□张茉楠（国家信息中心预测部世界经济研究室副主任）

　　国家统计局最新数据显示，中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.3%，尽管比上月2.7%的下降幅度有所收窄，但已是连续第17个月为负。

　　由于上游生产者出厂价格指数被压制，下游消费者价格指数自然也没有太大压力。PPI的持续下滑凸显出中国实体经济面临的困境：二季度GDP增速为7.5%，这是中国经济2012年6月以来连续第五个季度低于8%水平。此外，反映实体经济的工业生产、制造业投资，以及商业流通数据等都比较疲弱。

　　实体经济所表现出的困顿，除了长期以来赖以高增长的要素基础以及国际大环境正发生趋势性改变之外，更主要原因则与金融危机以来，中国持续加杠杆之后被迫“去杠杆”压力加大有直接关系。

　　数据显示，2005～2012年，中国非金融部门（居民部门、非金融企业部门和政府部门）债务占GDP比率整体呈上升趋势，其中企业部门的问题尤为突出。

　　而进一步的结构性分析，越是那些产能过剩的行业，其资产负债率越高。今年以来，产能过剩进一步蔓延，不仅传统产业，就连风电设备、多晶硅等部分新兴产业也出现了比较严重的“产能过剩”。数据显示，风电行业2012年末资产负债率同比上升了2.02个百分点，21家上市公司平均资产负债率为52.96%。

　　在这样的背景下，较高的债务水平根本无法维持，迫切要求债务清偿，这就是美国经济学家费雪提出的所谓“债务-通缩”，即经济体在过度负债条件下，遇到冲击后，债务与紧缩相互作用，产生导致经济下滑的机制。

　　而另一方面，产能过剩加速企业利润增速下滑，亏损面不断扩大导致账款构成比例上升、账款周转率下降等风险开始显露，PPI持续下降正是“债务-通缩”机制的突出表现。预计“去杠杆化”与“去产能化”双重压力还将导致PPI持续低迷，实体部门需求萎缩情况短时间很难改观。