江西水泥（000789）：商混业务拓展顺利 水泥价格底部重现

　　下游需求疲软,水泥量价齐跌。上半年重点工程项目启动偏晚,雨水天气多于往年,基建和地产投资增速均大幅下滑,导致水泥需求持续疲软。上半年公司销售水泥及熟料共计703万吨,同比下降11.68%,仅完成年计划的38.6%;平均销售价格为257元/吨,毛利为42元/吨,分别同比减少66元/吨、59元/吨,减少幅度分别为20.5%、58.08%。江西南昌地区水泥价格2011年6月份见顶后(P.O42.5480元/吨、P.O32.5 440元/吨)一路下滑,目前已经跌至2010年6月的历史低位(P.O42.5 270元/吨、P.O32.5 280元/吨),下跌幅度达200元/吨。虽然江西水泥市场集中度较高,行业协同较好,但在需求持续低迷、新增产能及外来低价水泥冲击的大环境下,“限产”无法“保价”,只有当价格跌破成本线,停产潮出现,水泥价格才能止跌。在目前水泥价格下,与江西其他水泥企业一样,公司旗下水泥子公司普遍微利或亏损的状态,意味着水泥价格基本触底,继续下跌的空间较小。

　　混凝土业务拓展顺利,收入占比达9.56%。在水泥扩张受限的环境下,公司积极向产业链下游拓展,大力发展商品混凝土业务,上半年公司混凝土业务实现营业收入1.92亿元,同比增加1.64亿元,收入占比升至9.56%,毛利率为18.87%,超过水泥业务的毛利率。公司目前拥有混凝土产能约550万方,规划在“十二五”期末在南昌、赣东北、赣南等区域产能达到3000万方,随着产能的释放,混凝土业务收入占比将稳步提升,成为公司新的利润增长点,并与水泥业务形成良好的协同效应。

　　盈利预测与投资建议:随着传统旺季的来临,水泥需求将环比回升,江西地区水泥价格基本触底,水泥企业上调价格的意愿强烈,近期上饶万年青、吉安南方、南昌亚东等地水泥厂家上调水泥价格10-20元/吨预示着短期协同提价的条件已经具备,但价格反弹的高度仍主要取决于需求回升的幅度。预计2012年、2013年EPS分别为0.41元、0.60元,对应目前股价PE为28.12倍、19.36倍,维持“增持”评级。（万联证券 龚玉策）

　　云南锗业（002428）：短期受压需求放缓 长期看好延续不变

　　公司主营增长乏力、子公司亏损拖累业绩。公司上半年二氧化锗、红外光学锗镜片销量同比上升,区熔锗销量基本持平,红外锗单晶销量大幅下降;欧债危机的不断恶化导致欧洲相关产品的需求量明显减少,进而拖累了锗及深加工产品的价格,使得公司营业收入和毛利率均出现小幅下降。此外子公司中科镓英上半年亏损231.53万元,加之外购原料增加,提升了公司成本,也减少了公司经营利润。

　　募投项目进展顺利,年底陆续进入建成投产期。公司IPO募投项目3.5万具红外光学镜头和30万片太阳能用锗单晶片已进入厂房装修和设备安装阶段,预计将于2013年3月建成投产;30吨光纤四氯化锗项目预计将于今年年底建成投产。公司新增产能均为高技术含量产品,预计毛利率均可实现25%以上,业绩有望借此出现跨越式增长。

　　汉能集团重大合同有望改变行业供需结构,长期推动锗价上行。公司前期与汉能集团签订了共计375吨二氧化锗产品的供货合同,其每年新增锗需求量占目前全球锗需求量的15%以上,对目前全球锗的供需结构将产生极大影响,有利于锗价回升上行。

　　预计2012年EPS为0.36元,给予“增持”评级。我们预计2012-2014年EPS至0.36元、0.58元和0.77元,对应动态市盈率为55倍、35倍和26倍,考虑到公司所处行业的长期增长前景极其龙头地位,维持“增持”评级。（宏源证券 闵丹 刘喆）

　　鸿利光电（300219）：中长期利好得以政策性明确

　　汽车照明市场增量可观公司汽车照明上半年营业收入为2,275.62万元,同比增长95.35%。毛利率为40.64%,公司汽车LED主要产品包括LED汽车信号灯和LED汽车照明产品,主要为比亚迪汽车仪表,车灯和汽车阅读灯。汽车LED前照灯作为高端汽车照明应用市场增量空间可观。LED车灯规模年平均增长率达到13%,市场渗透率8%。

　　期间费用有所上升公司期间费用率为17.5%,同比上升0.85%,其中管理费用率上升了2.44%,主要是由于研发支出和人力成本的增加;财务费用率下降了2.47%,主要是由于利息收入的增加。

　　大环境因素或递延2012年上半年,LED行业因国际经济不景气的影响整体表现不佳,而国内照明市场需求大规模启动尚待时日,不利因素对行业大环境的影响延续至2012年第2季度。

　　LED产品背靠政策利好,照明补贴有望推出并逐步放大LED照明产业中长期利好得以政策性明确,按照国家发改委公布的《中国淘汰白炽灯路线图》,计划到2016年彻底淘汰普通照明用白炽灯,我国是白炽灯的生产和消费大国,存量白炽灯150亿只左右,年新产量和销量达38.5亿只和10.7亿只,《淘汰白炽灯路线图》的正式公布,对LED照明产业和节能灯产业将形成长期利好,仅取代现有白炽灯所形成市场规模将达到几千亿元。国内LED照明补贴有望推出并逐步放大,预计LED照明产业相关政策将逐步明朗化,补贴政策预计类似节能灯补贴,对终端使用直接补贴。补贴政策一旦实施将有具有政策引导作用,从而直接刺激消费,培育市场。此外,补贴政策将涉及产品标准,对于规范中国LED市场将具有规范推动作用。照明行业本身集中度不高,节能照明及相关新能源领域会迎来新的发展拐点。

　　盈利预测预计公司2012年、2013年、2014年每股收益为0.27元、0.31元、0.43元。

　　考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2012年28倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。（西南证券 李辉）