黄金在上周上演了一出震惊市场的戏码，4月15、16两日断崖式的下跌，创下33年来国际黄金期货的单日最大跌幅，每盎司由1550上方重挫200美元，一度跌至1320美元，较2011年9月所触及的历史高点1920美元，猛跌了约30%。在塞浦路斯可能卖金的传闻，加上各家投行纷纷下调原物料（包含黄金在内）的目标价，市场甚至传言有投行在黄金关键技术面位置大力卖出打压金价连击下，一场金价风暴来得又急又快。

　　据国际货币基金组织（IMF）的统计，塞浦路斯目前有13.9公吨黄金。如果塞政府情急之下卖黄金筹款，将会是这次欧债危机的冲击下第一个出售黄金的国家。市场在担忧，假如意大利与西班牙也要卖黄金筹钱，对金价的冲击会怎么样？世界黄金协会的全球央行黄金库存统计显示，意大利有2451公吨黄金库存，是全球第四大黄金存量国，西班牙有281公吨黄金，希腊也有112公吨黄金。如果塞浦路斯卖金渡难关成为惯例，未来欧盟与IMF也可能要求其他有债务危机的国家效仿。如此一来，这些欧洲国家央行若把大量黄金拿出来卖，金价焉能不垮？

　　除了欧元区相关债务危机国家央行售金的压力、投行的看空以及技术面上的劣势，近期还有以下三点原因让金价呈现疲弱。首先，各国投资人相信经济慢慢在复苏，过去几年各国政府为挽救经济危机的许多作为，正逐渐改变投资人们对风险的担忧情绪，此一乐观心态也在压抑黄金的避险功能。第二，通货膨胀几率下降，美国近期抗通胀债券报酬率不佳，显示市场并不如以往般担心通胀压力上扬。第三，投资者急于寻找能带来回报率的资产（如股票分红、债券利息收入等），而不是像黄金这样的零收益甚至是负收益的资产。

　　那么，黄金会真如一些空头者所估计的那样将迈入十年熊市吗？笔者的判断是，这样的估计有些过度悲观。

　　审视黄金的基本面，全球央行常规与非常规的货币政策营造出的低利率、高流动性的现状短期并不会改变，甚至日本央行4月初才刚出台新一轮量化宽松货币政策后，韩国也在G20财长会议上提出韩元也可能会跟随贬值，而英国在卡尼7月新任央行行长后，一般估计也有很大机会跟进。另外，欧洲央行已经做好了降息准备。美国失业率仍在7.6%高点，较美联储设定的降至6.5%再退出QE的目标还相去甚远。因此，在全球货币供给持续大幅增加下，黄金的实体货币功能虽难重回金本位时代，但个人、央行仍将把黄金视为对抗通胀风险，避免全球经济崩溃的避险通道。结合上述的利空因素，市场上短线虽有卖压，但资金未来还有可能持续回流，尤其是新兴国家央行坐拥大量外汇储备，在发达国家政府债台高筑、偿债能力存疑的情况下，分散部分外汇储备至黄金乃是理所当然。

　　其次，目前黄金平均的开采成本约在每盎司1300美元左右，而随着未来金矿的位置更深，采掘起来更费力，成本还将继续上涨，就会让黄金制造商将成本转嫁需求端，供需的平衡就有可能会被再次打破，金价上涨的可能性很大。

　　从需求层面而言，市场似忘记了黄金最主要的需求来源乃与珠宝相关，用于铸造饰金的黄金总体占比达到60%以上。如果全球经济转佳，那么珠宝需求也将随之上涨。看报道，近日金价的下跌似乎刺激了不仅是中国、印度等传统购金大国，连美国金币销售量都有增加的趋势。去年全球黄金产量的75%被两个国家所持有，印度和中国仍是黄金需求大国，而这两个国家经济增长都还处于稳步增长的态势，未来购金的能力不容小觑。另外，目前汇率可能贬值的国家包含日本、英国，由于货币贬值幅度可能大于金价下跌幅度，投资者若持有黄金仍有望获利，这也会吸引部分资金流入金市。

　　多重变局之下，未来黄金如何操作？先看技术面，金价短线或在每盎司1300美元附近初步止跌，但国际金价经过连续十二年的多头行情，每盎司价格从低点的250美元一度涨至1920美元，本来就面临价格涨多后的回档。严格来说，这一次应视为修正。这一次在跌破1550美元支撑位后，短线满足点应在1300美元左右，除非黄金有能力快速站回1550以上，否则未来金价可能至少要在1300至1550美元整理一段时间。以此推论，未来金价上档最大压力将是这两波的起跌点，分别是1800美元和1550美元。

　　依据上述基本判断，笔者建议投资人投资黄金应以黄金类股或基金为主，因为金矿类股票跌幅高达50%以上，大于黄金现货30%的跌幅。而过去的经验显示，金矿类股波动率通常较现货黄金更大，反弹过程中潜在报酬也会更高；多数金矿公司目前仍有盈利，投资其股票不但可享有资本利得，还能参与公司分红。（邱思甥）