中证网讯 2012年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.8%，环比下降0.2%。1-11月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.7%，工业生产者购进价格同比下降1.8%。我们点评如下：

　　PPI环比再次跌入负值。今年11月PPI环比下跌0.1%，与11月PMI购进价格指数为50.1相吻合。高频数据显示，11月以来，商务部生产资料价格指数小幅下跌0.3%，但平均指数与上月持平。11月一般是经济淡旺季转换月份，历史数据显示，2001-2011年，11月PPI环比持平。今年11月PPI环比虽然再次跌入负值，但基本符合季节性因素。 　

　　从环比分项上来看，环比涨幅均较上月出现不同幅度下降。其中，生活资料价格持平，其分项食品和耐用消费品价格均持平。采掘工业价格下降0.2%，原材料工业价格下降0.3%，加工工业价格下降0.1%，再次跌入负值区间。

　　前瞻地看，PPI同比有望延续反弹。CBR综合价格指数从6月初开始企稳反弹，同比跌幅已经由6月的14.8%收窄至11月的3.7%，而历史上，CRB指数同比领先PPI2-3个月左右，这意味着PPI同比增速会继续反弹，但仍将处于负值区间。

　　PPI环比温和下跌显示生产和需求温和增长，但经济能否持续复苏仍有待观察。中上游工业品价格反弹始于9月，市场担心由超跌引起的投机需求和季节性因素主导。我们认为，PPI环比能否继续企稳甚至反弹是衡量总需求复苏持续性的重要指标。如果PPI环比增速在未来几个月重新出现较大幅度下跌，则说明此前需求的改善可能主要来自季节性和补库存因素，较难持续。

　　总体而言，未来一段时间，经济和物价温和复苏的概率较大。首先，政策将更加注重质量和效益。近日政治局会议首次提出“以提高经济增长质量和效益为中心”，强调“实现经济持续健康发展”，这意味着政策将表现为温和托底。其次，由于基数较低，叠加基建投资托底效应，经济和价格同比有望继续温和复苏，三季度经济短周期底部已经确立。最后，需求温和复苏情况下，实体经济产能依然过剩，供大于求的局面仍将是经济复苏的潜在风险。因此，PPI环比大幅反弹概率不大，未来几个月PPI同比仍将负增长，压制非食品价格上涨空间。中证证券研究中心