蒋飞

　　国际板再次牵动A股市场脆弱的神经，但这次证监会选择低调行事。

　　上周末，国务院办公厅转发了发改委、财政部和央行等八部委《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》(下称“意见”)，涉及金融领域对外开放的多项内容：扩大境外机构投资银行间债券市场试点、建设上海国际金融中心、推进衍生品市场对外开放、扩大境内外双向证券投资和融资渠道、推进人民币国际化等。其中，有关国际板的表述最为国内股票市场的投资者关注。

　　意见提出：“研究制定境外企业到境内发行人民币股票的制度规则，认真做好相关技术准备，适时启动境外企业到境内发行人民币股票试点。”这是自去年6月以来，官方文件中第一次提及国际板。但是，上述意见的发文单位并没有证监会，这让酝酿多年的国际板的命运更加扑朔迷离。

　　加快资本项目开放进程

　　在各国家部委中，中国证监会无疑是国际板的主要政策制定者和执行者。另外，上述意见的中心词是“国际合作”，近年来资本市场领域的跨境交流和实质性创新举措不少，证监会为何没有参与这份促进国际合作的政策文件的会签？

　　国内市场以散户为主，投资者的情绪对于国际板一向非常敏感。有业内人士指出，证监会可能出于谨慎的考虑，不愿意出现在上述文件的会签名单中。另外，这份文件涉及金融领域对外开放的部分仅是原则性的政策阐述，并没有提出具体的执行步骤和时间表，因此央行出面应足够。

　　金融市场的开放无一例外地涉及人民币资本项下可兑换的问题，而这一问题由央行主导。资本项目开放有统一的政策目标与实施步骤，这一点上央行的话语权更大，证监会是具体的政策执行者，在涉及资本市场对外开放的重大政策上须与央行的步伐相协调。

　　可以比照的例子是今年以来QFII额度的扩容。壮大机构投资者队伍、引入成熟市场的先进体制和机制是证监会的政策诉求，但自2003年以来近9年时间却没有用完300亿美元的初始总额度。去年外汇占款出现负增长，资本项目进一步放开有了更宽松的条件，央行方面大开绿灯，新增500亿美元额度。同时证监会也加快了QFII资格的审批进度。

　　八部委的意见很可能加快一些关键领域对外开放的进程。除了QFII和人民币QFII之外，境外机构投资境内市场的渠道还包括银行间债券市场。境内机构在香港人民币离岸市场进行融资时，获得的资金也将更方便地汇回境内。在上海，虽然国际板略显“遥遥无期”，但衍生品市场的对外开放却悄然迈出很大的步伐——正在紧张筹备的原油期货，尚在襁褓中就以发展成一个国际市场为自己定位。

　　证监会缺席为避国际板？

　　虽然国际板是资本项目开放的具体体现，但种种迹象表明这项创新在当前证监会任务列表中可能不会排得很靠前；顾及到市场过于敏感，证监会在此问题上也是抱着谨言慎行的态度。

　　去年在陆家嘴金融论坛期间，证监会官员也强调国际板虽然技术准备已经成熟，但不会有时间表。到去年年底，国际板的传言一度造成市场恐慌下跌，证监会和上证所很快辟谣有关国际板走流程的传言不实。

　　今年1月的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清事实上提到了国际板，表示将在条件成熟的时候稳步推出。但是其后证监会官方公布的会议新闻稿中只字未提及国际板的内容。显然，国际板虽然是证监会的重要议程，但远远没有到可以大张旗鼓推进的“合适时机”；甚至因为其对股市心理的负面影响，监管层对于公开谈及这个问题十分谨慎。

　　郭树清对国际板有自己的理解，并在今年“两会”期间有所表述。他表示，国际板就是国际企业在A股发行上市，这个事情国内早已发生。统计显示A股有超过70家企业是外资控股，有外资参股的企业占到70%。

　　上述理解不无道理，但是目前A股市场外资控股或者参股的企业，其注册和经营都在境内，与境外注册和经营、适用境外法律和会计制度的国际企业还是有明显区别的。

　　说到底，国际板绝不是境外企业到A股发行融资那么简单。过去外资之所以能控股某些上市公司，是因为港澳台和其他境外资本通过外商直接投资的方式先在境内设立了企业，这些企业再发行上市。而参股的情况，更多是在QFII的管道中进行的，一样受到严格的管制。

　　国际板实质上是资本项目管制上打开一个口子，意味着除了境内外双向投资之外，境外的企业也可以直接在境内的资本市场公开发行上市，融资效率更高，流动性和透明度更好。中国资本市场的发展势必跨出这一步，中国金融领域的改革开放也将以此作为里程碑。