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三大原因致A股底部弃“V”择“L”

发布时间: 2012年07月24日 07:33 | 进入复兴论坛 | 来源: 中国证券报

  

  历史底的特征大多相似,但不同阶段底部的构筑过程“个性”十足。分析人士认为,沪综指998点及1664点底部V型反转的运行方式目前较难复制。在政策层面难现2008年时超大规模刺激措施、经济长期增长平台趋势性下移及经济转型期或多或少会压制股市的背景下,A股本轮底部运行或更有可能呈“L”型。当下去猜测“底”的具体点位意义并不大,重要的是如何在这漫长的磨底过程打好“持久战”。

  底部将现持久战,并不妨碍做出当前市场处于底部区域的判断。在估值底、政策底依次确立后,市场底大概率将跟随经济底的探明而出现。目前来看,去年底以来的三次降准及两次降息,意味着货币政策进入了新一轮放松周期,政策托底经济的效应将逐步显现;经济增长虽处于下行通道,但经济短周期底部的迹象也逐步出现,从这个角度看,当前市场的确已大概率处于底部区域。只是当前的宏观政策及经济环境与2008年大为不同,因而底部的“经验论”不可能简单重复。

  导致股市底部运行弃“V”择“L”的原因主要有三点。首先,从政策层面看,尽管货币宽松的新周期确立,但目前的货币环境已发生显著变化,沪综指998点及1664点时货币造牛的基础不复存在。一方面,新增外汇占款持续高增长的趋势出现根本性转变,2011年底新增外汇占款环比连降三个月,今年上半年也持续低位运行,在欧债危机反复发酵、美国经济缓慢复苏的大背景下,全球经济未来几年或持续处于低速增长状态。这将从根本上扭转过去中国出口高增长、高顺差的模式,进而对基础货币投放造成很大影响。再加上美元趋势性走强,全球热钱大规模回流美国市场,这或多或少会推动热钱流出中国。另一方面,从政策放松空间来看,4万亿超大规模刺激不可能重来,财政政策方面着力点可能更多集中在结构性减税及培育新兴产业上;货币政策层面,降准窗口一再推后,已充分表明当前央行偏谨慎的态度。因而,依靠政策造牛的想法,当前或已不合时宜。

  其次,从经济自身运行来看,过去十年唯数字目标的经济增长方式正退出历史舞台。2012年全年经济增长目标定位于7.5%,其实就表明政府对经济增速的数字目标正在淡化;再加上老龄化现象越来越严重,劳动力供给的逐步收缩将导致其对经济增长的贡献降低;而短期内国内还很难看到新技术替代的局面,潜在经济增速回落是大势所趋。

  再次,参照日韩转型期经济及股市的表现来看,转型初期,经济及股市受压都较明显。日本在上世纪60年代末开始寻求转型,日本GDP季度增长率(以不变价格计算)从1970年一季度的13.4%一路快速下跌至1971年一季度的4.8%,增长中枢下移对经济产出的最大冲击程度为8.6个百分点。不过,日经指数仅在1970年出现跨度为9个月、幅度为20%的调整;而后,在日本政府持续超发货币(这也是其后日本多年滞胀的主因)的刺激下,日本股市在1971年至1973年出现了所谓的流动性大牛市。相对而言,韩国在上世纪80年代的转型则对经济增长的冲击更大,但持续时间较短。1988年第一季度,奥运会前夕的韩国经济增长达16.1%,到1989年一季度则降至4.6%,可谓明显的硬着陆;这之后,韩国政府很快启动了大规模的政府主导性投资,并在90年代初令经济增速重回7%、8%的水平。在前四年的转型初期,韩国股市先震后跌,其后在90年代中后期则基本保持与GDP同步的走势。

  当然,底部运行过程漫长及反复,并不意味着底部区域市场无机会可言。其中,技术性超跌及政策加大放松力度,都有可能成为底部反弹的导火索。策略层面,看长做短进行差异化投资或是较稳妥手法。

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