不久的将来华谊院线将会成立，院线业务将明显提升华谊电影发行实力和整体竞争力。

　　战略布局基本成型将受益于全产业链布局：公司的战略布局已基本成型，通过投资分别涉足音乐、游戏、电影院、娱乐营销、海外电影、实景娱乐等业务，构建了以电影、电视、音乐为中心，以生产优质内容为基础，发展渠道和衍生的全娱乐商业版图。未来，公司将不再受电影业务大小年波动影响，几大核心业务板块的逐渐成长将确保公司稳定可持续增长，公司已经受益于全产业链的布局，电影院、游戏和艺人经纪业务渐入佳境，未来协同效应的进一步发挥将有利于公司这些业务的发展。

　　估值和投资建议：

　　研报预计公司12-13年实现的营收为12.18亿元和16.34亿元，同比分别增长37%和34%，实现归母后净利润分别为2.57亿元和3.29亿元，同比增长27%和28%，对应的EPS分别为0.43元和0.54元，当前股价对应的PE分别为36.58倍和28.61倍，我们看好公司的长期发展，维持公司“买入”评级，长期目标价为20元。

　　风险提示：大股东减持风险；票房低于预期；影视剧制作进度延缓；内容审批风险。