煤炭行业：供需同步收缩 进口冲击仍堪忧

　　【煤炭行业研究报告内容摘要】

　　报告关键点：

　　4月煤炭需求疲弱、库存高企，但产量增速亦放缓，进口大增90.1%；

　　未来2-3个月动力煤面临三大价格压力，焦煤暂稳，无烟煤视河南复产进度；

　　经济和国际煤价能否企稳回升决定煤炭未来景气走势，维持领先大市-B评级。

　　报告摘要：

　　4月煤炭产量增速下滑。4月份全国煤炭产量3.2亿吨，国家统计局口径同比增长0.60%，增速较上月回落1.88个百分点，煤炭运销协会口径同比增长6.67%，增速回落5.83个百分点。分省来看，4月份山西、内蒙古、陕西煤炭产量分别为7880万吨、9575万吨、3764万吨，同比增长分别增10.59%、22.4%和16.07%。其中，山西整合矿井释放量略超过我们预期，内蒙古、陕西符合预期；河南小煤矿停产面仍较大，4月煤炭产量1346.86万吨，同比下降16.11%，其中地方煤矿煤炭产量91.63万吨，同比下降70.01%。

　　需求疲弱。12年4月火电发电量3049亿千瓦时，同比下降0.69%，环比下降10.56%，水电发电量占总发电量的比重达到12.58%，较上月提高1.76个百分点，较上年同期高0.52个百分点。4月份生铁、粗钢产量分别为5677.75万吨和6057.43万吨，同比分别增长3.30%和2.61%。

　　用户高库存，并向中转环节转移。从中转、终端的库存两个角度看，都有走高趋势，未来可能向煤炭企业传导，对价格形成一定压力。截至5月10日，直供电厂库存天数24天，创09年同期最高；4月27日大秦线检修结束后，秦港库存开始回升，截至5月21日，库存量为646.4万吨，较上月回升17.63%。

　　进口冲击加剧。由于国际市场需求疲弱，加之美国、莫桑比克等国家转入出口市场，5月澳煤价格跌破100美元/吨，创10年4月以来的新低。受国际煤价持续回落和海运费低廉的影响，目前国内外差价近为1.67美元/吨左右，为09年6月以来最低水平，进口煤比价优势进一步显现。4月份，进口煤炭2505万吨，同比增长90.1%，其中，动力煤增幅最大，4月进口动力煤723万吨，同比增长312.5%；进口褐煤518万吨，同比增长140.9%。1-4月份累计进口8655万吨，同比增长69.6%。

　　我们对未来煤价的判断。动力煤：尽管即将进入夏季用电高峰，但动力煤的价格可能出现旺季不旺的局面，压力来自高库存、水电来水好于往年及进口煤。

　　焦煤价格短期无虞：尽管钢价再现疲态，但5月上旬全国钢厂粗钢日均产量204.53万，创历史新高，库存也连续13周下降，对焦煤的需求仍将保持高位；“钢-焦-煤”产业链较长，钢价的变化到煤价变化通常要经历3个月的传导；4月份以来大煤矿合同煤价刚下调，短期再次下调的可能性不大，但如果钢价持续走低，则焦煤价格还有远忧；无烟煤：前期价格坚挺与河南产量下降有关，未来河南复产进度对未来无烟煤价格有较大影响。

　　近一个月煤炭板块跑赢指数。一个月来煤炭板块涨幅为-0.35%，跑赢指数2.08个百分点，在板块涨幅排序中位列第6，表现较好的个股前5名为煤气化（000968）、靖远煤电（000552）、永泰能源（600157）、开滦股份（600997）和安源股份（600397）。

　　维持行业领先大市-B评级。从4-5月煤炭行业的运行情况来看，需求萎缩加剧，但供给也出现了同步的收缩，对煤炭价格形成较强的支撑。未来煤炭景气的走势取决于两个方面：一是经济能否触底回升，二是国际煤价能否止跌回稳。安信宏观小组判断经济U型走势，意味着尽管需求回升无望，但亦不恶化，而结构性的刺激政策和流动性改善的预期仍支持估值提升，煤炭重点公司处14倍的历史估值下限。我们看好依然是内外生成长性最佳的品种，维持潞安环能（601699）、国投新集（601918）、大同煤业（601001）、盘江股份（600395）、兰花科创（600123）的增持-A投资评级。

　　风险提示：经济回落幅度与持续时间超预期；资源税从价征收。（安信证券）