光线传媒（300251）：2013年卫视与电视剧新方向明确

　　来源：　 海通证券 撰写时间：　 2012-10-24

　　主要观点：

　　海通证券在10月23日的季报点评中，上调公司2012-2014年的盈利预测至0.97元、1.29和1.60元，主要原因为考虑到公司电视剧业务的贡献，将较大程度上增厚业绩。

　　除电视剧业务外，公司与卫视仍在积极合作大型电视节目，2013年或将有较多新节目上线，将显著改善目前主营业务踌躇不前的局面，应是公司过去保守的经营风格遭遇瓶颈后的突破。

　　上调光线传媒评级至“增持”，原因是公司明年的业务规划（已经推进实施中）好于之前市场预期和公司口径。研报认为电视剧和大型卫视节目均是能够挖掘盈利潜力的领域，公司方向正确，但考虑到公司此前节目联供网进展低于预期、且昨日我们刚刚上调过盈利预测，故暂时没有对明年的盈利进行进一步调整。2012年至2014年EPS预计为0.97、1.29和1.60元，目前对应的动态市盈率24倍、19倍和15倍。按照2013年20-23倍估值，目标价区间25.80-29.67元。

　　一，两项业务的2013具体举措及与2012年的对比：

　　2013年，预计公司将在电视节目制作业务上与卫视、央视展开更大范围的合作，其中与卫视合作的节目将接近10档，与中央电视台合作的也将多于2012年。

　　对于这些重要的节目，公司在经营上也将采取行业最领先的方式，引进海外成熟的节目版权，除制作外也努力分享广告收益，包括的方式有：1）电视台买海外模式，委托公司制作；2）公司购买海外模式，找电视台合作，光线制作；3）广告客户确定项目，委托公司制作，公司和电视台分享广告收益；4）公司进行栏目制作，买断广告经营。公司目前是国内唯一的国际模式版权协会组织的成员，在了解和引进海外电视节目模式方面已经有了渠道。

　　2012年，公司电视节目业务的主要产品与合作方有：辽宁台《激情唱响》、《天才童声》，央视《梦想合唱团》，深圳《大牌生日会》，安徽《势不可挡》等。

　　2013年，公司能够形成销售收入的电视剧预计在10部左右，包括在前期公告中披露参与投资的《剩女的代价2》、《杀狼花2》、《四大名捕》、《狄人杰》、《布衣神相》等；虽然公司不参与制作，但会是项目的发起人，不是简单的小投资方，将主要采用分成的方式获取项目回报；在题材方面，公司愿意选择有知名度电视剧的续集或电影的同名项目，目的是减少风险。

　　二，电影业务立志进取但仍有一定不确定性

　　公司2013年计划行程销售收入的电影不少于15部，其中绝大多数电影将由光线发起，其中包括但不限于《不二神探》、《一场风花雪月的事》、《厨子戏子痞子》、《四大名捕2》、《四大名捕3》、《上海滩》上下部等。从历史经验看，由公司主导的电影项目风险较低，如《画壁》、《四大名捕》等光线主导的项目均有较好盈利，而上述计划在2013年上映的电影大部分由光线发起。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司明年的业务规划（已经推进实施中）好于之前市场预期和公司口径，将显著改善目前主营业务踌躇不前的局面，应是公司过去保守的经营风格遭遇瓶颈后的突破。研报认为电视剧和大型卫视节目均是能够挖掘盈利潜力的领域，公司方向正确，但考虑到公司此前节目联供网进展大幅低于预期、经营思路变化较大且昨日刚刚上调过盈利预测，故暂时没有对明年的盈利进行进一步调整。12年至14年EPS预计为0.97、1.29和1.29元，目前对应的动态市盈率29倍、19倍和15倍。按照2013年20-23倍估值，目标价区间25.80-29.67元，上调光线传媒评级至“增持”。

　　主要风险：电影业务存在较大的偶然性；广告市场2013年仍然面临不确定性。